建筑装饰行业研究周报：BIPV产业链迎政策利好，重点推荐“建筑+”转型升级机会

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年06月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:政策推广力度或提升，BIPV发 展 提 速 可 期 》 2021-06-24 2 《建筑装饰-行业研究周报:继续推荐低估值及装配式，同时关注中国化学等转型升级机会》 2021-06-20 3 《建筑装饰-行业点评:地产竣工单月超10%，制造业景气度延续，水泥玻璃需求仍坚挺》 2021-06-16 行业走势图 BIPV产业链迎政策利好，重点推荐“建筑+”转型升级机会 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨3.33%，沪深300指数上涨2.56%，三级子板块悉数上涨，其中建筑装修、专业工程涨幅居前，分别录得正收益6.64%、6.24%。个股中，森特股份（49.90%）、启迪设计（45.66%）、嘉寓股份（33.05%）、汉嘉设计（28.52%）、冠中设计（27.33%）涨幅居前，BIPV产业链相关标的涨幅均较好。低估值板块中中国化学涨幅较好，当前建筑市场关注的两大热点主要集中于“建筑+”产业链的相关机会。 热点一：建筑+BIPV，产业链再迎政策利好 6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市/区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，我们认为通知的两大亮点值得重视：1）试点区域要求中明确部分类型项目的屋顶分布式光伏比例下限；2）重视推广体系化、“应接尽接”及“宜建尽建”体现政策推动决心，我们测算至2025年新建产房类BIPV市场空间有望达693亿元，20-25年CAGR+82.8%，行业处于快速扩容阶段。根据BIPV产业链的不同环节，我们梳理的建筑相关标的有：1）屋顶围护：森特股份（隆基入股）、东南网架（收购福斯特新能源51%股权）、精工钢构；2）光伏幕墙：瑞和股份（信义光能战略合作）、江河集团、维业股份；3）储能+配网：苏文电能（EPC+O）。 热点二：建筑+实业，积极关注中国化学产业转型升级 我们认为传统建筑央企在利用自己多年发展中形成的技术和资源优势，有望在进行实业投资发展的过程中具备明显的优势，而实业投资在增发企业活力的同时亦可进一步增厚公司业绩：1）2019年7月中国化学宣布与齐翔腾达成立合资公司天辰齐翔投资建设100万t/a尼龙66产业链项目，其中包含20万t/a己二腈项目，项目计划工期为3年，自第4年正式投产运营，我们预计2022年起该部分产能有望逐步释放，此外公司在化工石化、现代煤化工、化工新材料以及橡胶工程装备等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利技术，而此前引入战略投资者万华化学，加强产业链融合，混改有望进一步为公司激发增长活力，我们认为公司在激励机制和产业升级均有明显改善；2）2021年3月18日东华科技与新疆天业成立中化学东华天业新材料公司共同投资建设10万吨/年PBAT项目，建设和运营PBAT项目。 投资建议 当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV、建筑减隔震等绿色建筑产业链。 风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。 -6%1%8%15%22%29%36%2020-062020-102021-02建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021/6/25 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000498.SZ 山东路桥 5.70 买入 0.86 1.29 1.64 2.08 6.63 4.42 3.48 2.74 601117.SH 中国化学 8.15 买入 0.74 0.88 1.06 1.25 10.99 9.23 7.66 6.50 601800.SH 中国交建 6.53 买入 1.00 1.19 1.35 1.50 6.51 5.48 4.85 4.34 601668.SH 中国建筑 4.92 买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.59 3.96 3.49 3.08 601390.SH 中国中铁 5.31 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.18 4.64 4.16 3.70 601186.SH 中国铁建 7.53 买入 1.65 1.93 2.24 2.58 4.57 4.21 3.64 3.15 002081.SZ 金螳螂 8.13 买入 0.88 1.03 1.18 1.36 9.19 7.93 6.89 5.97 002541.SZ 鸿路钢构 60.60 买入 1.53 2.22 2.85 3.57 39.72 27.36 21.24 17.00 603098.SH 森特股份 38.24 增持 0.34 0.52 0.76 1.16 112.92 73.67 50.43 32.91 002135.SZ 东南网架 7.90 买入 0.50 1.11 1.34 1.67 76.08 34.54 28.47 22.95 002949.SZ 华阳国际 17.06 买入 0.88 1.18 1.59 2.06 19.30 14.43 10.75 8.27 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 核心观点 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨3.33%，沪深300指数上涨2.56%，三级子板块悉数上涨，其中建筑装修、专业工程涨幅居前，分别录得正收益6.64%、6.24%。