水泥有望优先纳入碳交易市场，节能降耗需求助力公司业绩增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 建筑装饰 ｜ 专业工程 水泥有望优先纳入碳交易市场，节能降耗需求助力公司业绩增长 2021年03月15日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 10.9-12.9元 交易数据 当前价格（元） 10.16 52周价格区间（元） 5.25-10.93 总市值（百万） 17654.49 流通市值（百万） 17654.49 总股本（万股） 173764.70 流通股（万股） 173764.70 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中材国际 17.19 42.5 72.58 专业工程 9.5 10.21 16.33 周策 分析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 尹盟 研究助理 yinmeng@cfzq.com 相关报告 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 21501.42 24374.39 24000.38 27443.14 30272.80 净利润（百万元） 1367.52 1591.96 1484.48 1713.67 1935.07 每股收益（元） 0.79 0.92 0.85 0.99 1.11 每股净资产（元） 5.01 5.86 6.41 7.07 7.82 P/E 12.91 11.09 11.89 10.30 9.12 P/B 2.03 1.73 1.58 1.44 1.30 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：据财联社报道，拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。尚未被纳入全国市场的行业将继续在试点市场进行交易。  水泥行业节能减排意义重大：据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍，目前，我国熟料碳排放系数（基于水泥熟料产量核算）约为0.86，折算后我国单吨水泥碳排放量约为597kg。预测行业年碳排放量为13.76亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%。水泥行业作为高能耗行业，行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。  政策推进下，行业设备技改、更新需求有望释放：环保政策的逐步推进下，水泥企业的环保成本将逐渐提升，更多企业将选择进行设备技改，和更新降低生产能耗，以降低自身生产成本和环保成本。水泥企业可以依托二代水泥技术标准来对生产线进行技术升级，通过使用先进的旋窑，分解炉，辊磨系统等降低生产能耗，根据第二代新型干法水泥技术装备研发标准指引，新型熟料水泥可比CO2排放量降低25%以上。根据中国水泥协会《以“二代技术”为目标推进水泥技术创新》等六个新格局工作方案的通知，到2025年对水泥行业在产的生产线全面进行提升改造，全面淘汰落后产能。政策推动下，水泥行业技改需求将释放。  公司是水泥制造装备和工程领域龙头，节能降耗产品具备优势：目前，公司水泥工程主业全球占有率第一，国内所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。公司技术装备在节能降耗方面具备优势，包括水泥低能耗绿色烧成技术及装备、水泥低能耗绿色粉磨技术及装备、工业窑炉超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、新型低碳高标号多品种水泥熟料生产技术等。  投资要点：受益于全球经济复苏，公司水泥制造工程业务有望增长；-5%9%23%37%51%65%79%2020-032020-072020-11中材国际专业工程公司点评 中材国际（600970） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司整合中国建材旗下水泥工程资产，公司业绩将进一步增厚。不考虑本次资产整合，我们预计公司2020-2022年公司实现归母净利润14.84/17.13/19.35亿元，对应EPS 0.85/0.99/1.11，对应11.89/10.30/9.12 X PE，考虑环保政策不断推进的情况下，行业设备技改更新需求将释放，我们给予公司2021年年底11-13倍PE，对应股价10.9-12.9，给予公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：碳中和政策落地存不确定性；海外疫情反复；下游需求不及预期 qRtQqQoRwOpOtRtPqMyQtP7NdN6MnPoOnPnMeRmMnOiNrQmRaQnMsMwMmRqPvPnNuN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 21501.42 24374.39 24000.38 27443.14 30272.80 成长性 减:营业成本 17,510.68 20,274.03 20,040.32 22,832.69 25,186.97 营业收入增长率 10.0% 13.4% -1.5% 14.3% 10.3% 营业税费 75.33 67.80 216.00 139.82 170.30 营业利润增长率 67.2% 3.3% -1.6% 16.8% 12.9% 销售费用 377.38 519.19 480.01 557.10 