农林牧渔深度报告：生猪产能持续去化中，白羽肉禽高景气

证券研究报告：农林牧渔|深度报告 2023年5月7日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 3168.81 52周最高 3862.85 52周最低 3058.86 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《生猪价格阶段性止跌，产能去化持续——农林牧渔行业周报20230424》 - 2023.04.24 生猪产能持续去化中，白羽肉禽高景气 ⚫ 综述：增收不增利，细分行业分化明显 2022年和23年Q1，农业行业营收同比分别为12.83%、15.69%，归母净利同比分别下降155.30%、70.73%，呈现出增收不增利的特征。其中生猪养殖经历了深度亏损到盈利再到亏损的大幅波动；白羽肉鸡行业景气度呈逐季回升态势；动保等后周期行业则逐渐筑底企稳。 ⚫ 生猪：盈利大幅波动，产能持续去化中 行业盈利大幅变化。2022年上半年行业亏损较多，下半年则大幅盈利，实现了全年的扭亏为盈，但2023年Q1行业再度大幅亏损。 行业资金压力较大，开启新一轮产能去化周期。22年2季度末，行业资产负债率达到历史最高点66.88%，虽然年末回落至59.85%，但23年一季度末再度攀升至62.12%。在猪价低迷、现金流紧张等多重压力下，自2022年末，行业再度进入新的一轮产能去化周期，一方面能繁存栏自22年12月以来环比持续下降，另一方面上市公司的在建工程、生产性生物资产同环比均有不同程度下降。23年一季度各公司合计出栏量同比仅增长18.1%，根据各公司出栏目标测算，预计23年全年出栏量增速在27%左右，24年进一步回落至23%。 从投资看，当前生猪养殖板块“向下有底，向上弹性大”。一方面主要上市公司头均市值已处于历史低位。另一方面产能去化幅度越大，后期周期反转的高度越高。龙头大型企业安全边际高且成本优势突出，建议关注牧原股份、温氏股份。小而增长高的公司其弹性更大，建议关注巨星农牧、天康生物、华统股份和唐人神。 ⚫ 白羽肉鸡：景气度逐季改善，进入业绩兑现期 22年受禽流感、航班问题等问题影响，2022年我国祖代更新量96.34万套，同比下降24.51%，远低于110-120万套的均衡量；其中5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。祖代将影响12个月后的鸡苗和14个月后的毛鸡供应，即祖代引种不足对父母代的影响在2022年末已经开始体现，而其对商品代的影响将在2023年二季度开始体现，行业开始进入业绩兑现期。上游企业紧缺更加明显且弹性更大，建议关注益生股份、民和股份。 ⚫ 动保：震荡期已过，触底企稳 在市场竞争加剧、下游行业低迷等多重因素影响下，22年动物保健行业经历了较大的阵痛期，至2022年末，行业才逐渐触底企稳。22年行业整体归母利润大幅下降24.45%，23年Q1则同比增长26.48%。 往后看，当前生猪价格中枢较22年同期有所提升，且市场竞争更加有序。预计2023年动保行业景气度将明显好转，叠加非洲猪瘟疫苗上市预期有望在年内兑现，建议重点关注中牧股份、普莱柯。 ⚫ 风险提示：需求不及预期风险，发生疫情风险、原材料价格大幅波动风险 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022-052022-072022-092022-122023-022023-05农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 行业综述：产能释放带动收入大增，但价格低低迷拖累盈利下降 ................................... 4 2 生猪：出栏增速或将放缓，产能持续去化 ....................................................... 6 3 白羽肉鸡：引种受限，行业迎来高景气周期 .................................................... 10 4 动物保健：历经震荡，步入稳定 .............................................................. 12 5 种业：粮价高位支撑行业向好，关注转基因种子进展 ............................................ 14 6 投资建议 ................................................................................. 16 7 风险提示 ................................................................................. 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 农林牧渔行业22年及23年Q1累计收入同比 ......................................... 4 图表2： 农林牧渔行业22年及23年Q1单季收入同比 ......................................... 4 图表3： 农林牧渔业22年及23年Q1累计归母净利同比 ....................................... 5 图表4： 农林牧渔业22年及23年Q1单季归母净利同比 ....................................... 5 图表5： 22年行业ROE相较21年有所恢复 .................................................. 5 图表6： 23年Q1行业R0E相较22年有所改善 ............................................... 5 图表7： 22年行业及23年Q1主要子行业收入增速 ........................................... 5 图表8： 22年行业及23年Q1主要子行业归母净利增速 ....................................... 5 图表9： 22年至今生猪价格波动明显 ....................................................... 6 图表10： 自繁自养生猪头均盈利情况 ...................................................... 6 图表11： 生猪养殖累计归母净利 .......................................................... 7 图表12： 生猪养殖单季归母净利（整体） ................................................... 7 图表13： 生猪养殖累计收入增速情况 ...................................................... 7 图表14： 生猪养殖累计毛利率情况 ........................................................ 7 图表15： 14家生猪养殖企业出栏情况 ...................................................... 8 图表16： 生猪养殖经营性现金流净额 ...................................................... 9 图表17： 生猪养殖资产负债率高位 ........................................................ 9 图表18： 生猪养殖在建工程同环比情况 ..................................................... 9 图表19： 生猪养殖生产性生物资产同环比情况 ............................................... 9 图表20： 生猪养殖行业主要上市公司营收及利润情况 ........................................ 10 图表21： 商品代鸡苗价格持续走高 ....................................................... 11 图表22： 白羽肉鸡祖代更新量情况 ....................................................... 11 图表23： 白羽肉鸡养殖累计营业收入同比情况 .............................................. 11 图表24： 白羽肉鸡养殖单季归母净利情况 .................................................. 11 图表25： 白羽肉鸡养殖毛利率情况 ....................................................... 12 图表26： 白羽肉鸡养殖行业主要上市公司营收及利润情况 .................................... 12 图表27： 动物保健累计营业收入同比情况 .................................................. 13 图表28： 动物保健归母净利增速情况 ..................................................... 13 图表29： 动物保健行业毛利率情况 ....................................................... 13 图表30： 动物保健行业主要上市公司营收及利润情况 ........................................ 14 图表31： 种业累计营业收入同比情况 ..................................................... 15 图表32： 种业累计归母净利情况 ......................................................... 15 图表33： 种业行业毛利率情况 ........................................................... 15 图表34： 种业主要上市公司营收及利润情况 ................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 行业综述：产能释放带动收入大增，但价格低低迷拖累盈利下降 根据申万行业分类，目前农林牧渔行业共有104家上市公司。22年及23年Q1行业产量提升明显，但产品价格相对低迷，行业增收不增利。具体看： 1、收入增长，但盈利能力下降。2022年行业整体营业收入同比增速为12.83%，但归母净利同比下降155.30%，行业盈利能力下降明显。分季度来看，2022年Q1-Q4单季收入同比增速分别为-0.32%、7.11%、20.83%和21.85%，呈现出前低后高形态。2023年Q1行业整体收入同比增速进一步提升至1