个股中，森特股份（49.90%）、启迪设计（45.66%）、嘉寓股份（33.05%）、汉嘉设计（28.52%）、冠中设计（27.33%）涨幅居前，BIPV产业链相关标的涨幅均较好。低估值板块中葛洲坝、中国化学涨幅较好，我们继续看好以中国化学为代表的传统建筑蓝筹业务转型，“建筑+实业”双轮驱动的战略发展可改善建筑公司增强业绩可持续性。 图1：中信建筑三级子行业上周（0621-0625）涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%建筑装修专业工程及其他园林工程建筑设计及服务基建建设房建建设 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 建筑：BIPV产业链迎政策利好，重点推荐“建筑+”产业转型升级机会 我们认为当前建筑市场关注的两大热点主要集中于“建筑+”产业链的相关机会：1）“建筑+BIPV”：政策端逐步将BIPV的发展从定性的描述向定量转化，且推动决心不断加强，隆基股份入股森特股份、东南网架收购福斯特新能源51%股权等产业链的融合不断推进；2）“建筑+实业”：中国化学、东华科技等化工类工程公司利用自己传统的化工领域的优势，向实业进行切换，我们认为建筑工期做实业的优势主要是：有一定产线设计和工艺优化优势；较低的初始投资和相对较低的资金成本；而转型实业亦可改善建筑公司的业绩弹性、增强业绩可持续性。 ➢ 热点一：BIPV产业链迎政策利好 6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市/区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，同时明确试点区域要求（屋顶资源丰富/开发利用积极性高/电力消纳能力较好/开发主体基本落实/不同项目规定最低比例要求），同时要求落实保障措施（针对区域政府、电网企业、完善规章制度）及加大政策支持力度（包括并网消纳、创新政策支持如资金补贴、组织开展屋顶光伏开展分布式发电市场化交易）。要求试点区域政府会同电网企业及投资企业，开展试点方案编制，并于7月15日前报送能源局新能源司。我们认为本次国家能源局的报送通知两大亮点值得重视，或催化 BIPV 在“十四五”期间加速成长。 亮点一：试点区域要求中明确部分类型项目的屋顶分布式光伏比例下限。报送通知试点区域应满足一定条件，其中通过量化的方式规定了部分类型项目的总屋顶面积中可安装光伏发电比例下限，包括：1）党政机关建筑屋顶总面积可安装发电比例不低于50%；2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。我们认为政府办公场所及具备公共服务属性的项目（业主以政府为主）、工商业厂房屋顶（BIPV市场化需求旺盛且技术难度较小）领域或为推广屋顶分布式先行者。同时在乡村振兴大战略的背景下，农村居民屋顶或有较大政策支持力度，农村居民屋顶分布式光伏或贡献可观增量。 亮点二：重视推广体系化、“应接尽接”及“宜建尽建”体现政策推动决心。报送通知抄送对象包括各省（自治区/直辖市）发改委、主要电网公司等，报送通知要求中重视政府（推广者，且为部分项目业主）及电网企业（解决部分发电去向）的协同配合，同时明确相关投资企业（部分项目业主）参与试点方案编制工作。显示政策端重视屋顶分布式光伏推广的完整体系，令我们对后续试点推广效果更有信心。此外报送通知明确要保障试点地区分布式光伏大规模接入需求，做到“应接尽接”；同时明确要按照“宜建尽建”的原则合理确定试点方案细节，显示政策端对于推动屋顶分布式光伏的决心。 BIPV作为光伏与建筑结合的新形式，更加强调系统产品的集成，区别于BAPV“安装型”05101520253035404550森特股份启迪设计嘉寓股份汉嘉设计冠中生态（%）(4)(2)0246810葛洲坝中国化学隧道股份中国中冶中国建筑中国核建中国铁建中国中铁中国电建中国交建四川路桥上海建工山东路桥四川路桥（%） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 的特征，BIPV“建材型”的特征使得其更具造价及性能优势。光伏与建筑材料结合的形式主要包括与屋顶、墙体和遮挡装置等相结合。根据江苏省城市规划设计研究院主编的《太阳能光伏与建筑一体化构造》中的示意图，太阳能发电系统可与屋顶、采光顶、幕墙、阳台、护栏等建筑结构组合，形成绿色环保节能的建筑物，也可与建筑材料结合形成光伏遮阳构件、光伏雨篷构件，从而达到遮阳挡雨的作用。 图4：太阳能光伏发电系统与建筑结合示意图 资料来源：江苏省城市规划设计研究院、天风证券研究所 我们测算至2025年新建厂房类BIPV市场空间有望达693亿元，20-25年CAGR+82.8%，行业处于快速扩容阶段。在通过工业厂房竣工面积对BIPV市场潜力进行测算过程中，由于厂房不止一层，因此屋顶面积小于实际竣工面积。根据中国BIPV联盟的预测方法，2020年厂房仓库中钢结构和混凝土建筑的比例各占50%，而随着后续建设用地的趋于紧张，厂房仓库中的多层混凝土建筑占比可能增加，且混凝土建筑的层数也可能在一定程度上增加。我们假设21-25年工厂仓库竣工面积以每年3%的速度减少，但BIPV的渗透率从