国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴军工世界杯首发十一人阵容 ——国防军工行业事件点评 2018年06月25日 看好/维持 国防军工 事件点评 陆洲 分析师 执业证书编号：S1480517080001 luzhou@dxzq.net.cn 010-66554142 王习 分析师 执业证书编号：S1480518010001 Wangxi@dxzq.net.cn 010-66554034 张高艳 研究助理 执业证书编号：S1480116080036 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 021-25102859 张卓琦 研究助理 执业证书编号：S1480117080010 zhangzq_yjs@dxzq.net.cn 010-66554018 事件： 我们根据世界杯的足球阵型梳理出军工行业的阵容组合，供各位投资者参考。 军工世界杯阵型：4-2-3-1 足球阵型：是指为了适应区域防守，节奏控制，无球跑动的需要，全队队员在场上的位置排列和职责分工。各阵型的名称是按队员排列的形状而定。自19世纪中期世界上有了第一个足球比赛阵型至今日的“四三三”、“三五二”、“四二四”等，以及某些国家所采用的“水泥式”、“锁链式”等，都是沿着这一个客观规律演变和发展的。 4-2-3-1：4231阵型，是足球中一种比较流行的全攻全守阵型。2001到2002年，被皇家马德里队成功采用后，而开始流行。该阵型基本配置是四后卫，双后腰，三个攻击型中场外加单前锋。4231阵型，是一个极具隐蔽攻击和灵活攻击的阵型。军工股的行业同质性较强，有全攻全守的属性，配置时如果设立一个“进可攻，退可守”的阵容，方能立于不败之地，故我们选择4-2-3-1阵型来组建军工世界杯阵型。 决定比赛胜负的关键因素：市场风险偏好、估值和内生增长。 足球比赛中，决定比赛胜负的关键是本身实力与对手实力对比、进攻防守策略、心态、主客场差异和运气等。 军工股表现的决定因素：在存量资金博弈的背景下，决定军工股的主要因素为市场风险偏好、估值和基本面。市场风险偏好方面，目前投资者风险偏好已基本触底，未来各种负面因素对投资者心理的冲击会递减；估值方面，剔除部分亏损标的，目前军工板块整体估值水平已不到50倍，虽然绝对值不低，但相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已不足30倍；基本面方面，下半年随着军改的结束，军工板块的行业景气度或会出现明显拐点，订单改善的弹性较大，具备持续成长的确定性。整个板块今年至少应该有相对收益，实现绝对收益的可能性也很大。 军工世界杯首发十一人阵容重磅出炉！！！ 图1: 军工世界杯首发十一人阵容 东兴证券事件点评 国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：网络，东兴证券研究所 单前锋：中航沈飞（C罗） 单前锋攻击力最强，技术好、身体硬、速度快，进攻手段丰富。如C罗一样，吸金能力强（订单及现金流充裕）、连续多年保持较高的竞技水平（未来几年型号需求迫切，具备可持续发展潜力）、性感（战斗机科技含量和附加值相对较高），且可以将整个国家扛在自己的肩上（队友是本泽马影响不大）。 中航沈飞技术特点：1、战斗机订货大增；2、暂定价产品的后续价格补差；3、有人机/无人机等新型号立项研制；4、军品定价改革后新产品的提价效应。 三名攻击型中场：中航飞机（梅西）、中直股份（内马尔）、内蒙一机（萨拉赫） 三名攻击型中场在对方的危险地带通过各种换位和配合进行有效攻击，从而达到攻破对方球门的目的。攻击型中场名字虽然为中场，但进攻属性也很强（主机厂军品占比较高），尤其适合右边路拿球突破（适合右侧交易），配合一旦熟练起来（重点型号量产及军品定价改革），攻势转化为进球（业绩释放）非常容易。 中航飞机技术特点：1.运-20量产将显著改善公司盈利能力；2.远程轰炸机进展或提振公司预期；3.C919一旦放量也将令公司盈利能力改善。 中直股份技术特点：1.直升机总装平台：2017年年中管理层调整，未来有望注入军机总装资产及试飞资产等；2.军用直升机：直-20服役或带来业绩拐点，市场空间或接近千亿；3.民用直升机：通航进入黄金发展期，AC系列直升机未来订单可期；4.军品定价改革：中直股份等整机类公司具备更大利润空间，采用新定 东兴证券事件点评 国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES价机制的军品占比将逐步提升。 内蒙一机技术特点：1.陆装绝对龙头，未来3-5年订单十分饱满；2.财务数据验证订单高增长业绩高确定性；3.第一批混改试点单位，2018年股权激励有望落地；4.兵器工业集团的坦克装甲车辆业务上市整合平台，资产注入有较大空间。 两名后腰：中航机电（莫德里奇）、中航电测（博格巴） 双后腰在防守的同时，通过自身技术特点有效地参与进攻，丰富了进攻手段，逼迫对方将防线后撤，从而更好地夺取中场的优势和主动权。