建筑装饰行业研究周报：投资类数据快速恢复，施工企业商业模式再现利好政策

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年03月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:地产竣工改善迹象显著，水泥玻璃景气度向好》 2021-03-16 2 《建筑装饰-行业研究周报:短看低估值蓝筹性价比，长看装配式、BIPV等绿色产业链成长性》 2021-03-15 3 《建筑装饰-行业研究周报:两会释放资金利好，建筑低估值蓝筹彰显高性价比》 2021-03-08 行业走势图 投资类数据快速恢复，施工企业商业模式再现利好政策 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.96%，沪深300指数下跌2.47%，三级子板块中，专业工程、园林工程板块均涨幅较好，分别录得正收益5.39%、3.57%。个股中，南网能源（37.17%）、森特股份（19.75%）、四川路桥（19.66%）、ST毅达（12.07%）、鸿路钢构（11.83%）涨幅居前，碳中和背景下，与绿色建筑紧密相关的园林板块相关标的涨幅较好，市场风格切换下，地方国企和代表性央企均取得较好的超额收益，我们认为地方国企在激励机制自上而下理顺后，通过压降成本、效率提升实现了财报报表质量的显著提升，有助于市场对其投资价值的重估，若通过压降付现成本获得的额外现金流入全部用于分红，则公司的分红率亦有望明显提升。 交通基建呈快速恢复态势，地产竣工或现实质性改善 基建投资看，1-2月交通仓储邮政投资YOY+31.0%，其中铁路运输投资增长52.9%，道路运输投资增长30.7%。1-2月水电燃热YOY+25.5%，去年同期增速-6.4%。1-2月水利环境公共设施投资YOY+42.2%，其中水利47.2%，公共设施管理42.3%。我们判断21Q2-4基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低。地产投资看，1-2月销售面积较20年/19年同期+104.9%/+23.1%；1-2月土地购置面积较20年/19年同期+33.1%/-6.0%；1-2月新开工面积较20年/19年同期+64.3%/-9.4%；1-2月施工面积较20年/19年同期+14.2%/11.0%；1-2月竣工面积较20年/19年同期+40.4%/8.2%。我们认为在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。 竣工项目决算加快，利好建筑施工企业现金流及商业模式改善 3月17日，国务院公布自4月1日起施行《行政事业性国有资产管理条例》，该条例规定工程竣工财务决算最长时间不得超过1年。我们曾在《长短逻辑兼具，建筑低估值蓝筹彰显高性价比》中明确提及政府投资条例的出台推动传统建筑施工企业的商业模式正逐步改善，而此次政策进一步明确建设项目的竣工财务决算时间，加速建筑施工企业的尾款回收，有利于施工企业现金流的改善，进一步验证了我们传统建筑行业商业模式改善的逻辑。 投资建议 当前市场环境下，低估值板块兼具向上的基本面和较好的安全边际，性价比突出，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、基建设计、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV、碳中和等绿色建筑产业链。建筑低估值蓝筹推荐华设集团、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国化学、金螳螂等，装配式建筑推荐鸿路钢构、华阳国际和精工钢构，此外建议关注BIPV相关标的森特股份、瑞和股份和维业股份。 风险提示：Q1基建/地产开复工情况不及预期；国内外疫情反弹超预期；建筑企业净利率提升不及预期。 -11%-1%9%19%29%39%49%2020-032020-072020-11建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-03-19 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603018.SH 华设集团 11.36 买入 0.93 1.16 1.39 1.69 12.22 9.79 8.17 6.72 601800.SH 中国交建 7.13 买入 1.24 1.25 1.40 1.51 5.75 5.70 5.09 4.72 601668.SH 中国建筑 5.05 买入 1.00 1.05 1.25 1.37 5.05 4.81 4.04 3.69 601186.SH 中国铁建 7.78 买入 1.49 1.61 1.77 1.96 5.22 4.83 4.40 3.97 601390.SH 中国中铁 5.79 买入 0.96 1.02 1.13 1.24 6.03 5.68 5.12 4.67 601117.SH 中国化学 6.63 买入 0.62 0.69 0.93 1.17 10.69 9.61 7.13 5.67 300284.SZ 苏交科 5.69 买入 0.74 0.82 1.02 1.22 7.69 6.94 5.58 4.66 002081.SZ 金螳螂 8.95 买入 0.88 0.89 1.02 1.16 10.17 10.06 8.77 7.72 002541.SZ 鸿路钢构 53.80 买入 1.07 1.52 2.22 2.87 50.28 35.39 24.23 18.75 002949.SZ 华阳国际 21.87 买入 0.69 0.89 1.22 1.73 31.70 24.57 17.93 12.64 600496.SH 精工钢构 5.43 买入 0.20 0.32 0.41 0.51 27.15 16.97 13.24 10.65 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 核心观点 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨0.96%，沪深300指数下跌2.47%，三级子板块中，专业工程、园林工程板块均涨幅较好，分别录得正收益5.39%、3.57%。