焦、化产品价格下降影响业绩

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦、化产品价格下降影响业绩 ■事件：2019年10月30日，公司发布2019年三季度报告，报告期内实现营业收入62.08亿元，同比下降3.43%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比减少35.74%。 点评 ■三季度业绩同比环比皆下降：据公告，前三季度公司实现归母净利润5.93亿元，同比减少35.74%。三季度单季度实现归母净利润2亿元，同比下降49.87%，环比下降18.77% ■焦炭业务量价均减，原料煤价升高压缩盈利空间：三季度公司生产焦炭52.55万吨，同比下降5.01%，环比下降0.86%；销售焦炭52.93万吨，同比下降0.86%，环比下降3.41%，吨焦售价为1926.02元/吨，同比下降11.00%，环比下降3.65%。原料煤采购价为1222.58元/吨，同比上涨8.75%，环比下降0.86%。 ■化工品价格多数下降：销量方面，二季度山梨酸及山梨酸钾、炭黑以及纯苯销量环比增长。山梨酸及山梨酸钾销量为3401.64吨，同比增长19.12%，环比增长5.27%；炭黑销量为7.47万吨，同比增加23.26%，环比增长6.99%；纯苯销量为1.84万吨，同比增长15.25%，环比增长23.06%。白炭黑销量7701.74吨，同比下降32.40%，环比下降19.94%；甲醇实现销量3.86万吨，同比增长9.59%，环比下降12.39%；对甲基苯酚销量为2806.12吨，同比增长34.82%，环比下降25.92%；。售价方面，除山梨酸及山梨酸钾以外价格全线下跌。三季度山梨酸及山梨酸钾售价为26779.98元/吨，同比上涨6.8%，环比上涨1.67%；炭黑售价为5492.84元/吨，同比下降10.81%，环比下降5.15%；白炭黑售价为4381.69元/吨，同比下降5.07%，环比增长1.7%；甲醇售价为1748.16元/吨，同比下降29.72%，环比降低8.43%，对甲基苯酚售价为18036.8元/吨，同比下降7.45%，环比下降2.86%；纯苯价格为4453.56元/吨，同比下降21.1%，环比下降19.53%。原材料方面，三季度煤焦油采购价为2575.25元/吨，同比下降12.66%，环比下降12.21%；蒽油采购价为2847.71元/吨，同比下降11.2%，环比下降9.9%；粗苯采购价为3678.16元/吨，同比下降20.04%。环比上升21.96%。 ■在建工程大幅增长：截止2019年9月30日，公司在建工程9.22亿元，增长比例为417.35%，主要由于对90万吨/年丙烷脱氢与8*6万吨/年绿色炭黑循环利用项目与高性能聚丙烯项目（产能45万吨/年）的投入增加所致。 ■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为7.23/8.53/8.94亿元，对应EPS分别为1.07/1.26/1.32元/股。给予“增持-A”评级，6个月目标价11.77元,折合10xPE。 Table_Tit le 2019年10月30日 金能科技（603113.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 11.77元 股价（2019-08-20） 10.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,340.70 流通市值（百万元） 3,604.06 总股本（百万股） 675.94 流通股本（百万股） 331.87 12个月价格区间 10.26/18.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.39 -4.24 -46.04 绝对收益 -1.9 -4.32 -38.13 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 金能科技：焦、化产品价格下跌导致业绩滑坡/周泰 2019-04-26 金能科技：拟分红1.59亿元，分红比率提高/周泰 2018-12-09 金能科技：焦炭价格走高促业绩大增/周泰 2018-10-29 金能科技：半年报符合预期，下半年受益焦炭涨价/周泰 2018-08-17 金能科技：保卫蓝天，量价齐升助推业绩弹性释放/周泰 2018-08-01 -40%-24%-8%8%24%40%56%201 8-08201 8-12201 9-04201 9-08金能科技 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能，小非减持 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 6,652.0 8,812.0 8,727.7 8,937.2 9,081.9 净利润 678.8 1,270.3 722.5 853.0 893.8 每股收益(元) 1.00 1.88 1.07 1.26 1.32 每股净资产(元) 5.70 7.20 8.12 9.21 10.37 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 10.5 5.6 9.9 8.3 8.0 市净率(倍) 1.8 1.5 1.3 1.1 1.0 净利润率 10.2% 14.4% 8.3% 9.5% 9.8% 净资产收益率 17.6% 26.1% 13.2% 13.7% 12.8% 股息收益率 1.4% 2.2% 1.2% 1.6% 1.6% ROIC 27.4% 35.5% 17.8% 21.4% 23.