国防军工行业研究周报：两会闭幕国防科工局再次强调深化军民融合与科研院所改制、混合所有制改革

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年03月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业专题研究:海空装备系列之航母舰载机专题：海之上，尽飞翔》 2017-03-15 2 《国防军工-行业研究周报:天风军工周报20170311：东北亚局势继续打破，中国大飞机首飞在即，新背景下再次强调海空装备投资主线！》 2017-03-12 3 《国防军工-行业研究周报:天风军工周报20170304：美预以涨停终结国防预算五连阴，新军备竞赛继续点燃海空装备主线》 2017-03-05 行业走势图 两会闭幕国防科工局再次强调深化军民融合与科研院所改制、混合所有制改革 核心组合： 中航黑豹、航天发展、中国动力、湘电股份、中船防务、航天电子、国睿科技 民参军重点组合：航新科技、海兰信、雷科防务、天银机电、新研股份 本月金股组合：中航黑豹，中航机电、中国动力 上周行业表现： 上周国防军工行业指数下跌0.28%，沪深300指数涨幅0.52%。 本周军工行业主要观点： （1）两会本周结束，国防科工局再次发文强调，要深化国防科技工业改革，积极稳妥推进军工科研院所改革，加快军工企业混合所有制改革试点，推进军工企业股份制改制。我们推荐科研院所改制、混改、军民融合依然是贯穿全年的军工投资主题，此主题风格切换或提前到来。其中强调核心区域的科研院所改制有望启动（航天五院等）、南北船合并及混改试点自下而上机会，推荐关注核心区域科研院所改制与资产证券化：中国卫星、国睿科技、航天发展；南北船合并：中船防务、钢构工程；混改：中航机电、航天电子 （2）持续推荐军备采购基本面映射逻辑——海空装备投资主线逻辑：我国未来10-15年内将配备约6艘航母，按照美航母配备惯例，包含上舰、维护备用，每个作战群预计将配40架左右舰载机（美主力重型航母舰载机数量可达100架），以美现主力三代机舰载机F18E/F为例，其售价为6400万美元，舰载机总预算可达26亿美元，预计六个作战群建成将形成千亿市场；航母作战群对标美福特号作战群1200亿元造价，十年总空间有望达6000亿元。重点关注海空装备投资逻辑：中航黑豹、航新科技、中航机电、中国动力 热点组合金股简介： （1）中航黑豹：已摘帽，业绩确定性20%增长，歼击机唯一标的突出稀缺价值，大飞机逐步试飞量产继续点燃未来业绩。长期看好对标中航飞机，目标价45元。 （2）航新科技：航空ATE检测设备替换促80亿替代市场，公司作为民参军ATE检测龙头有望占据30%市场，对应24亿元，若5年分配完成，30%净利率，预计可产生年均1.6亿净利，公司年净利有望达2.2亿元，预计公司16-18年eps 0.48、1.30、1.56元，6个月目标价80元。 （3）中航机电：大飞机首飞在即，中航机电是中航集团飞机机电系统核心供应商，将在航空装备大发展中集中受益，公司年报快报已消化非经常损益影响，主业增长逻辑不变。 （4）中国动力：船舶动力白马龙头，受益海军装备列装，多个动力板块有望超预期成长，十三五期间军品价值量有望大幅翻番，同时仍存百亿资产注入预期。预计公司16-18年eps 0.82、0.89、1.03元，对应PE 39、36和31倍。 重要局势要闻： “新舟”60成功首飞；俄研制电子对抗装备干扰敌方无人机操作；美日陆战队在关山实施联合演习；孟加拉从中国购买的035级柴电潜艇正式服役；韩军官称美将在韩部署新的“灰鹰”无人机。 重要行业动态： 长五火箭将于6月发射实践十八号卫星；航天科技一院12所《无源水下动基座自对准技术项目构想建议》立项；国产SR2410C型3座标雷达在国际展会上展出；我国首艘军民两用5万吨级半潜船正式下水。 风险提示：政策不达预期。 风险提示：政策不达预期。 -9%-5%-1%3%7%11%15%2016-032016-072016-11国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 军工集团混改与核心区域科研院所改制 1.1. 国防科工局再次发文强调，推进军工科研院所改革与军工企业混改试点 两会本周结束，国防科工局再次发文强调，要深化国防科技工业改革，积极稳妥推进军工科研院所改革，加快军工企业混合所有制改革试点，推进军工企业股份制改制。我们推荐科研院所改制、混改、军民融合依然是贯穿全年的军工投资主题，此主题风格切换或提前到来。其中强调核心区域的科研院所改制有望启动（航天五院等）、南北船合并及混改试点自下而上机会，推荐关注核心区域科研院所改制与资产证券化：中国卫星、国睿科技、航天发展；南北船合并：中船防务、钢构工程；混改：中航机电、航天电子。 2017年有关部门将出台一揽子政策加速推进军民融合深度发展，全面推进国防工业军民融合指导意见和军民融合“十三五”规划已经制定并有望年内出台。 1.2. 军转民，民参军双管齐下重点推进，军民融合是不变投资逻辑 军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。 民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。 1.3. 科研院所改制：国防科工局明确军工科研院所改制初步分类方案和首批转制院所名单，科研院所改制加速 业内人士分析，军工科研院所改制已经准备就绪，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施。由于国家关于公益类事业单位改革的配套政策正在制定中，待国家相关政策出台后，军工科研院所改革将快速稳妥推进，军品核心区域、军民两用核心资产相关院所将先行。 