621.61 净利润增长率 40.0% 16.4% -6.8% 15.4% 12.9% 管理费用 1,186.34 1,253.63 1,627.23 1,921.02 2,119.10 EBIT DA增长率 50.1% 7.8% -22.0% 20.0% 9.3% 财务费用 -200.39 -92.92 -90.00 -23.58 -101.72 EBIT增长率 62.5% 10.2% -27.1% 21.8% 9.2% 资产减值损失 191.97 -4.01 - - - NOPLAT增长率 16.6% 18.7% -4.1% 20.4% 9.2% 加:公允价值变动收益 -0.29 1.62 -0.69 - - 投资资本增长率 -77.5% -144.6% -4456.0% -146.4% -336.2% 投资和汇兑收益 -123.45 -22.37 - - - 净资产增长率 15.1% 16.4% 9.0% 9.9% 10.2% 营业利润 1,698.40 1,754.25 1,726.14 2,016.09 2,276.55 利润率 加:营业外净收支 1.66 49.61 - - - 毛利率 18.6% 16.8% 16.5% 16.8% 16.8% 利润总额 1,700.06 1,803.86 1,726.14 2,016.09 2,276.55 营业利润率 7.9% 7.2% 7.2% 7.3% 7.5% 减:所得税 296.74 210.80 241.66 302.41 341.48 净利润率 6.4% 6.5% 6.2% 6.2% 6.4% 净利润 1367.52 1591.96 1484.48 1713.67 1935.07 EBIT DA/营业收入 10.8% 10.3% 8.1% 8.5% 8.5% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT /营业收入 9.5% 9.2% 6.8% 7.3% 7.2% 货币资金 7,104.48 6,104.90 26,288.33 11,509.46 28,950.52 运营效率 交易性金融资产 504.58 565.16 565.16 565.16 565.16 固定资产周转天数 33 30 32 30 27 应收帐款 3,165.71 4,584.56 3,631.73 5,312.27 4,639.59 流动营业资本周转天数 -77 -52 -128 -81 -77 应收票据 901.59 9.38 1,667.21 85.19 1,641.23 流动资产周转天数 365 319 489 474 463 预付帐款 3,882.17 4,509.81 3,438.77 5,894.31 4,342.66 应收帐款周转天数 57 57 62 59 59 存货 3,394.57 2,334.66 5,452.32 2,718.05 5,921.01 存货周转天数 59 42 58 54 51 其他流动资产 2,343.44 3,737.28 2,376.15 2,818.96 2,977.46 总资产周转天数 509 472 643 600 580 可供出售金融资产 78.42 - - - - 投资资本周转天数 -24 -2 -76 -37 -39 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 107.69 190.07 190.07 190.07 190.07 ROE 15.7% 15.6% 13.3% 13.9% 14.2% 投资性房地产 323.50 313.95 313.95 313.95 313.95 ROA 4.5% 4.8% 2.8% 4.4% 3.3% 固定资产 2,009.57 2,025.00 2,295.82 2,313.34 2,305.93 ROIC -51.9% -273.3% 587.3% -16.2% 38.2% 在建工程 360.34 510.86 198.26 104.48 - 费用率 无形资产 714.69 691.86 650.22 608.58 566.94 销售费用率 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 2.1% 其他非流动资产 6,150.54 7,329.48 5,701.13 6,255.29 6,372.28 管理费用率 5.5% 5.1% 6.8% 7.0% 7.0% 资产总额 31,041.29 32,906.98 52,769.13 38,689.11 58,786.82 财务费用率 -0.9% -0.4% -0.4% -0.1% -0.3% 短期债务 541.82 808.30 5,000.00 5,000.00 5,000.00 三费/营业收入 6.3% 6.9% 8.4% 8.9% 8.7% 应付帐款 6,434.88 6,980.05 8,138.55 8,360.66 9,595.15 偿债能力 应付票据 453.14 657.35 658.39 726.79 793.63 资产负债率 70.5% 67.7% 78.0% 67.0% 76.1% 其他流动负债 10,501.28 10,427.37 21,490.30 5,990.88 23,480.84 负债权益比 239.4% 209.2% 354.9% 203.5% 318.4% 长期借款 3,115.50 2,535.74 5,000.00 5,000.00 5,000.00 流动比率 1.19 1.16 1.23 1.44 1.26 其他非流动负债 849.66 854.21 882.07 861.98 866.09 速动比率 1.00 1.03 1.08 1.30 1.11 负债总额 21,896.2