焦、化产品景气全面回升，业绩有望增厚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦、化产品景气全面回升，业绩有望增厚 ■事件：2021年4月26日，公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润6.06亿元，同比增长86.88%；营业收入58.39亿元，同比增长25.62%；。 点评 ■一季度业绩超预期：一季度归属于母公司所有者的净利润6.06亿元，同比增长86.88%。 ■洗精煤产销小幅下降，价格稳定：2021年一季度公司生产原煤206.05万吨，同比基本持平，其中生产洗精煤82.82万吨，同比下降9.26%，销售洗精煤43.99万吨，同比下5.57%。精煤售价为1224.97元/吨，同比增长0.27%。 ■焦炭价格大幅走高：一季度公司焦炭163.09万吨，同比下降3.96%，销售焦炭162.77万吨，同比下降1.36%。焦炭售价为2360.58元/吨，同比增长31.92%。成本端焦煤采购价为1442.56元/吨，同比增长20.76%。 ■化工品价格提升明显：除纯苯价格同比下降11.25%至4047.25元/吨以外，公司主要化工品价格全面上涨。甲醇价格上涨13.89%至1928.19元/吨，己二酸价格同比上涨8.57%至7566.89元/吨；聚甲醛价格同比上涨37.4%至11227.94元/吨。 ■焦、化产品景气全面回升：前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。据Wind数据，截止4月23日，布伦特原油现货价格报收于65.79美元/桶，同比上涨298.49%，在原油价格上涨的背景下，公司主要化工品价格也有望上涨，未来将进一步带动公司业绩释放。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标10.08元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为20.05/22.08/24.54亿元，对应EPS分别为1.26/1.39/1.55元/股。 ■风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌 Table_Tit le 2021年04月26日 开滦股份（600997.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 10.08元 股价（2021-04-26） 6.89元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,939.94 流通市值（百万元） 10,939.94 总股本（百万股） 1,587.80 流通股本（百万股） 1,587.80 12个月价格区间 4.36/8.39元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.72 -8.39 37.06 绝对收益 5.03 -13.44 59.58 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 开滦股份：盈利稳健，焦、化产品涨价释放业绩弹性/周泰 2021-03-28 开滦股份：焦炭价格超预期上涨，利好公司业绩释放/周泰 2021-01-26 开滦股份：化工品亏损拖累业绩/周泰 2020-04-09 -3%11%25%39%53%67%81%95%202 0-04202 0-08202 0-12开滦股份 炼焦煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 20,072.0 18,176.8 22,721.0 23,857.0 24,334.2 净利润 1,149.6 1,078.5 2,005.4 2,208.1 2,453.6 每股收益(元) 0.72 0.68 1.26 1.39 1.55 每股净资产(元) 7.13 7.61 8.28 9.25 10.33 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 9.5 10.1 5.5 5.0 4.5 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 净利润率 5.7% 5.9% 8.8% 9.3% 10.1% 净资产收益率 10.2% 8.9% 15.3% 15.0% 15.0% 股息收益率 3.2% 0.0% 5.5% 6.1% 6.7% ROIC 11.4% 10.6% 17.5% 16.3% 15.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/开滦股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 20,072.0 18,176.8 22,721.0 23,857.0 24,334.2 成长性 减:营业成本 17,024.5 15,144.2 18,085.9 18,942.5 19,370.0 营业收入增长率 -1.9% -9.4% 25.0% 5.0% 2.0% 营业税费 205.5 209.6 261.3 274.4 245.8 营业利润增长率 -20.8% -2.0% 84.8% 7.6% 15.5% 销售费用 258.7 250.1 313.5 329.2 301.7 净利润增长率 -15.7% -6.2% 85.9% 10.1% 11.1% 管理费用 521.9 586.1 847.5 889.9 542.7 EBIT DA增长率 0.1% -6.0% 53.7% 12.0% 14.2% 财务费用 308.2 304.8 292.0 273.0 207.9 EBIT增长率 -5.1% -8.7% 57.1% 6.3% 12.4% 资产减值损失 -125.8 -11.5 12.0 13.0 35.0 NOPLAT增长率 -18.3% -4.0% 70.6% 6.3% 15.