财报点评：全年业绩大幅增长符合预期 受累油价Q4业绩环比下降

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 全年业绩大幅增长符合预期 受累油价Q4业绩环比下降 ——常宝股份（002478）财报点评 2019年02月27日 强烈推荐/维持 常宝股份 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 张清清 研究助理 执业证书编号：S1480118060015 zhangqq@dxzq.net.cn 010-66555445 事件： 公司发布2018年年度业绩快报，报告期内公司实现营业总收入53.81亿元，同比增长53.98%；归属上市公司股东的净利润4.85亿元，同比增长237.30%；实现基本每股收益0.50元，增幅194.12%。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 营业收入（百万元） 632.38 870.68 968.24 1023.11 1108.63 1382.77 1510.14 1379.00 增长率（%） 12.64% 78.11% 86.27% 61.06% 75.31% 58.82% 55.97% 34.79% 毛利率（%） 12.99% 15.66% 14.41% 17.49% 18.46% 21.30% 23.84% / 期间费用率（%） 8.99% 9.88% 0.39% 21.17% 11.62% 6.56% 0.18% / 营业利润率（%） 4.79% 5.25% 4.60% 6.17% 6.43% 13.99% 14.31% 8.46% 净利润（百万元） 25.89 44.24 36.24 54.01 54.64 171.74 180.16 116.69 增长率（%） -18.92% 27.63% 06.28% 87.28% 111.02% 288.16% 397.08% 116.05% 每股盈利（季度，元） 0.05 0.05 0.04 0.05 0.05 0.16 0.16 0.12 资产负债率（%） 23.37% 28.02% 29.29% 30.26% 29.20% 32.62% 35.22% 38.45% 净资产收益率（%） 0.81% 1.57% 1.27% 1.36% 1.33% 4.04% 4.18% 2.68% 总资产收益率（%） 0.62% 1.13% 0.90% 0.95% 0.94% 2.72% 2.71% / 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  油套管产销量大幅增加，全年营收增长。报告期内，公司能源管材板块产销两旺，油套管效率和品牌及电站锅炉管市场份额进一步提升；公司利用油套管市场回暖的契机，加大新品开发和市场推广，凭借领先的品牌优势和产品竞争优势地位，油套管市场取得良好经营业绩；电站锅炉管受国内产业政策影响，国内外市场需求下降，但公司凭借在电站锅炉管行业持续领先的竞争优势和行业地位，取得领先的市场份额。实现营业收入53.81亿元，同比增长53.98%，归属上市公司股东的净利润4.85亿元，同比增长 东兴证券财报点评 常宝股份（002478）：全年业绩大幅增长符合预期 受累油价Q4业绩环比下降 P2 DONGXING SECURITIES237.30%；  油价下行导致四季度业绩环比下跌。由于四季度原油价格暴跌，最低低至50.57美元/桶，四季度布伦特原油均价为68.76美元/桶，较第三季度下跌10%左右，导致四季度油套管需求减少，四季度净利润环比下降35.23%，略不及预期。考虑到国家加大上游资本开支的政策力度和当前石油价格的企稳，后续业绩仍有保证。  回购股份已完成，可增厚每股收益2.9%左右。公司于2018年3约6日开始进行回购，于2018年8月31日回购结束，累计回购2740万股，平均回购价格在4.9元左右，回购金额达1.34亿元左右。公司原本是将回购股份用于员工股权激励，后更改为注销。公司于2018年11月15日注销完毕，预计可增厚每股收益2.9%左右。  新增高端产品产能，优化产品结构，扩大营收利润。主要包括已投产的常宝阿曼项目、高端页岩气项目和专用管材生产线项目，将分别新增轧管、管加工和热处理工序产能30万吨、30万吨和13万吨。初步预测，页岩气项目在2019年中期投产，全年高等级油管产量增量将有望达到6.5万吨。  盈利预测与投资评级：我们认为在需求持续增长、供给增量边际趋弱的背景下。中央提出保障国家能源安全，降低对外依存度，油气公司经营业绩改善利好上游资本开支提升，在“满足需求—低上游资本开支—低对外依存度”的“不可能三角”中，提高上游资本开支以满足日益增长的消费需求势在必行。公司以油套管为战略产品，将在油气产业链复苏中率先收益。我们预计公司2019与2020年的营收分别达到55.5亿元和62.7亿元，EPS分别为0.47、0.53元，对应PE分别为12X、10.5X。考虑到公司能够以量补价，具有内生成长性，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 国际油价下跌；下游需求不及预期。 