国防军工行业研究周报：多项军民融合重磅政策即将出台，大浪淘金尽看军工集团混改与核心区域科研院所改制

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年02月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:军工周报：航天核心区域资产证券化有望开启，持续关注航空作战飞机换代列装及航母战斗群建设大逻辑》 2017-02-11 2 《国防军工-行业研究周报:行业周报 军工开门红 混改+深度民参军坚定不变》 2017-02-05 3 《国防军工-行业研究周报:行业研究周报20170123-20170129》 2017-01-31 行业走势图 多项军民融合重磅政策即将出台，大浪淘金尽看军工集团混改与核心区域科研院所改制 核心组合： 航天发展、康拓红外、中直股份、湘电股份、中船防务、航天电子、国睿科技 民参军重点组合： 高德红外、天银机电、金信诺、尤洛卡、雷科防务、银河电子 本周特别关注： 康拓红外、久之洋、华舟应急、国睿科技 上周行业表现： 上周国防军工行业指数下跌0.99%，同期沪深300指数上涨0.80%。 本周军工行业主要观点： 两大纲领性文件今年将出台，军民融合与科研院所改制持续深度推进。（1）16日中国证券报记者从有关人士处获悉，全面推进国防工业军民融合指导意见和军民融合“十三五”规划已经制定并有望年内出台，预计未来装备采购更趋开放竞争，扩大军工集团外部配套率和民口配套率，通过提升军工高技术产业产值提升军工行业利润水平；民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。（2）本周国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，军工核心区域的企业已打开了证券化路径，下一步将是处于军品核心区域的事业编研究院所，两用技术核心资产将先行，具有较大证券化预期。（3）七大军工集团已制定2017年混改路线图，试点运行有望带动相关上市公司率先受益。兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，关注后续动向。 我们依旧维持混改长线逻辑不变，看好船舶和尚未正式启动的航天系混改，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。关注：船舶板块：中国船舶进入首批试点，中国船舶、钢构工程、中船防务；航天混改：航天混改尚未启动，航天技术军转民预期高，航天发展、航天电子；兵工集团：推出指导意见，集团资产证券化率较低，十三五证券化缺口达25%，关注光电股份、晋西车轴、长春一东；受益地方混改：四川九洲、湘电股份、烽火电子。 重要局势要闻： 我海军第24批护航编队圆满完成巴基斯坦倡导组织的“和平-17”多国海上联合演习；北海舰队某基地抚顺舰入列2年多圆满完成32项重大任务；2月14日至24日，美泰将在泰国举行“2017金色眼镜蛇”军演，9国确定参加演习；俄罗斯将于2月中旬在北极地区试验一批新型武器装备；美国军方将于2月向韩国部署12架F-16战斗机； 重要行业动态： 国产大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600全部四台发动机首次试车成功；全球最先进的超深水双钻塔半潜式钻井平台“蓝鲸1号”在山东烟台交付，是首个“交钥匙”工程；厦门大学“嘉庚”号科考船航行试验圆满结束，中船重工七一一所设计的螺旋桨在试验时体现了优越性能； 业绩稳定增长，年内解禁定增大比例高安全边际个股： 我们筛选出五只业绩增长稳定，稀缺性强，且年内解禁定增大比例倒挂的高安全个股，在公司基本面较好的情况下寻求更大的股价上升空间，分别是： 天银机电（5月，-51.59%）、金信诺（8月，-21.71%）、雷科防务（-22.05%）、高德红外（10月，-5.26%）欧比特（12月，-21.06%） 风险提示：政策不达预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2016-022016-062016-10国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 多项军民融合重磅政策即将出台，高度关注军工集团混改与核心区域科研院所改制 2017年有关部门将出台一揽子政策加速推进军民融合深度发展，全面推进国防工业军民融合指导意见和军民融合“十三五”规划已经制定并有望年内出台。 1.1 伴随一揽子政策即将浮出水面，军工行情有望贯穿2017一整年 今年两大纲领性文件将出台，军民融合持续深度推进。到十三五末，目标基本实现全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局，装备采购更趋开放竞争，扩大军工集团外部配套率和民口配套率。 加快提升军工高技术产业产值。当前军工高技术产业、军品各占军工集团整体产业结构1/3，剩下1/3民品多数利润率较低或亏损。预计十三五期间将加码培育军工高技术产业，推动行业整体利润提升。 继续推动军工开放。进一步简化军工准入政策，重点建立军民供需信息对接机制，将军工服务技术资源整体开放。 1.2 军转民，民参军双管齐下重点推进，措施将更加具体化 军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。 民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。 1.3 国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，后续改制将加速 业内人士分析，军工科研院所改制已经准备就绪，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施。由于国家关于公益类事业单位改革的配套政策正在制定中，待国家相关政策出台后，军工科研院所改革将快速稳妥推进，军品核心区域、军民两用核心资产相关院所将先行。 