双后腰在进攻和防守中起着承上启下的作用（产业链中游，系统厂商），同时双后腰本身基本功扎实（基本面稳定，内生增长稳健），在各自镇守的区域都是行业翘楚（各自领域龙头企业），覆盖的球场空间巨大（军民用市场空间巨大）。 中航机电技术特点：1.两家子公司2017年业绩大幅超预期，上调盈利预测；2.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享；3.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。 中航电测技术特点：1.公司是智能电测领域龙头，业绩进入爆发期，去年净利润同比增长26%，今年一季度净利润同比增长37%，预计全年净利润增长30%；2.公司转型成功，新型军品业务快速增长，民品进入消费电子、健康医疗、工业控制等新兴领域，公司毛利率提升4个百分点；3.公司激励机制到位，在开展第二次股权激励计划，业绩提升意愿强烈。 四名后卫：航天电器（马塞洛），国睿科技（拉莫斯），四创电子（胡梅尔斯），瑞特股份（基米希） 后卫主要任务是防守、抢截和阻止对方进攻，由守转攻时要组织进攻，传好第一传。在全攻全守的踢法中，是隐藏在后面的进攻力量，故要伺机插上，直接参与前锋线的进攻。后卫所需的防守技能（防御属性）最高，需要在整个球队处于被动之时，抵抗对手的猛烈进攻（内生增长稳健，估值相对便宜）,不过在球队需要的时候，也会通过定位球等方式为球队冲锋陷阵（资本运作）。 航天电器技术特点：1.军品占比70%左右，航天领域份额第一，军改影响消除带来的订单恢复性增长弹性更大；2.高ROE、低PE，2017年报ROE水平13.13%，军工板块仅次于中航光电，18-20年PE24X/19X/16 X；3.增速反超收入增速拐点得到验证，产品毛利率水平8年以来拐点向上+智能制造提质增效带来费用率持续下降。 国睿科技技术特点：1.华睿1号2号3号芯片转民用。华睿1号成功应用于14所十多型雷达产品中，雷达装备应用型号最多、单台套应用数量最多和总应用数量最多。目前，华睿2号已成功研制出，并已经通过所内测试；2.14所资产注入。14所18年净利润预计19亿，资产收购价格假设按照8倍PE测算，备考PE目前约为14倍。 四创电子技术特点：1.公司属于典型的“大院所、小公司”，公司资产注入空间较大；2.38所科研成果转化有望加速；3.博微智慧车库和博微智慧物联两个项目已经初具规模，并挂牌运营；4.38所在太赫兹安检仪项目上易形成较大规模，今年有望保持高速增长。 瑞特股份技术特点：1.限制性股票绑定管理层利益，看好公司可持续增长潜力；2.船舶电气设备与机舱自动化龙头，下游客户广泛；3.军船单船价值量较高，未来将受益于海军装备放量；4.国产设备装船率较低，十 东兴证券事件点评 国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES三五期间民船配套市场空间巨大；5.募投项目达产后产能有望大幅扩张，公司业绩弹性较大。 守门员：中航光电（库尔图瓦，场上队长） 守门员的主要任务是守卫球门不让球进入，是球队中唯一可以在罚球区内用手处理球的球员。 “前场美如画，后场德赫亚”往往用来形容守门员在一支球队中举足轻重的作用。守门员是进攻的最先发起方（产业链最上游），所具备的要求是必须可靠性强（业绩确定性最强），少犯低级错误（业绩多年稳定增长，出现黑天鹅事件概率极低），同时守门员是一个球队的最后一道防线，防守能力最强，能够高扑低挡对手的各种猛攻（防御属性最强，有定海神针的作用），场上队长非他莫属（本身订单情况反映行业情况）。 中航光电技术特点：1.长期盈利为正，且稳定高速增长；2.长期ROE保持在较高水平，且从未低于过10%；3.行业龙头公司，赢者通吃的局面会延续；4.公司治理结构优异，且销售制度和研发制度对于公司主业影响正向反馈。 结论： 以上是我们排出的“东兴军工世界杯十一人最佳阵容”，这个阵容可攻可守，可退可进，有颜值担当，也有流量担当。在32只参赛球队（32个一级行业）中，此阵队目标是保八整四（赔率约为1.6），如果外部环境改善有成为黑马的可能！建议各位投资者积极关注！ 风险提示： 市场风险偏好降低。 东兴证券事件点评 国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长。 王习 香港理工大学硕士，四年证券从业经验，曾任职于中航证券，长城证券，2017年加入东兴证券军工组。 研究助理简介 张高艳 清华大学工学硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加盟东兴证券研究所，重点关注航空智能制造、军民融合等方向。 张卓琦 清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板、军工领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 国防军工行业事件点评：东兴军工世界杯首发十一人阵容 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以