2020全年财报点评：全年收入符合预期，Q4成本受季节性影响，期待产品矩阵商业化潜力与第二增长曲线

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝城兄弟（BLCT.US） 证券研究报告 2021年03月25日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 周奕纯 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070005 zhouyichun@tfzq.com 2020全年财报点评：全年收入符合预期，Q4成本受季节性影响，期待产品矩阵商业化潜力与第二增长曲线 事件：公司公布2020年全年未经审计的财务报告 北京时间3月23日，公司公布截至2020年12月31日的第四季度和全年未经审计的财务报告。全年营收同比增长35.9%至10.3亿元人民币（我们此前预测10.5亿元）。在非美国通用会计准则（NON-GAAP）下调整后净亏损3980万元人民币（我们此前预测盈利0.07亿元），较2019年度的亏损5290万元人民币大幅缩窄。公司预计2021年全年总收入为14.1亿元至14.6亿元，同比增长37%至42%。考虑到去年同期在疫情下的高基数，2021年第一季度的同比增长率预计将较低。 我们的观点： 1、从各业务收入来看，多元化趋势明显，荷尔健康第二增长曲线可期。直播：全年收入8.69亿元，同比+29.4%。会员：全年收入7120万元，同比+93.9%，广告：4550万元，同比+28.5%，其它收入中荷尔健康表现亮眼：受荷尔健康业务快速增长驱动，全年其它收入4570万元，同比+197.6%。海外收入占比由2019年5.2%上升到2020年10.0%。 2、全年成本端受期权费用及四季度主播分成季节性一定影响。营业成本7.20亿元，同比+31.9%，主要受主播分成增长驱动，销售和市场营销费用1.87亿元，同比+56.8%，技术与研发费用1.49亿元，同比+15.1%，主要由于研发人员增长和带宽费用缩减所驱动，一般及行政管理费用2.09亿元，2019年2440万元，主要受期权费用（全年1.87亿元）及IPO上市相关费用影响。 3、从2020Q4运营数据看，月活增长至760万人，Finka及Lesdo与Blued构建多产品矩阵，有望逐步开发商业潜力：20Q4 MAU 760万人，同比+20.3%，直播业务付费用户14.4万人，同比+8.6%，ARPPU1557元，相比去年同期1425元有所上升。20Q4主播分成占直播收入70.2%，高于2020全年的62.3%，受一定季节性影响。会员业务付费人数41.5万人，同比增长50%以上。Finka 2020年12创新高，月活达到73万，Lesdo2021年2月份MAU自收购起已经增长310%。我们认为成熟的Blued商业化经验有望在Finka与Lesdo复刻，从而进一步服务LGBTQ全人群全生命周期。Blued海外版功能不断拓展，拉美地区更新功能和版本以来，截至2021年2月月活已在墨西哥和巴西地区翻倍。 投资建议：公司指引2021年全年总收入为14.1亿元至14.6亿元，我们暂不调整此前21年预测（2021年收入14.1亿元，调整后净利润0.50亿元），继续给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险，宏观经济风险，政策风险 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：公司各业务收入与此前预测 (单位：万元) 2019 2020E 2020A 2021E 2022E 直播业务 67,141 90,289 86,890 116,342 152,505 yoy 46.70% 34.48% 29.41% 28.85% 31.08% 会员业务 3673 6,309 7,120 9,863 14,880 yoy 678.90% 71.77% 93.85% 56.33% 50.86% 广告 3538 3,892 4,550 4,281 4,709 yoy 7.50% 10.00% 28.60% 10.00% 10.00% 荷尔健康与其它增值业务 1536 4,663 4,550 10,419 13,901 yoy 161.30% 203.58% 196.22% 123.44% 33.42% 总收入: 75,895 105,153 103,000 140,905 185,995 yoy 51% 39% 35.71% 34% 32% 资料来源：Wind，公司财报，天风证券研究预测 表2：公司利润表与此前预测 (单位：万元) 2018 2019 2020E 2020A 2021E 2022E 营业收入 50,129 75,889 105,153 103130 140,905 185,995 营业成本 -38,838 -54,621 -70,453 -72040 -91,588 -115,317 销售和市场营销费用 -9,801 -11,944 -15527 -18730 -18632 -22359 技术与开发费用 -9,399 -12,965 -16855 -14930 -20226 -24271 管理费用-一般及行政费用 -7,007 -2,444 -17,288 -20910 -5887.84 -7065.41 共：营业支出 -65,045 -81,974 -120,122 -126600 -136,334 -169,012 毛利 11,291 21,268 34,700 31,090 49,317 70,678 毛利率 23% 28% 33% 30.20% 35% 38% 营业利润 -14,916 -6,085 -14,969 -23470 4,571 16,983 其他金融工具公允价值变动 -404 -902 490 可换股债务清偿收益/(亏损) 899 利息收入 864 889 400 650 400 400 除税前溢利 -14,456 -5,200 -14,569 -22330 4,971 17,383 所得税 -93 100 140 1,000 200 净利润(含少数股东权益) -14,456 -5,293 -14,669 -22190 3,971 17,183 支付给可赎回可转换优先股股东的股息 -154 可转换可赎回优先股赎回价值的增值 -23,661 -63,101 24,437 24410 归属于优先股及普通股股东的净收益(亏损) -16,444 -14690 归属普通股东净利润 -38,271 -68,394 -6,976 -12460 3,971 17,183 其他综合收益-可供出售投资未实现的收益 169 159 -341 -340 其他综合收益-汇兑差额 -2,915 -2,012 -3,530 -6300 综合收益总额 -17,202 -7,146 -6,976 -28830 3,971 17,183 股权费用 5,027 15,379 18,690 1000 1000 公允价值变动收益 404 902 -486 -486 调整后净利润（non-GAAP) -9,025 -5,289 710 -3,986 4,971 18,183 资料来源：Wind，公司财报，天风证券研究所预测 图1：公司产品月活 （百万人） 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：Wind，公司财报，天风证券研究所 注：2020Q4开始计入Lesdo和Finka（73万人）月活，未排除重复 4.14.54.74.955.75.95.966.46.37.60123456782018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4MAU（millions) 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(8