国防军工行业研究周报：H1宇航发射即将超17全年，军工高景气周期再验证

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2018年07月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:深证将迎中报预告截止日，军工中报预计延续放量》 2018-06-24 2 《国防军工-行业研究周报:十九大后国企改革首次信号，板块低位中寻觅机遇》 2018-06-18 3 《国防军工-行业研究周报:风云起！美军欲穿行台海，调整后估值可比优势再现》 2018-06-10 行业走势图 H1宇航发射即将超17全年，军工高景气周期再验证 本周动态回顾：中信国防军工行业指数上涨3.83%，沪深300指数下跌2.71%。  本周重点： 上半年航天发射18次超过去年全年，军工高景气周期再得验证 据航天科技集团官网消息，我国上半年航天发射次数已达18次，已超过去年全年（17次发射）。今年我国计划至少达到35次发射，相对去年预计将提高100%-117%，军工行业高景气周期再得验证，我们维持对行业高景气周期拐点配置机会的推荐。推荐关注中国主力装备制造商及上游配套企业。  基本面：全军装采网订单延续高增长\Q1总量指标集体放量\中报业绩可期 订单最新更新：据我们统计，全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。在11月至今共释放142个军品配套采购招标项目，同比实现翻番（97.2%）。 最新定期报告总口径：我们从130家国有与民参军企业样本集算得，行业140家上市公司总体收入变化中位数为15.4%，归母净利润21.9%，预收账款40.9%（为甲方订货款增长），存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径：我们计算，沈飞、飞机、一机、中直，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈（变化幅度-200%），预收账款增速中位数为53.1%。代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。 我们预计，军工板块中报总量方面将延续放量趋势。根据我们对11家军工核心企业估值模型计算，预计2018全年归母净利润增速将达到21.65%，同期沪深300增速仅为15.8%，军工高于其5.85个百分点。回顾板块Q1业绩，四大主机厂收入平均增速为51.2%，净利润实现扭亏为盈，我们判断其后续交付将出现放量，扭转一季度同比下降趋势。配套白马企业将度过Q1交付回款低谷，逐步进入下半年交付高峰。预计18H1龙头主机厂业绩将实现同比增长，带领板块整体延续Q1一级行业前十的放量增速趋势。  目前配置建议：超跌再现，优选反弹主力——低估值白马与超跌稀缺主机 根据Wind，中信军工一级板块18年跌幅为-19.03%，为中信一级行业倒数第9名，已连续两年半下跌，目前板块指数跌破18年2月9日底部（目前5217.18、前期底部为5244.11），板块PE方面，根据万得一致预测，目前PE为67.82x，18e PE为41.61x，板块十年估值中枢为81.11x，目前处于历史23.17%下分位。考虑行业已进入订单放量、院所改制与资产证券化落地提速、股权激励深度实施的行业高景气阶段，我们认为本轮下跌主要为市场整体偏好影响，处于超跌情况，看好随着流通性缓解以及偏好的回升，板块出现反弹与修复。 配置逻辑上，关注与低偏好板块具备估值可比性的低估值品种。我们经对17年5月及18年2月行情分析发现，反弹将优先从具备估值可比性的低估值品种，如上游配套企业，以及具备战略稀缺性的主机厂发起： 1、军工业务为主的核心低估值白马股：核心白马企业普遍估值进入25-33x区域，相对必选消费已具备估值可比性：航天电子、中航机电、中航电子、航天电器。 2、具备价值稀缺性的主机厂：全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机18年PS达1.18x，全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机18年PE进入35x左右估值区域、中国直升机寡头-中直股份18年PE约43x，再次进入价值配置区域。  年度配置组合回顾： (1)主线(订单&激励，贯穿全年)：订单&激励业绩释放逻辑，按产业链地位由高到低的主机厂及核心配套企业为主线：中航沈飞、内蒙一机、中航飞机、中直股份。 (2)主线2（改革）：对院所改制证券化等配置：首批试点首家落地后续进入密集期，第二批试点或降至，改革线预计将为三季度主线。目前军工集团总资产证券化率仅为20%，其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域：首批改制重点白马：航天电子、中航机电、中国卫星；大体量研究所：国睿科技、中航电子、四创电子、杰赛科技；小市值：航天晨光。 *(3)副线-关注高端核心制造：航发动力；民参军：航锦科技、康达新材等。 风险提示：军工改革、国企改革进度低于预期，军工订单低于预期。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2017-072017-112018-03国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 院所改制与资产证券化——年度副线（二季度末、三季度重点） 1.1. 改制政策梳理 表1：院所改制政策 发布时间 文件名 印发机构 主要内容 2012年 《关于分类推进事业单位改革的指导意见》 国务院 提出了2020年的总目标时点。 2013年 军工集团事业单位改革开始，总体上按照“先试点、后分类、整体方案上报”的思路进行。 2014-12 关于军工科研院所改革的文件 国防科工局改革办 确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求各军工集团按标准尽快将下属各科研院所划分到位，提交科研院所分类的正式方案。 2017-7-7 《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》 国防科工局在北京组织召开了军工科研院所转制工作推进会。 宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。 2017-12-4 《国务院办公厅关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》（国办发〔2017〕91号） 国务院办公厅 在确保安全保密的前提下，支持符合要求的各类投资主体参与军工企业股份制改造。积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司，建立军工独立董事制度，探索建立国家特殊管理股制度。 2018-5-7 《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》（科工计【2018】510号） 国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局 批复原则同意兵器装备自动化研究所转制为企业，明确了转制适用政策，需要开展的重点工作和程序，提出了有关要求。 资料来源：国务院，国防科工局，天风证券研究所 1.2. 58所改制批复！首批改制试点中首家获批 根据2017年1月1日中国兵器工业集团公布的《关于发展混合所有制经济的指导意见》，中国兵器装备集团自动化研究所（58所）是本次军工科研院所分类改革中批复的第一家转制为企业的单位，标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段，58所的转制具有示范意义。 58所为军工行业事业单位转企做出了三个贡献，包括：（1）方案模板、（2）审批流程、（3）批复模板，其已经取得和将要形成的可复制可推广经验获得国资委及国防科工局的肯定，后续将进一步推动混改进程。2018年4月9-10日，58所所长刘勇分别到国家国资委、发改委、国防科工局汇报了混合所有制试点改革、事业单位转制以及员工持股方案等工作。 根据58所官网，58所是专业从事自动化与信息化技术的军民融合型研究所，形成了数字控制、特种测控、特种电子、智能传感的产业框架。地处四川绵阳，成立于1977年，现有职工600余人，总资产近8亿元，拥有各类科研课题千余项，获得科技成果500余项，突破关键技术200余项，其中填补国内空白的核心技术50余项。目前，58所特种计算机设计技术指标达到世界最高水平，电量传感器成为国内的第一品牌，核辐射监测产品率先替代国外进口，核电站核心部件市场份额占全国90%以上，累计销售额超2亿元，数控系统产品已在国防科技工业万台普通机床数控化改造工程和千台数控增效工程中发挥效益。 由于国务院《关于分类推进事业单位改革的指导意见》提出的总目标时间节点2020年已近，基于58所的经验，有分析认为，预计其余40 家试点单位乃至更多的生产经营类军工科研院所的企业化转制进程将明显加快。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.3. 院所改制与资产证券化投资要点 图1：院所改制与证券化投资要点 资料来源：Wind，国家审计署，国防科工局，发改委，天风证券研究所 2. 行业一季报回顾 图2：军工及其子行业2018Q1收入、净利润、预收账款、存货及预付款项均值的同比增长率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2018Q1收入YoY2018Q1归母净利润YoY2018Q1预收账款YoY2018Q1存货YoY2018Q1预付款项YoY军工全行业13.7%26.6%17.7%5.9%13.6%国企2.6%26.7%12.5%0.1%6.0%航空业35.1%484.0%-6.4%5.0%-27.6%航天业8.4%-25.0%13.8%22.4%-27.2%船舶业-26.5%22.5%10.2%-10.2%19.5%地面装备16.7%31.3%203.0%5.4%129.4%信息化-3.1%-3.7%29.1%15.1%74.4%民参军31.8%26.5%46.5%24.6%38.3%低于0%0%-15%15%-50%50%以上 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：重点关注个股2018Q1收入、净利润、预收账款、存货及预付款项均值的同比增长率 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：四大主机厂2018Q1收入、净利润、预收账款、存货及预付款项均值的同比增长率 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 核心军工股估值更新 图5：核心军工股估值更新表（7月1日更新） 资料来源：Wind，天风证券研究所 股票代码股票简称收入同比变化归母净利润同比变化预收账款同比变化存货同比变化预付款项同比变化000768.SZ中航飞机67.6%130.8%-76.1%5.4%-45.2%600760.SH中航沈飞468.3%88.1%-2.6%4.5%-6.4%600038.SH中直股份2.5%-0.5%21.2%6.7%-53.4%600967.SH内蒙一机0.3%-13.2%220.3%69.9%362.7%600879.SH航天电子9.5%10.2%11.6%18.2%-39.7%002013.SZ中航机电18.9%137.6%0.5%12.7%12.8%002179.SZ中航光电3.9%-8.9%37.0%38.2%65.4%600893.SH航发动力1.8%36.0%49.6%2.6%-33.7%002025.SZ航天电器-21.3%-7.3%-9.3%24.6%28.9%600562.SH国睿科技8.8%-25.6%46.9%18.0%-5.7%600501.SH航天晨光2.1%497.6%30.8%5.3%-43.9%25.2%198.8%12.4%8.6%-18.1%低于0%0%-15%15%-50%50%以上总计股票代码股票简称收入同比变化归母净利润同比变化预收账款同比变化存货同比变化预付款项同比变化600760.SH中航沈飞468.3%88.1%-2.6%4.5%-6.4%000768.SZ中航飞机67.