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金能科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,652.0 8,812.0 8,727.7 8,937.2 9,081.9 成长性 减:营业成本 5,377.8 6,948.5 7,335.6 7,403.5 7,464.8 营业收入增长率 57.0% 32.5% -1.0% 2.4% 1.6% 营业税费 50.2 74.1 74.2 76.0 72.7 营业利润增长率 68.4% 87.5% -42.5% 18.2% 4.8% 销售费用 166.5 190.1 193.8 189.5 192.5 净利润增长率 61.7% 87.1% -43.1% 18.1% 4.8% 管理费用 159.6 169.9 235.6 225.2 228.9 EBIT DA增长率 36.3% 65.4% -35.7% 13.8% 3.9% 财务费用 23.6 5.4 4.5 6.4 8.6 EBIT增长率 57.2% 86.0% -41.2% 18.3% 5.0% 资产减值损失 134.0 48.2 50.0 50.0 80.0 NOPLAT增长率 65.5% 81.1% -42.4% 18.3% 5.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 40.0% 15.0% -1.6% -5.6% -5.1% 投资和汇兑收益 7.8 53.9 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 75.5% 26.3% 12.8% 13.5% 12.5% 营业利润 778.3 1,459.1 839.0 991.7 1,039.4 加:营业外净收支 9.0 26.4 6.0 6.0 6.0 利润率 利润总额 787.3 1,485.4 845.0 997.7 1,045.4 毛利率 19.2% 21.1% 16.0% 17.2% 17.8% 减:所得税 108.5 215.1 122.5 144.7 151.6 营业利润率 11.7% 16.6% 9.6% 11.1% 11.4% 净利润 678.8 1,270.3 722.5 853.0 893.8 净利润率 10.2% 14.4% 8.3% 9.5% 9.8% EBIT DA/营业收入 15.9% 19.8% 12.9% 14.3% 14.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.6% 16.3% 9.7% 11.2% 11.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 430.8 933.1 1,710.6 2,792.4 3,763.5 固定资产周转天数 98 81 85 73 61 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 52 52 47 46 48 应收帐款 429.6 538.4 414.8 555.8 425.0 流动资产周转天数 104 125 149 178 220 应收票据 177.7 174.2 123.6 178.3 125.4 应收帐款周转天数 20 20 20 20 19 预付帐款 312.6 153.8 335.2 144.8 325.5 存货周转天数 27 22 23 22 21 存货 522.9 552.1 542.9 535.5 524.9 总资产周转天数 237 247 286 306 335 其他流动资产 780.1 1,125.1 637.4 847.5 870.0 投资资本周转天数 164 155 166 156 146 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 30.0 29.5 29.5 29.5 29.5 ROE 17.6% 26.1% 13.2% 13.7% 12.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.8% 18.7% 10.2% 10.5% 10.1% 固定资产 1,748.7 2,204.7 1,937.1 1,669.5 1,401.8 ROIC 27.4% 35.5% 17.8% 21.4% 23.8% 在建工程 449.2 178.1 478.1 478.1 478.1 费用率 无形资产 316.8 809.1 797.4 785.7 774.0 销售费用率 2.5% 2.2% 2.2% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 103.3 97.4 80.4 89.6 89.1 管理费用率 2.4% 1.9% 2.7% 2.5% 2.5% 资产总额 5,301.7 6,795.5 7,086.9 8,106.8 8,806.9 财务费用率 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 56.5 171.1 100.0 200.0 200.0 三费/营业收入 5.3% 4.1% 5.0% 4.7% 4.7% 应付帐款 464.3 519.8 454.2 482.8 415.5 偿债能力 应付票据 229.1 232.1 206.4 232.1 205.9 资产负债率 27.3% 28.4% 22.6% 23.2% 20.4% 其他流动负债 261.7 623.4 399.8 448.1 466.7 负债权益比 37.6% 39.7% 29.2% 30.2% 25.6% 长期借款 50.0 10.0 100.0 150.0 150.0 流动比率 2.62 2.25 3.24 3.71 4.68 其他非流动负债 385.8 373.1 339.4 366.1 359.5 速动比率 2.11 1.89 2.78 3.32 4.28 负债总额 1,447.5 1,