金融衍生品策略日报：股指短线偏向价值股，债市中期仍不乐观

1001201401601802002202401031051071091111131152020-05-222020-06-052020-06-192020-07-072020-07-212020-08-042020-08-182020-09-012020-09-152020-09-292020-10-212020-11-042020-11-182020-12-022020-12-162020-12-302021-01-142021-01-282021-02-182021-03-042021-03-18中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2021-03-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指短线偏向价值股，债市中期仍不乐观 摘要： 股指期货：价值股驱动盘面企稳。短线预计风格继续偏向价值股，一是在PPI上行环境下，利润整体向中上游迁徙，二是在美债利率上行的环境下，资金自然从成长股切换至价值股，三是碳中和大方向确定，前期低估值给予其安全边际，在以上因素驱动之下，近期价值股带领指数企稳。 股指期权：市场交易情绪冷清，波动率谨慎偏空。短期来看，抱团股持续冷清的表现使得期权买卖双方均无太多的空间，趋势交易建议谨慎为主，相对偏乐观的投资者建议以牛市价差组合或偏实值认购买权进行。波动率方面，市场情绪整体冷清背景下，预计期权隐波将维持震荡偏弱运行，但整体向下的空间有限，波动率交易建议谨慎偏空。 国债期货：短期投机交易主导以震荡为主，中期仍不乐观。我们认为近期多空分歧仍然存在，期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征，近期可能以震荡为主。但就中期而言，在社融结构依然健康，通胀压力和信用风险尚未充分释放的情况下，叠加会后供给放量的影响，债市大方向依然并不友好，建议投资者维持防御思路，以逢高做空的思路为主，同时关注此后供给放量后曲线平坦的可能。 风险因子：1）信用风险扩散；2）市场情绪快速被带动；3）标的波动加大；4）疫情反复后疫苗有效性下降；5）货币政策超预期宽松 股指期货：短线预计风格继续偏向价值股，继续关注IC相对IF的相对收益。股指期权：市场交易情绪冷清，波动率谨慎偏空。国债期货：期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征，近期可能以震荡为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：价值股驱动盘面企稳 （1）IF、IH、IC当月基差收于-56.55点、-28.23点、-59.69点，较上一交易日变化9.54点、11.19点、-22.09点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于31.4点、22.8点、65.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-9773手、-5635手、-1513手； （4）沪股通净流入36.14亿，深股通净流入59.72亿。 逻辑：昨日A股缩量反弹，碳中和、环保等概念领涨，同时茅指数跑输大盘。短线市场延续小盘风格。短线预计风格继续偏向价值股，一是在PPI上行环境下，利润整体向中上游迁徙，二是在美债利率上行的环境下，资金自然从成长股切换至价值股，三是碳中和大方向确定，前期低估值给予其安全边际，在以上因素驱动之下，近期价值股带领指数企稳。而对于公募重仓前50的个股，当前换手率已降至1.5之下，暗示卖盘力量边际递减，而观察历史经验，若公募重仓前50的个股换手率降至1附近，之后其超额收益大概率回归，鉴于短线尚未进入临界区域，抱团股存在反复的可能。故操作层面，继续关注IC相对IF的相对收益。 操作建议：IC/IF比值走阔 风险因子：1）信用风险扩散 震荡 股指期权 观点：市场交易情绪冷清，波动率谨慎偏空 逻辑：昨日A股整体表现强势，但受抱团股的拖累，各期权标的涨幅均不及大盘。在标的整体偏强的背景下，各期权隐含波动率仍无明显波动，期权市场整体交易情绪继续维持冷清。短期来看，抱团股持续冷清的表现使得期权买卖双方均无太多的空间，趋势交易建议谨慎为主，相对偏乐观的投资者建议以牛市价差组合或偏实值认购买权进行。波动率方面，市场情绪整体冷清背景下，预计期权隐波将维持震荡偏弱运行，但整体向下的空间有限，波动率交易建议谨慎偏空，若短期市场情绪再起，注意及时进行风险管理，本周三ETF期权3月合约将到期，注意合约到期风险。同时当前A股市场逐渐进入分红期，成分股分红对于ETF及指数的影响会导致期权市场结构发生一定转变，期权套利交易的投资者需注意成分股分红的影响，避免交易由于市场分红预期带来的虚假交易机会。 