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西南证券研报点评桃李面包2020年年报：业绩稳健增长，盈利能力再创新高。公司全年实现营收59.6亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长29.2%。分品类来看，面包、月饼、粽子分别实现营收58.4亿元、1.2亿元、771万元。受疫情反复影响，华北、东北是公司重点市场，需求复苏遇到阻碍导致收入增速仅个位数增长。在华东、华南等新市场，对重点客户投入持续增加，实现增速领跑。公司已在全国拥有29万多个零售终端，未来将持续开发新终端、提高已有终端的单店产出。公司整体毛利率30%，下降将近10个百分点，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的产品配送服务费计入营业成本，营业成本同比增长22.4%；同时，受该政策调整，销售费率同比下降13.0pp至8.8%。公司已建立19个生产基地，逐步推进产能扩张计划，预计2021-2023年归母净利润分别为9.9亿元、11.0亿元、12.0亿元，EPS分别为1.45元、1.61元、1.77元，对应动态PE分别为33倍、29倍、27倍，维持“持有”评级。
