20年业绩受库存回购因素扰动，21年轻装上阵

2020年，中国利郎(1234.HK)收入受库存回购因素扰动，21年轻装上阵。公司实现收入26.81亿元、同比下降26.7%，加回库存回购拨备3.9亿元后、收入同比下降16%；归母净利5.57亿元、同比下降31.39%，低于预期，我们分析主要由于1）库存回购使公司盈利减少8000万、加回后净利同比下降21.5%，2）为加快消化库存，主动减少秋冬订单、影响下半年加盟商发货。公司末期派息19港仙/股及特别末期股息8港仙/股，分红率为65%，股息率为10%。公司分渠道来看，线下外延情况：截至2020末，LILANZ在全国共有2761家零售店、同比下降1.9%，下半年已恢复净开店（上半年/下半年分别净增-98/44家）；总店铺面积约为39.89万平米、同比下降1.8%；其中轻商务店铺295家，年内净增加5家。A.购物商场店同比增长3.5%至807家，数量占比29%、面积占比32%；奥特莱斯商场店36家。B.门店关闭主要来自一级分销商，2020年一级分销商增加12个至90个、门店减少315家至1348家，二级分销商减少21个至747个、门店减少25家至1126家，2020年自营店由2019年的1家增加至287家。（2）线下内生情况：根据销售额和店数估算，全年单店出货同比下降7-12%。（3）电商销售：线上零售额同比增长超1.2倍。公司分季度看，2020年LILANZ总零售额同比下跌10%-15%，好于公司收入下降幅度，我们分析主要由于公司严控库存而主动减少发货所致。公司零售表现呈逐季改善趋势，20Q3已恢复正增长、同比增长5-10%，20Q4受益全国寒潮刺激、总零售额同比增长10%-1

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