操作建议：波动率谨慎偏空，交易标的实际波动 风险因子：1）市场情绪快速被带动；2）标的波动加大 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 国债期货 观点：短期投机交易主导以震荡为主，中期仍不乐观 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为40987手、16179手、8561手，1日变动-23291手、-6382手、1191手，持仓量分别为119663手、56387手、19027手，1日变动622手、563手、101手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.325元、0.325元、0.255元，1日变动0.045元、0.020元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.740元、100.820元、303.380元，1日变动0.075元、-0.015元、0.045元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.535元、0.447元、0.271元，1日变动-0.054元、-0.038元、0.002元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.05%、0.06%、0.02%。昨日利率小幅下行，LPR连续11月维持不变，释放了中性的信号，也基本符合市场预期。尽管目前由于债市供给仍未起势，资金面延续宽松，但伴随后续债市供给放量，资金利率存在上行压力。结合央行行长易纲周日的发言“货币政策在提供流动性和合适的利率水平方面具有空间”，之后货币政策变化中传递的信号值得注意。我们认为近期多空分歧仍然存在，期债方面仍呈现短期投机交易主导的特征，近期可能以震荡为主。但就中期而言，在社融结构依然健康，通胀压力和信用风险尚未充分释放的情况下，叠加会后供给放量的影响，债市大方向依然并不友好，建议投资者维持防御思路，以逢高做空的思路为主，同时关注此后供给放量后曲线平坦的可能。 操作建议：以逢高做空思路为主；关注供给放量后曲线平坦的机会 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-03-23 美国 2月成屋销售:环比折年率(%) 0.6 -- -- 2月新房销售:环比(%) 4.29 -- -- 2021-03-24 美国 2月耐用品除国防外订单(初值):环比:季调(%) 2.35 -- -- 3月Markit 制造业 PMI:季调 58.6 -- -- 欧盟 3月欧元区:服务业 PMI(初值) 45.7 45.9 -- 3月欧元区:制造业 PMI(初值) 57.9 54.3 -- 2021-03-25 美国 3月20日当周初次申请失业金人数:季调(千人) 770 -- -- 2021-03-26 美国 2月核心PCE物价指数:同比(%) 1.53 -- -- 3月密歇根大学消费者预期指数 70.7 -- -- 2021-03-27 中国 2 月工业企业利润:累计同比(%) 4.1 -- -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1、LPR连续11个月不变。3月1年期LPR报3.85%，上次为3.85%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。 2、央行3月22日开展100亿元7天期逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。资金面宽松，Shibor多数下行，隔夜品种下行8.3bp报2.052%，14天期上行17.2bp报2.469%。 3、发改委环资司召开碳达峰、碳中和专家座谈会，与会专家建议加快出台碳达峰、碳中和顶层设计政策文件。环资司将进一步深化论证研究，加快推进碳达峰、碳中和顶层设计相关工作。 4、香港特区贸易发展局数据显示，今年香港第一季度出口指数为39，环比上升2.8个百分点。所有主要行业出口信心全面上升，当中以珠宝及玩具反弹力度最为强劲。贸发局研究总监关家明表示，虽然香港出口指数连续四季度上升，但仍处于50以下的收缩领域，反映出港商对近期出口前景持审慎乐观态度。 5、商务部等六部门发布通知，将跨境电商零售进口试点扩大至所有自贸试验区、跨境电商综试区、综合保税区、进口贸易促进创新示范区、保税物流中心（B型）所在城市（及区域）。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -56.55 -55.46 -49.81 IC IC当月 -59.69 -49.89 -68.82 IH IH当月 -28.23 -28.41 -25.75 跨期价差 IF IF01-IF00 -31.40 33.60 -12.4 IF02-IF01 -39.20 31.20 16.4 IF03-IF02 -85.40 1.20 -8.2 IC IC01-IC00 -65.60 -37.80 -17.8 IC02-IC01 -70.40 66.00 81.60 IC03-IC02 -188.40 -7.40 -0.60 IH IH01-IH00 -22.80 16.80 -11.40 IH02-IH01 -29.80 22.80 15.40 IH03-IH02 -52.00 1.00 -4.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.542020/05/292020/07/292020/09/292020/11/292021/01/29Shibor利率水平隔夜1W