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.2% 3.2% 14.6% 20.0% -5.9% 投资和汇兑收益 91.9 83.3 70.0 70.0 70.0 净资产增长率 7.4% 5.6% 9.3% 11.5% 12.5% 营业利润 1,644.1 1,611.8 2,978.7 3,205.1 3,701.1 加:营业外净收支 -21.4 -19.6 -23.0 -23.0 -25.6 利润率 利润总额 1,622.6 1,592.3 2,955.7 3,182.1 3,675.5 毛利率 15.2% 16.7% 20.4% 20.6% 20.4% 减:所得税 343.0 364.6 676.9 728.7 771.9 营业利润率 8.2% 8.9% 13.1% 13.4% 15.2% 净利润 1,149.6 1,078.5 2,005.4 2,208.1 2,453.6 净利润率 5.7% 5.9% 8.8% 9.3% 10.1% EBIT DA/营业收入 15.4% 16.0% 19.6% 21.0% 23.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.4% 11.5% 14.4% 14.6% 16.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 5,667.3 7,246.0 6,816.3 6,734.8 7,546.6 固定资产周转天数 184 206 201 242 272 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 10 20 8 3 -12 应收帐款 1,735.5 1,803.8 2,235.5 1,873.3 830.5 流动资产周转天数 198 241 205 194 185 应收票据 2,240.9 3,119.5 1,677.1 3,226.8 1,640.0 应收帐款周转天数 34 35 32 31 20 预付帐款 69.6 75.4 169.7 75.5 163.4 存货周转天数 22 20 20 20 19 存货 1,083.4 977.6 1,521.2 1,063.4 1,546.2 总资产周转天数 442 513 454 474 490 其他流动资产 171.5 112.7 146.5 143.6 134.3 投资资本周转天数 246 281 245 274 284 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,090.3 1,125.6 1,125.6 1,125.6 1,125.6 ROE 10.2% 8.9% 15.3% 15.0% 15.0% 投资性房地产 15.5 15.1 15.1 15.1 15.1 ROA 5.2% 4.5% 7.6% 7.5% 8.7% 固定资产 10,112.4 10,699.0 14,655.4 17,470.8 19,350.9 ROIC 11.4% 10.6% 17.5% 16.3% 15.6% 在建工程 1,337.0 1,244.3 622.2 311.1 155.5 费用率 无形资产 812.5 785.9 759.7 733.6 707.4 销售费用率 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 其他非流动资产 146.7 151.8 149.2 149.2 150.1 管理费用率 2.6% 3.2% 3.7% 3.7% 2.2% 资产总额 24,482.6 27,357.0 29,893.5 32,922.7 33,365.7 财务费用率 1.5% 1.7% 1.3% 1.1% 0.9% 短期债务 2,009.0 2,828.2 4,185.1 5,325.7 1,600.0 三费/营业收入 5.4% 6.3% 6.4% 6.3% 4.3% 应付帐款 3,324.2 3,497.0 3,938.3 4,059.6 4,334.0 偿债能力 应付票据 485.5 558.3 378.2 895.2 390.8 资产负债率 44.9% 48.0% 48.0% 47.3% 41.5% 其他流动负债 2,757.7 1,456.1 3,232.3 2,261.6 3,002.9 负债权益比 81.6% 92.2% 92.2% 89.8% 71.0% 长期借款 733.0 1,065.8 171.3 417.4 1,600.0 流动比率 1.28 1.60 1.07 1.05 1.27 其他非流动负债 1,694.6 3,721.4 2,432.2 2,616.1 2,923.2 速动比率 1.15 1.48 0.94 0.96 1.11 负债总额 11,004.0 13,126.7 14,337.4 15,575.6 13,851.0 利息保障倍数 7.40 6.83 11.20 12.74 18.81 少数股东权益 2,154.8 2,139.8 2,413.2 2,658.6 3,108.7 分红指标 股本 1,587.8 1,587.8 1,587.8 1,587.8 1,587.8 DPS(元) 0.22 - 0.38 0.42 0.46 留存收益 9,422.1 10,151.3 11,555.1 13,100.8 14,818.3 分红比率 30.4% 0.0%