2021年3月第二周策略周报：A股核心资产估值结构调整开始
申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 申港证券 2021年3月第二周策略周报 ——A股核心资产估值结构调整开始 投资摘要： A股在3月的第二周出现大幅下挫后的V型反转，但周四周五两天反弹极弱。只有上证红利指数翻红。中小板、科创板、创业板等板块继续震荡回调，年初至今只有上证红利作为高股息板块是正涨幅，其他所有指数都是下挫态势。 从主要一级行业涨跌幅来看，近一周涨幅靠前的分别是公用事业、钢铁、采掘、休闲、有色等板块。近一周跌幅靠前的是国防、电子、计算机、农林牧渔、传媒板块，碳中和题材下的公用事业迎来大幅买入，顺周期的钢铁、采掘、有色保持持续性。 从资金流入来看，顺周期的公用、钢铁、有色、低估值的防御板块建筑材料、建筑装饰都延续了主力资金净流入，市场关注度依然在经济复苏周期受益板块。 从股债轮动角度，本周万得全A股息率维持1.47%，十年期国债收益率到达3.27%，十年期国债收益率-万得全A股息率数值到达1.8%，离警戒值2.5%还有70bp。 上证50和沪深300处于历史股债轮动相对高位，上涨乏力。而中证500处于历史股债轮动较低估值位置，后续有更大投资价值。 随着未来两个季度美国通胀上升，基于TIPS（通货膨胀保值债券）的美国国债实际收益率由负转正趋势，美国国债收益率可能会从现在的1.6%提升至2%以上。 A股核心资产估值模型的分母端变量Ke发生持续变化，外资基于美国十年期国债收益率提升会对于A股核心资产估值继续进行向下调整。目前出现DDM模型优于DCF模型的趋势，使得企业估值更加重视股息率和分红的这一分子端增长变量。 本周呈现的是中游工业品弱于上游原材料，大宗商品脉冲式上涨还在持续。 中国的农产品食用油去库存明显，有色金属继续补库，锌去库存快于铝，PPI全面转正迎来第二个月，M2和社融都显著超预期增长。 美国石油开采全面增速，来应对能源化工中游高开工的旺盛需求，通胀的快速提升和就业向好共同助推美国经济复苏。 下周投资策略：在全球经济大复苏和货币政策可能同步收紧的背景下，寻找低估值顺周期滞涨板块为主要方向，在反弹期建议向大幅低估的的公用事业、钢铁、机械、有色、建筑装饰、建筑材料板块布局。 风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 2021年03月15日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 大盘基本资料 股票家数 4213 上证50平均市盈率 13.87 万得全A平均市盈率 22.4 大盘走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《美债收益率提升对于A股核心资产估值影响：从外资的估值视角出发》2021-03-12 2、《申港证券 2021年3月第一周策略周报：恐慌情绪放缓等待反弹》2021-03-08 3、《美联储加息预期提前指引A股抱团新方向：高股息率大市值股受到青睐》2021-03-05 4、《申港证券2021年2月第四周策略周报：抱团行情遭遇剧烈冲击》2021-03-01 5、《基金抱团行情瓦解后的应对措施：市场风格切换迎来转机》2021-02-26 0.70.91.11.31.51.71.92.1上证指数深证成指创业板指 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 内容目录 1. A股市场概览 ........................................................................................................................................................................... 4 2. A股市场估值概览 .................................................................................................................................................................... 6 3. 股债轮动风格 .......................................................................................................................................................................... 9 4. 本周核心研究概览-外资对A股核心资产持仓调整 ................................................................................................................ 11 4.1 传统两大估值模型 .......................................................................................................................................................11 4.1.1 DDM模型基本情况 ...........................................................................................................................................11 4.1.2 DCF模型基本情况 ........................................................................................................................................... 12 4.2 分母端核心变量边际变化 ............................................................................................................................................ 12 4.2.1 无风险收益率Rf变量根本变化 ....................................................................................................................... 12 4.2.2 美国十年期国债实际收益率-TIPS .................................................................................................................... 13 4.2.3 从盈亏平衡通胀率看美国十年期国债收益率 .................................................................................................... 13 4.2.4 美国十年期国债收益率还有提升空间............................................................................................................... 13 4.3 市场预期收益率E(rm)的参考依据 .............................................................................................................................. 14 4.4 短期E(rm)和Rf同步变化满足稳定的市场风险溢价 ................................................................................................... 15 4.5 以贵州茅台为案例： DCF和DDM估值敏感性 ......................................................................................................... 16 4.6 对于A股核心资产估值的延展思考 ............................................................................................................................. 17 4.7 美联储加息前最显著考虑因素..................................................................................................................................... 20 5. 国内主要商品市场表现 ......................................................................................................................................................... 22 6. 中观数据周度更新概览 ......................................................................................................................................................... 24 7. 投资策略 ............................................................................................................................................................................... 29 8. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 29 图表目录 图1： 一级行业涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 5 图2： 一级行业主力资金流向 ................................................