科研院所改制标的：国睿科技（电科14所）、航天电子（航天九院整体上市平台）、久之洋（北船717所等）、中国动力（四大动力研究所） 1.4. 两会继续强调混改，军工混改将具备全年机会 目前，八大军工集团中有7家已制定2017年混改初步方案，提升集团资产证券化率成主旋律。具体来看，兵器、船舶军民融合领域力度较大、开发机会较多，航天系也将逐步开启军品市场化试运行，后续动向值得关注。军工集团将计划采取股权激励、现代化企业制度、市值管理与法人结构优化等多种方式加快混改，通过确定试点单位“以点带面逐步渗透”，相关上市公司有望率先受益。 表1：各大军工集团混改“路线图” 集团名称 混改计划 中国电科集团 2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。 中航工业集团 2017年将研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》，启 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案。 中国航天科技集团 2017年将加大改革力度、加快军民深度融合，着力提高市场竞争力。全力以赴推动供给侧结构性改革取得突破，确保航天重大型号发射和飞行试验圆满成功。 中船重工集团 2017年公司将以继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能；资本经营方面，将坚持混合所有、军民融合一体运作，深入推进资产证券化。 中船工业集团 优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。 中国兵器工业集团 将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改；推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能。 中国兵器装备集团 制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作。 资料来源：《中国证券报》 天风证券研究所 混改关注标的 基于以上逻辑，结合最新变化，总体延续近两月观点，同时做出一定修正如下： 2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。 关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下属上市公司，中国船舶、钢构工程、中船防务；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注光电股份、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，航天发展、航天电子、航天科技；其余受益央企混改：贵航股份；受益地方混改：四川九洲（四川九洲电器集团）、湘电股份（湘电集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）。 2. 年度投资机会：海空装备投资主线，顺应国际局势与现代军备发展趋势 2.1. 东北亚平衡一再被打破，地区不稳定局势持续升温 2017年以来随着，东亚局势一再出现动荡，延续着2016年出现的全球性不稳定因素逐渐增加的势头。2月28日，乐天正式移交“萨德”反导系统用地，3月7日，“萨德”发射架等设备正式运抵韩国，快至5月，“萨德”反导系统就可部署完毕。“萨德”的将让让美日韩军事同盟身份坐实，实现东亚反导一体化系统，也为美国的全球反导系统添加关键一环。东北亚平衡局势被彻底打破，我国作为直接受影响一方预计将持续回应局势动荡，而回应最有效的方法将是军事装备的列装和军事力量的部署。 此外朝鲜于本周打破4年的沉寂，首次发射中程弹道导弹并落于日本海域周围；欧洲再次爆发类恐袭事件；韩国总统朴槿惠被正式弹劾；中东多地区问题依然延续；2017年国际安全形势依然严峻，东亚局部形势升温，地区稳定受到严峻挑战。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.2. 军费上涨周期到来，全球装备新发展周期聚焦海空装备 特朗普上台拟上涨10%国防预算结束美国军费5年的连续高速下降趋势，一举将军费来回2012年奥巴马第二任期开端。美国的军费的增长预案也带动了北约成员国的增长预期，在2月16日的慕尼黑会议上，北约秘书长敦促北约各国增加军费至2%GDP（目前为1.3%），日本也预突破1%GDP的军费限制。全球连续下降5年的国防预算周期将结束，随着特朗普的上台，其增强美军实力的构想将开始落地，军费上涨将为其公布的扩军、空军、海军装备换代提供能量。美国和北约军费预算的提升和海空装备的换装将带动全球性的装备平衡匹配式上涨，海空装备这一现代战争的主要工具预计将成为各国军费的主要倾斜方向。 2.3. 海空装备投资之海洋装备大机会 航母作战群建设将贯穿十年成为未来军工不变的投资逻辑 航母作战群建设是海空装备投资主线的重点，由“近海”到“远海”成为了接下来的战略发展方向。随着大量的舰船订单的落地，航母作战群投资将贯穿整个“十三五”。预计未来十到十五年，我国有望建造五个航母作战群，若按美国福特级航母作战群造价，将出现十年6000亿美元的产值空间，结合我国海军其他编队的换装与政务船装配需要，海洋防务装备整体将有望出现十年高达8000亿的巨大市场。 关注航母作战群总装标的：中国重工、中船防务 民船、军船制造产值巨大，船配本土化成最大突破口 据我国船舶行业协会2016年1-11月数字，船舶制造总产值突破6885亿元，