农林牧渔行业2018半年度策略：白羽肉鸡景气慢牛，种子行业库存去化

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 白羽肉鸡景气慢牛，种子行业库存去化 农林牧渔行业2018半年度策略 投资要点： 农林牧渔板块因估值逐步得到消化，处在近几年的低位，显现出了配置价值。我们更加推荐细分板块的机会，推荐白羽肉鸡、宠物食品、动物保健等景气的细分方向，种子行业由于库存去化，存在巨大的反转机会，建议持续关注。  白鸡行业慢牛行情开启，景气复苏支撑业绩改善。 白羽肉鸡行业引种量连续三年处在60到70万套的区间，目前引种国仅新西兰和波兰，预计全年的更新量约70万套。祖代更新不足逐步引起行业供给的收缩，而强制换羽手段因种公鸡缺少、垂直疾病增加受到限制，我们认为，本轮白羽肉鸡行业的景气复苏是可持续一至两年的景气慢牛，产业链上的相关上市公司业绩有望大幅改善，建议投资者持续关注。  猪价企稳反弹，关注行业龙头。 生猪价格迎来企稳反弹。当前的猪价低于行业的平均成本线，我们以绝对亏损额和利润率指标来衡量养殖亏损情况，发现行业已处在深度亏损区间，皆处在历史波动区域的下限，预计行业去产能有所加速。与此同时，上市公司的出栏量保持了快速增长，温氏股份、牧原股份等五家上市公司前五月出栏量达到1643.09万头，同比增长40.72%。我们认为，龙头企业凭借养殖成本和融资能力上的优势，有望穿越景气周期波动。  种子行业库存去化进行时，中期看景气反转。 玉米、水稻等农产品供给侧改革效果明显，种植积极性回升。从目前来看，由于前期的种子行业积累的高库存，行业处在去库存的阶段，存在巨大的反转机会。杂交玉米方面，因2017年制种面积下降明显，叠加行业的去库存状态，预计今年的种子库存会继续下降；杂交水稻方面，两系杂交水稻的供需情况较好，且受益于品种换代的进行，下游去库存的影响预计会比较小。  猪价下跌拖累动保板块公司业绩，长期受益逻辑不变。 年初以来，猪价下跌明显，拖累了生猪产业链行业景气。动物保健行业亦受影响，业绩增速出现放缓。我们推荐的核心逻辑并没有发生改变，动物疫苗行业将受益于集团出栏高增长、市场化改革、行业格局优化，上市公司凭借研发和渠道优势，多品种的布局可建立起较宽的护城河，相较于行业内其他公司更胜一筹。猪口蹄疫OA二价疫苗、猪伪狂犬变异株疫苗等有可能在下半年实现上市，建议关注相关的上市公司。  风险提示 产品价格下跌，竞争加剧，自然灾害和疫病流行 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年06月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 马立研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：mal@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《继续关注畜禽板块，养殖旺季效应可期待》 《农林牧渔》 2018.06.04 2、《农林牧渔行业调研纪要新希望成都》 《农林牧渔》 2018.05.31 3、《农林牧渔行业调研纪要国联水产》 《农林牧渔》 2018.05.31 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%2017-062017-102018-022018-06农林牧渔沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 行业走势及策略回顾 ............................................................................................. 4 1.1 上半年农林牧渔板块表现 ........................................................................... 4 1.2 业绩和估值分析 .......................................................................................... 5 1.3 策略回顾及年中策略 ................................................................................... 8 2 畜禽养殖板块：猪鸡景气分化，关注龙头企业 ...................................................... 9 2.1 白鸡行业景气慢牛开启，景气复苏支撑业绩改善 ....................................... 9 2.2 猪价企稳反弹，关注行业龙头 .................................................................. 11 3 种植业：中期看景气反转，长期集中度提升 ........................................................ 13 3.1 准入门槛提高，种业龙头呼之欲出 ........................................................... 13 3.2 种子行业库存逐步去化，景气发展进行时 ................................................ 15 4 宠物：商品化率提升，受益老龄化和城镇化 ........................................................ 17 4.1 宠物市场具有广阔空间，受益老龄化和城镇化 ........................................ 17 4.2 宠物食品商品化率提升，进口替代方兴未艾 ............................................ 19 5 动保：猪价下跌放缓业绩增长，长期驱动逻辑不变 ............................................. 21 5.1 猪价下跌放缓业绩增长，规模养殖驱动逻辑不变 ..................................... 21 5.2 先打后补政策继续推进，行业格局优化 ................................................... 22 6 策略总结及个股推荐 ........................................................................................... 24 7 风险提示 ............................................................................................................... 25 图表目录 图表1：农林牧渔指数走势 .............................................................................................. 4 图表2：子板块相对年初涨幅（%） ................................................................................ 4 图表3：子板块相对涨幅（%） ....................................................................................... 4 图表4：个股区间涨跌幅（%） ....................................................................................... 5 图表5：农林牧渔行业营收情况（百万元） .................................................................... 5 图表6：农林牧渔行业归母净利润情况（百万元） ......................................................... 5 图表7：毛利率水平（%） .............................................................................................. 6 图表8：净利率水平（%） .............................................................................................. 6 图表9：各子板块营业收入增速（%） ............................................................................ 6 图表10：各板块净利润增速（%） ................................................................................. 6 图表11：农林牧渔各子板块毛利率情况（%） ............................................................... 7 图表12：农林牧渔各子板块净利率情况（%） ............................................................... 7 图表13：农林牧渔板块估值情况 ..................................................................................... 7 图表14：农林牧渔行业各子行业最新估值比较 ............................................................... 8 图表15：农林牧渔各子行业估值与历史均值比较 ........................................................... 8 图表16：祖代种鸡更新量下降（万套） .......................................................................... 9 图表17：父母代鸡苗销量下降（万套） .......................................................................... 9 图表18：主产区鸡苗价格高于去年同期（元/羽） ........................................................ 10 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表19：毛鸡价格淡季不淡（元/公斤） .....