东兴证券财报点评 常宝股份（002478）：全年业绩大幅增长符合预期 受累油价Q4业绩环比下降 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2661 3073 4365 4964 5573 营业收入 2205 3494 5339 5550 6266 货币资金 937 1231 1620 1999 2122 营业成本 1896 2958 4146 4362 4935 应收账款 444 505 772 802 906 营业税金及附加 17 15 24 25 28 其他应收款 5 10 16 17 19 营业费用 86 111 170 176 199 预付款项 65 164 252 355 484 管理费用 174 245 374 389 439 存货 590 706 989 1041 1177 财务费用 -11 7 13 33 27 其他流动资产 454 199 383 404 476 资产减值损失 (4) 5 12 12 12 非流动资产合计 1271 2606 2679 2559 2400 公允价值变动收益 0 0 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 77 25 10 10 10 固定资产 1045 1741 1828 1703 1578 营业利润 125 184 610 563 636 无形资产 139 206 185 164 144 营业外收入 17 6 0 0 0 其他非流动资产 4 14 14 14 14 营业外支出 1 7 6 6 6 资产总计 3933 5679 7044 7523 7973 利润总额 141 183 604 557 630 流动负债合计 778 1638 2774 2988 3145 所得税 11 22 74 68 77 短期借款 0 50 834 841 714 净利润 141 160 530 489 553 应付账款 118 307 325 353 431 少数股东损益 20 17 40 40 40 预收款项 61 82 135 191 253 归属母公司净利润 110 144 490 449 513 一年内到期的非流动负债 0 59 30 30 30 EBITDA 1096 1427 768 741 808 非流动负债合计 2 80 52 52 49 EPS（元） 0.27 0.17 0.51 0.47 0.53 长期借款 0 25 25 25 25 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 780 1718 2826 3040 3194 成长能力 少数股东权益 150 239 279 319 359 营业收入增长 -24.56% 58.45% 52.79% 3.96% 12.89% 实收资本（或股本） 400 987 960 960 960 营业利润增长 -46.36% 46.81% 232.25% -7.78% 13.00% 资本公积 1092 1485 1485 1485 1485 归属于母公司净利润增长 241.29% -8.50% 241.29% -8.50% 14.32% 未分配利润 1226 949 219 -448 -1212 获利能力 归属母公司股东权益合计 3003 3722 3924 4148 4405 毛利率(%) 14.05% 15.36% 22.35% 21.41% 21.25% 负债和所有者权益 3933 5679 7044 7523 7973 净利率(%) 6.39% 4.59% 9.93% 8.80% 8.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% 2.79% 2.53% 6.96% 5.96% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.65% 3.86% 12.50% 10.82% 11.64% 经营活动现金流 151 574 131 657 523 偿债能力 净利润 141 160 530 489 553 资产负债率(%) 20% 30% 40% 40% 40% 折旧摊销 982 1236 146 146 146 流动比率 3.42 1.88 1.57 1.66 1.77 财务费用 -11 7 13 33 27 速动比率 2.66 1.45 1.22 1.31 1.40 应收账款减少 0 0 -267 -31 -103 营运能力 预收帐款增加 0 0 53 56 63 总资产周转率 0.56 0.73 0.84 0.76 0.81 投资活动现金流 515 24 -174 -29 9 应收账款周转率 4 7 8 7 7 公允价值变动收益 0 0 -2 -2 -2 应付账款周转率 14.92 16.41 16.88 16.37 15.99 长期股权投资减少 0 0 11 -25 13 每股指标（元） 投资收益 77 25 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.17 0.51 0.47 0.53 筹资活动现金流 -87 -355 432 -250 -410 每股净现金流(最新摊薄) 1.45 0.25 0.41 0.40 0.13 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.50 3.77 4.09 4.32 4.59 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增