商贸零售行业：拼多多-20Q4年活跃买家数量近8亿，新业务加码公司营收高速增长

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2021年03月18日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 拼多多 | 20Q4年活跃买家数量近8亿，新业务加码公司营收高速增长 事件：拼多多发布财报，2020Q4实现营收为265.5亿元，同比增146.0%，增速环比增加56.9pct；实现Non-GAAP归母净亏损1.9亿元，去年同期净亏损8.2亿元。 2020年全年实现营收594.9亿元，同比增97%，剔除农产品销售收入，同比增78%。实现Non-GAAP归母净亏29.7亿元，去年同期净亏损42.7亿元。 网络营销服务质量提升&商品销售增长共同助力营收增速 受益于网络营销服务质量的提升以及农产品销售收入的显著增长，拼多多2020Q4营收增速显著。2020Q4实现营业收入为265.5亿元，同比增长146.0%，增速环比增加56.87pcts。分板块来看，在线市场服务收入189.2亿元，同比增长95%，占比71.3%；佣金收入22.7亿元，同比增长105%，占比8.5%；农产品销售收入53.6亿元。 销售费用率持续下降，研发投入不断增加 公司销售费用率持续下降，研发投入不断增加。①销售费用为147.1亿元，同比增长58.7%，主要系广告费用及推广优惠券费用增加，销售费用率为55.4%，同比减少30.5pct；②管理费用为4.1亿元，同比增17.3%，主要由于外包费用的增加。管理费用率为1.5%，同比减少1.7pcts；③研发费用为19.5亿元，同比增长53.4%，主要由于研发人员相关薪酬增长以及研发相关的云服务费用的增加，研发费用率为7.4%，同比减少4.4pct。 GMV &年活跃买家数表现亮眼 1）GMV：截至2020Q4末的12个月中，公司GMV 1.67万亿元，同比增长65.7%，增速环比降低7.8pct，主要受益于活跃用户数及每用户消费额的增长。2) MAU：2020Q4公司MAU 7.20亿，同比增长49.5%，增速环比降低0.3pct。3）年活跃买家数：2020Q4年活跃买家数达到7.88亿人，本季度增长0.57亿人，拼多多年活跃买家数稳定增长。4) 每活跃买家年消费额：2020Q4每活跃买家年消费额达到2115.2元，同比增长23%。5) 年度总货币化率：公司2020Q4年度总货币化率达到3.57%，同比增长0.57pct，环比增加0.57pct。 风险提示：宏观经济增速不达预期，网上零售额增速不达预期，竞争恶化超预期，运营风险 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 拼多多2020Q4财报核心情况 拼多多发布财报，2020Q4实现营收为265.5亿元，同比增146.0%，增速环比增加56.9pct；实现Non-GAAP归母净亏损1.8亿元，去年同期净亏损8.1亿元。 2020年全年实现营收594.9亿元，同比增97%，剔除农产品销售收入，同比增78%。实现Non-GAAP归母净亏29.7亿元，去年同期净亏损42.7亿元。 另外，拼多多2020Q4财报的亮点还有： ◼ 年GMV同比增长65.7%； ◼ 2020Q4营业收入同比增长146.0%； ◼ MAU达到7.20亿，同比增长49.5%； ◼ 年活跃买家数达到7.88亿人，环比增0.57亿，拼多多年活跃买家数持续稳定增长； ◼ 2020Q4每活跃买家年消费额达到2115.2元，同比增长23%； ◼ 销售费用率55.4%，同比降30.5pcts。 2. 拼多多2020Q4财报点评 2.1. 营业收入：网络营销服务质量提升&商品销售增长共同助力营收增速 受益于网络营销服务质量的提升以及农产品销售收入的显著增长，拼多多2020Q4营收增速显著。2020Q4实现营业收入为265.5亿元，同比增长146.0%，增速环比增加56.87pcts。分板块来看，在线市场服务收入189.2亿元，同比增长95%，占比71.3%；佣金收入22.7亿元，同比增长105%，占比8.5%；农产品销售收入53.6亿元。 图1：2020Q4实现营业收入为265.5亿元，同比增长146.0% 图2：2020Q4在线市场服务收入/佣金收入/商品销售收入占比为71.3%/8.5%/20.2% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 2020Q4拼多多毛利率为56.6%，同比降24.5pcts。 图3：2020Q4拼多多毛利率为56.6%，同比降24.5pcts 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 费用端：销售费用率持续下降，研发投入不断增加 公司销售费用率持续下降，研发投入不断增加。①销售费用为147.1亿元，同比增长58.7%，主要系广告费用及推广优惠券费用增加，销售费用率为55.4%，同比减少30.5pct；②管理费用为4.1亿元，同比增17.3%，主要由于外包费用的增加。管理费用率为1.5%，同比减少1.7pcts；③研发费用为19.5亿元，同比增长53.4%，主要由于研发人员相关薪酬增长以及研发相关的云服务费用的增加，研发费用率为7.4%，同比减少4.4pct。 图4：2020Q4销售/管理/研发费用率为55.4%/1.5%/7.4% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 利润端：2020Q4归母净亏损有所收窄 ◼ 归母净利：2020Q4实现归母净亏损13.8亿元，相较去年同期归母净亏损17.5亿元。 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 ◼ Non-GAAP归母净利：2020Q4实现Non-GAAP归母净亏损1.85亿元，相较去年同期Non-GAAP归母净亏损8.15亿元。 图5：2020Q4实现归母净亏损13.8亿元 图6：2020Q4实现Non-GAAP归母净亏损1.85亿元 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 现金流：账面现金充足 ◼ 现金流方面，2020Q4经营活动产生的净现金流入149.5亿元，同比去年同期增53.5亿元，主要系在线营销服务收入的增长；投资活动产生的现金净流入-266.2亿元，同比去年同期降151.6亿元；融资活动产生的净现金流入为421.8亿元。 ◼ 现金及现金等价物方面，2020Q4末现金及现金等价物&限制性现金为748.4亿元。 图7：2020Q4经营活动产生的净现金流入149.5亿元 图8：2020Q4现金及现金等价物&限制性现金为748.4亿元 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.6. 运营数据：GMV &年活跃买家数表现亮眼 1) GMV：截至2020Q4末的12个月中，公司GMV 1.67万亿元，同比增长65.7%，增速环比降低7.8pct，主要受益于活跃用户数及每用户消费额的增长。 图9：截至2020Q4末的12个月中，公司GMV 1.67万亿元，同比增长65.7% 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2) MAU：2020Q4公司MAU 7.20亿，同比增长49.5%，增速环比降低0.3pct。 图10：2020Q4公司MAU 7.20亿，同比增长49.5% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3) 年活跃买家数：2020Q4年活跃买家数达到7.88亿人，本季度增长0.57亿人，拼多多年活跃买家数稳定增长。 图11：2020Q4年活跃买家数达到7.88亿人，本季度增长0.57亿人 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4) 每活跃买家年消费额：2020Q4每活跃买家年消费额达到2115.2元，同比增长23%。 图12：2020Q4每活跃买家年消费额达到2115.2元，同比增长23% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 5) 年度总货币化率：公司2020Q4年度总货币化率达到3.57%，同比增长0.57pct，环比增加0.57pct。 图13：公司2020Q4年度总货币化率达到3.57%，同比增长0.57pct 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：公司公告，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 \ 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性