个股中，南网能源（37.17%）、森特股份（19.75%）、四川路桥（19.66%）、ST毅达（12.07%）、鸿路钢构（11.83%）涨幅居前，碳中和背景下，与绿色建筑紧密相关的园林板块相关标的涨幅较好，我们认为，十四五阶段绿色节能有望成为建筑发展的主旋律，装配式建筑、BIPV等在推动传统建筑商业模式改变的同时，为建筑行业的发展注入新动能。此外，市场风格切换下，地方国企和代表性央企均取得较好的超额收益，我们认为地方国企在激励机制自上而下理顺后，通过压降成本、效率提升实现了财报报表质量的显著提升，有助于市场对其投资价值的重估，若通过压降付现成本获得的额外现金流入全部用于分红，则公司的分红率亦有望明显提升。 图1：中信建筑三级子行业上周（0315-0319）涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 (2)(1)0123456专业工程及其他园林工程建筑装修建筑设计及服务基建建设房建建设（%） qRpMmMsMqQsNrMrMtMwOoM8OcMaQmOnNtRmNeRnNnOfQsQmN9PpNpNwMsRpQxNoMoP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 建筑：投资类数据快速恢复，施工企业商业模式再现利好政策，继续推荐低估值蓝筹及绿色建筑产业链 近期建筑板块关注度明显提升，从短期和中长期两维度来看，我们认为：短期低估值蓝筹受益于基本面高景气、自身效率的提升以及商业模式的改善，估值具备较好的投资性价比，而中长期角度，十四五阶段传统基建市场总量有望维持稳定，绿色节能、科技创新等有望贯穿十四五整个阶段，装配式、BIPV、碳中和等绿色领域的新趋势有望为传统建筑行业自身提质增效，BIM等科技创新手段也有望从设计阶段为施工、运营等环节节约资源。 受20年低基数效应影响，基建和地产投资同比高增长。3月15日国家统计局披露最新投资数据，21年1-2月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+38.3%/+36.6%/+35.0%/+37.3%，高增长主要系20年低基数影响，基建、地产及制造业投资数据仍低于19年同期（较19年同期分别-6.0%/-4.8%/-1.3%/-6.0%），经济增长仍存在一定压力。 交通基建呈快速恢复态势，民生类投资需求旺盛。基建细分板块中，1-2月交通仓储邮政投资同比增速31.0%，其中铁路运输投资增长52.9%，道路运输投资增长30.7%。1-2月水电燃热同比增速25.5%，去年同期-6.4%，扣除去年低基数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。1-2月水利环境公共设施投资同比增速42.2%，其中水利47.2%，公共设施管理42.3%。我们判断21Q2-4基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低，主要系：1）两会下达的专项债增量资金有望对基建投资形成资金支持，前两月社融中非金融企业中长期贷款表现亦较好；2）从各地投资规划看，今年固投及基建投资温和增长是较为重要的政策目标。我们预计十四五阶段，基建有望主要受真实需求的驱动，政策驱动和逆周期属性有望降低，整体基建投资有望保持低个位数增长，并有望出现区域性和结构性机会。 图4：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图5：基建细分子行业累计投资同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 0510152025303540南网能源森特股份四川路桥ST毅达鸿路钢构（%）(5)05101520四川路桥山东路桥葛洲坝隧道股份中国交建上海建工中国铁建中国建筑中国中铁（%）-40%-20%0%20%40%60%2014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02房地产狭义基建制造业-40%-20%0%20%40%60%2014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 地产销售数据较好，竣工或现实质性改善。地产按传导顺序来看，1-2月销售面积较20年/19年同期分别+104.9%/+23.1%；1-2月土地购置面积较20年/19年同期+33.1%/-6.0%；1-2月新开工面积较20年/19年同期+64.3%/-9.4%；1-2月施工面积较20年/19年同期+14.2%/11.0%；1-2月竣工面积较20年/19年同期+40.4%/8.2%。我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。 图6：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图7：房地产新开工面积