银行业：“定向降准”市场预期差与测算：底线思维

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2018年06月25日 银行 “定向降准”市场预期差与测算：底线思维 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 26 行业总市值(百万元) 9,043,806 行业流通市值(百万元) 6,071,170 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 <<金融：一切“放松”政策，都是“对冲式”放松>>2018.06.18 <<完善商业银行存款偏离度：缓解存款争夺压力>>2018.06.10 <<联合授信机制点评：抑制大型企业过度融资、多头融资>>2018.06.03 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.67 0.77 0.79 0.82 0.87 7.4 7.18 6.88 6.51 - 增持 建设银行 7.06 0.92 0.96 1.02 1.07 7.7 7.32 6.94 6.58 - 增持 农业银行 3.58 0.55 0.58 0.62 0.66 6.5 6.17 5.81 5.40 - 增持 招商银行 28.60 2.46 2.78 3.13 3.45 11.6 6 10.34 9.13 8.29 - 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  我们认为这次降准作用与全面降准类似，所以比预期的好，短期市场会有反弹。对于资金用途进入债转股和小微目前没有明确的定量监测标准。  目的是托底，不是放松。表明政府是有底线思维的，未来经济和社融等不会快速下降，当紧信用的方向不变，会是渐变的过程。  债转股可以“稳杠杆”。打破刚兑和担保后，金融机构主动信用收缩，债转股会有平滑功能。去杠杆还在中间阶段，市场也难持续向上。  降准会带来银行股反弹，利率分化带来估值分化。我们认为信用利差会持续扩大，市场未来会看到很多10%以上收益率的债券，对于基本面波动大股票，产生估值压制；无风险收益率是下降的：在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非标的贷款利率（7%以上），这块我们判断是下降的，对于基本面稳健的股票，估值是会被提升（例如估值降下来后的大型银行，债性增强）。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究  事件：6月24日央行决定从18年7月5日起，下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点。国有行、股份行用于支持债转股项目，邮储和城商行、非县域农商行等中小银行将降准资金主要用于小微企业贷款。  降准0.5%，释放资金约7000亿，流动性合理宽裕。5家国有行、12家股份行可释放资金约5000亿元；邮储、城商行、非县域农商行、外资行可释放资金约2000亿元。我们运用1Q18存款数值测算与此接近。 图表：降准0.5%释放流动性（1Q18，亿元） 1Q18存款 降准0.5%释放流动性 五大行 740,322 3,702 上市股份行 967,412 4,837 商业银行（境内存款） 1,689,528 8,448 商业银行（境内存款，剔除县域） 1,607,079 8,035 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表：17年末各类银行存款占比（亿元） 2017年末境内存款 占比 国有行 675,223 46.26% 股份行 282,272 19.34% 城商行 207,470 14.21% 非县域农商行 144,679 9.91% 县域农商行 71,260 4.88% 邮储 78,841 5.40% 合计 1,459,744 1 资料来源：Wind，中泰证券研究所  继续支持小微，新提支持债转股。国有行、股份行作为债转股主力军，定向降准释放资金用于支持市场化债转股，意图改变债转股目前签约多、落地少，资金到位进展慢现状，我们对债转股的操作与存在问题做了详细的分析，参见附文。邮储、城商行、非县域农商行用于增加小微贷款投放，改善小微企业融资难困境。释放的资金用途情况将通过MPA进行考核。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表：2014年以来央行定向降准支持小微 2014 4/22，央行决定从4.25起下调县域农商行存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行0.5个百分点 6/9，央行决定从6.16起对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业达到一定比例的商业银行（不含4.25下调过的机构）下调存款准备金率0.5个百分点 2015 2/5，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行额外降低0.5%，对中国农业发展银行额外降低4个百分点 4/20，央行下调金融机构存款准备金率1%。同时，有针对性地实施定向降准，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低存款准备金率1%，统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平，对中国农业发展银行额外降低2个百分点 6/28，央行针对性地对金融机构实施定向降准，对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行降低存款准备金率0.5%，对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有行、股份行、外资行降低存款准备金率0.5%，降低财务公司3% 9/6，央行下调金融机构存款准备金率0.5%，同时，有针对性地实施定向降准，额外降低县域农商行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构存款准备金率0.5%，额外下调金融租赁公司和汽车金融公司3% 10/24，银行下调金融机构存款准备金率0.5%。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5% 2018 1/25，对普惠金融实施定向降准 4/25，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF） 7/5，下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点。国有行、股份行用于支持债转股项目，邮储和城商行、非县域农商行等中小银行将降准资金主要用于小微企业贷款 资料来源：中泰证券研究所  降低银行负债成本，正向贡献利润约0.7个百分点。按照资产端扩张受限，增量资金替代高同业负债逻辑测算，此次降准0.5个百分点，银行负债成本将下降0.94bp，对利润影响0.7个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表：降准0.5%对上市银行利润影响（百万元） 1Q18存款 释放流动性 负债成本边际 变动（bp） 对18E利润影响 上市银行 102,685,239 513,426 -0.94 0.73% 国有行 74,032,187 370,161 -1.05 0.76% 股份行 22,709,019 113,545 -0.73 0.65% 城商行 5,768,521 28,843 -0.69 0.72% 非县域农商行 175,512 878 -1.03 0.98% 资料来源：Wind，中泰证券研究所  风险提示事件：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 图表：银行估值表 银行估值表（交易价格：2018-06-22） P/B ROE 股息率 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 工商银行 0.87 0.79 13.2% 12.5% 4.43% 建设银行 0.92 0.84 13.5% 13.0% 4.34% 农业银行 0.77 0.69 13.5% 13.1% 5.29% 中国银行 0.70 0.64 11.6% 11.2% 4.98% 交通银行 0.66 0.61 10.6% 10.4% 5.03% 招商银行 1.42 1.26 15.5% 15.4% 3.31% 中信银行 0.76 0.70 10.3% 9.9% 3.60% 浦发银行 0.67 0.59 12.4% 11.5% 1.18% 民生银行 0.76 0.68 12.8% 12.2% 2.46% 兴业银行 0.71 0.64 13.2% 12.3% 4.33% 光大银行 0.68 0.61 10.6% 10.5% 3.36% 华夏银行 0.59 0.53 11.5% 10.9% 2.07% 平安银行 0.75 0.68 10.3% 9.8% 1.42% 北京银行 0.82 0.74 10.9% 10.8% 3.02% 南京银行 1.00 0.86 15.3% 15.3% 3.27% 宁波银行 1.38 1.18 17.8% 17.7% 2.54% 江苏银行 0.73 0.65 11.4% 11.4% 3.02% 贵阳银行 1.03 0.87 19.0% 18.5% 3.14% 杭州银行 0.87 0.79 8.6% 8.2% 2.53% 上海银行 0.87 0.79 10.9% 11.0% 3.44% 成都银行 1.02 0.90 16.3% 15.7% 3.32% 江阴银行 0.98 0.92 8.1% 8.0% 1.64% 无锡银行 1.29 1.18 11.3% 11.3% 2.28% 常熟银行 1.09 0.99 12.3% 12.3% 3.40% 吴江银行 0.98 0.90 9.4% 10.0% 1.88% 张家港银行 1.15 1.07 9.3% 9.4% 1.78% 上市银行平均 0.90 0.81 12.3% 12.0% 3.12% 国有银行 0.82 0.71 12.5% 12.0% 4.81% 股份银行 0.79 0.71 12.1% 11.6% 2.72% 城商行 0.96 0.85 13.8% 13.6% 3.03% 农商行 1.10 1.01 10.1% 10.2% 2.20% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以