科研院所改制标的：康拓红外（航天五院502研究所等）、久之洋（北船717所等）、华舟应急（北船719所等）、国睿科技（电科14所） 1.4 七大军工集团已制定2017年混改路线图，试点运行有望带动相关上市公司率先受益 目前，八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体来看，兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，后续动向值得关注。军工集团将计划采取股权激励、现代化企业制度、市值管理与法人结构优化等多种方式加快混改，通过确定试点单位“以点带面逐步渗 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 透”，相关上市公司有望率先受益。 表1：各大军工集团混改“路线图” 集团名称 混改计划 中国电科集团 2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。 中航工业集团 2017年将研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案。 中国航天科技集团 2017年将加大改革力度、加快军民深度融合，着力提高市场竞争力。全力以赴推动供给侧结构性改革取得突破，确保航天重大型号发射和飞行试验圆满成功。 中船重工集团 2017年公司将以继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能；资本经营方面，将坚持混合所有、军民融合一体运作，深入推进资产证券化。 中船工业集团 优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。 中国兵器工业集团 将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改；推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能。 中国兵器装备集团 制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作。 资料来源：《中国证券报》天风证券研究所 1.5混改关注标的 基于以上逻辑，结合最新变化，总体延续近两月观点，同时做出一定修正如下： 2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。 关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，中国船舶、钢构工程、中船防务；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注光电股份、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，航天发展、航天电子、航天科技；其余受益央企混改：贵航股份；受益地方混改：四川九洲（四川九洲电器集团）、湘电股份（湘电集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）。 航天产业飞跃式发展开启，关注基本面变化及资产证券化 资产核心区域证券化有望正式启动，五院证券化方向明确 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 航天五院2月7日召开2017年航天技术应用产业工作会，明确未来产业化工作重点,在昨日的会议上，航天应用产业被提到重要位置，并明确利用资本市场做优做强。会议提出将“通过资产证券化的手段，充分发挥上市公司平台作用。以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑，实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。 航天五院是航天系卫星总体研究院，属于航天科技集团核心资产，本次工作会议提出的“通过资产证券化手段，充分发挥上市公司平台”标志着航天资产核心区域的资产证券化工作正式拉开序幕、本次工作会议主要拟发挥上市平台作用发展五院的军民融合、军转民应用为未来资产证券化运作方向。我们认为，介于五院主要小卫星业务已独立上市，预计本次资产证券化工作指导方向将涉及核心区域中的军民两用资产。由于航天技术的较高军民两用性，预计五院将开启资产核心区域、具备较强军民两用性的科研院所资产证券化。关注五院下属上市平台，康拓红外、中国卫星，其中康拓红外市值仅为62亿，平台价值凸显。 航天十年飞跃式发展于2017年开启，基本面变化让逻辑回归增长 十三五航天继续成为我国科技、国力发展的重中之重，十二大重大专项独占两元，占军工专项比例达66.7%，政策落地带来资源倾斜将大幅加快航天产业发展。 据新华社及航天科技集团资料，2017年航天发射数量将达30次，经产业专家印证，未来10年发射数量将不小于年均35次，中大型卫星的发射数量有望将跃升为45颗年均，此前十年发射数量和卫星数量仅为15、17，考虑到中大型卫星所用运载火箭单价、中大型卫星单价的上升，整体产值空间将达到前十年的300%。我们认为，国家发射计划的提速将直接改变航天产业基本面情况，十年300%的飞跃式发展有望帮助航天企业维持十年期的稳定高速增长，让板块投资理念回归业绩。关注航天产业核心参与者，如中国卫星（卫星平台、商业卫星）、航天电子（航天配套电子）、航天动力（发动机）、康拓红外（航天电子技术）。航天板块的弹性机会预计将出现在切入航天型号总体设计这一航天产业中心的传统配套企业，以及航天核心民参军企业。 关注航天核心组合：航天发展、康拓红外、航天电子、南洋科技 混改与集团资产证券化下再看航母战斗群投资机会 航母契机：国防部2016年10月证实首艘国产航母合拢成型，目前下水在即，未来10年有望迎来国产航母造舰高峰（保守预计3艘，其中1艘核动力）。 内外局势：我国正由传统“大陆军”向多兵种联合作战改革，海军重视程度