固收日报：1-2月宏观数据分化，就业压力有所上升

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 1-2月工业增加值同比增长35.1%，两年平均增长8.1%，创2015年同期以来新高。1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，预期增31.3%，比2019年同期增长16.9%，两年平均增长8.1%。剔除2020年低基数的影响，平均8.1%的增速水平创下2015年同期以来最高，反映出工业生产仍处于较快的恢复性增长进程中，同时也受到“就地过年”等政策的影响，工业生产维持了非常高的景气度。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长17.9%；制造业同比增长39.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长19.8%。1-2月份，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%。 调查失业率较年末有所上升。2月份，全国城镇调查失业率为5.5%，较1月的5.4%和去年末的5.2%均有所上升，其中25-59岁就业人员调查失业率为5%，较去年末的4.7%有所上升。31个大城市城镇调查失业率2月份为5.5%，较去年末的5.1%有所上升。 社会消费品零售总额在低基数下高增，但两年平均增速仍较低。1-2月社会消费品零售总额同比增长33.8%，比2019年同期增长6.4%，两年平均增速3.2%，除汽车以外消费两年平均增速2.9%。1-2月，限额以上零售同比增长77.6%，两年平均增长5.8%，高于2019年同期的3.2%。1-2月份，限额以上零售中汽车消费同比增长77.6%，两年平均增速为5.8%，较2019年同期的-2.8%有明显提高，维持了较高的景气度；石油制品同比增长21.9%，两年平均增速为-5.2%，反映出“就地过年”政策导致人们出行减少；房地产相关消费维持增长，建筑材料和装潢同比增52.8%，两年平均增长3.1%；家电和音像器材同比增43.2%，两年平均增长0.1%，家具类同比增长58.7%，两年平均增长2.7%；中西药制品同比增长16.9%，两年平均增长8.2%；服装鞋帽纺织品同比增长47.6%，两年平均增长1%。 固定资产投资两年增速较低，房地产投资维持高景气度。中国1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长35%，比2019年同期增长3.5%，两年平均增长1.7%。其中房地产投资维持了较高增速，基建投资较为平稳，制造业投资增速较低。1-2月房地产开发投资同比增38.3%，比2019年同期增长15.7%，两年平均增长7.6%，其中住宅投资增长41.9%。1-2月制造业投资同比增长37.3%，两年平均增长1.3%；基建投资同比增38.3%，两年平均增长4.7%。 房地产销售维持高增速，新开工面积两年同比为负。1-2月商品房销售额同比增长105%，较2019年同期增长23.1%，两年平均增长11%；新开工面积累计同比增长64.3%，两年平均增速-4.9%；竣工面积累计同比增长40.4%，两年平均增长4%；施工面积累计同比增11%，两年平均增长6.9%；商品房待售面积同比下降1.1%，两年平均增长0.1%。 2021年03月16日 固收日报 1-2月宏观数据分化，就业压力有所上升 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 1-2月宏观数据分化，就业压力有所上升。对比两年同期平均增速来看数据出现分化，房地产投资、销售和工业增加值数据较强，社零和制造业投资数据较弱。“就地过年”等政策对工业、消费、投资数据都造成了一定程度的扰动，但我们可以看到，第一，经济复苏的整体进程持续，尤其在外贸数据较强的情况下，工业数据维持了较高的增速，汽车、地产等传统周期行业的景气度较高，部分数据从增速上已经逐渐恢复到疫情之前的水平，甚至工业增加值两年的平均增速还创近几年新高；第二，消费数据和非制造业PMI数据来看，与制造业复苏相对于的是服务业景气度当前反而是近年来较低的水平；第三，总体来看各口径调查失业率有所回升，就业仍面临一定的压力，宏观政策仍有必要保持对实体的支持力度。我们认为国内货币短期转向的可能性不大，债市流动性仍然以稳为主，近期央行公开市场操作维持地量，资金面整体维持宽松。  市场回顾 利率市场： 3月15日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，逆回购继续零投放零回笼，连续11天维持100亿元操作规模。另外开展1年期MLF操作1000亿元，利率2.95%维持不变，完全对冲16日到期的1000亿元MLF。资金面边际略有转紧，回购价格多数上行，利率债收益率多数上行，国债期货收跌。 一级发行方面，周一，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。农发债增发3、5年期债券，中标利率为3.2225%、3.399%，全场倍数为5.52、3.66。 现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.43BP，5年期国债到期收益率下行0BP，10年期国债收益率上行1.27BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.42BP，5年期国开债到期收益率上行1.02BP，10年期国开债收益率上行1BP。 资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨43.6BP，DR007上涨18.5BP，DR014上涨25BP。R001上涨46.4BP，R007上涨23.6BP。R007与DR007利差扩大5.1BP。 国债期货方面，周一，国债期货全天震荡下行，早盘国债期货小幅低开后快速回落，午后维持弱势震荡，全天收跌。10年期主力合约下跌0.15%，5年期主力合约收跌0.11%，2年期主力合约下跌0.03%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行78只，金额748.5亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。 二级市场，3月15日，利率债上行带动多数信用品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行4.04BP，AA+下行5.04BP，AA下行6.04BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.51BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.89BP，AA+下行0.9BP，AA下行0.9BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.92BP，AA+下行3.92BP，AA下行3.92BP。3年期城投债信用利 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 差均下行，其中，AAA下行0.69BP，AA+下行1.7BP，AA下行3.7BP。5年期城投债信用利差均上行，各等级均上行0.29BP。 转债市场： 3月15日，中证可转债指数上涨0.14%，成交396亿元，较前一日有所上升。上涨139家，下跌82家。其中涨幅较大的有嘉澳转债（32.66%）、三星转债（11.32%）、华体转债（7.81%），跌幅较大的有隆20转债（-10.16%）、英科转债（-8.2%）、太阳转债（-5.24%）。  信用重大信息 凯迪生态，涉及债项：11凯迪MTN1，公司公告称，公司3月11日收到湖北省武汉市中级人民法院《通知书》（【2021】鄂01破申14号）。公司债权人中铁信托有限责任公司以公司不能清偿到期债务为由，向法院提出对公司进行重整的申请。公司根据股东大会决议及董事会决议，已于3月11日向武汉市中级人民法院回复了《无异议函》，即“本公司对上述破产申请无异议，同意进行破产重整，并会积极配合重整工作，维护各方合法权益”。  风险提示：国内政策超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 3.43 1.24 0.00 1.09 1.27 2.67502.97063.09993.24383.27400.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 3.42 1.72 1.02 1.04 1.00 2.76203.25903.43073.56693.67000.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 3.42 -0.20 2.77 0.50 1.19 2.70313.05893.29413.49503.5369-0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 1.62 1.78 1.00 0.43 1.19 2.71073.29673.46113.57413.72090.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2.83 1.10 2.00 2.01 0.70 2.75653.27363.44853.56493.72110.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2021-03-15期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.2946.47天2.3023.614天2.5219.0隔夜2.2243.67天2.3018.514天2.3925.0隔夜6.462.87天0.515.114天12.87-6.1 隔夜2.2545.81周2.2814.12周2.4126.01个月2.570.53个月2.71-1.0 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1