【晨会聚焦】二线钢铁股补涨；银行角度看二月社融

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：谢楠 执业证书编号： S0740519110001电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： 今日预览 研究分享>>  【银行】戴志锋：银行角度看2月社融：实体信贷需求旺盛，板块景气度向上  【金融工程】唐军：从“抱团”现象，增加权益基金的评价维度  【医药-华兰生物(002007)】赵磊：稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量  【纺织服装-太平鸟(603877)】王雨丝：2020业绩靓眼，改革成效持续显现  【钢铁】笃慧：二线钢铁股补涨  【化工-宝丰能源(600989)】谢楠：业绩符合预期、新项目打开成长空间 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2021年3月12日 【晨会聚焦】二线钢铁股补涨；银行角度看二月社融 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 研究分享 ►【银行】戴志锋：银行角度看2月社融：实体信贷需求旺盛，板块景气度向上 2月社融新增1.71万亿，新增量较去年同期增加8363亿，社融新增规模再度超预期，市场预期在1-1.1万亿左右。存量社融同比增速拐头向上、同比13.3%，环比1月上行0.3个百分点。结构分析：社融新增规模超预期仍是表内信贷与表外未贴现承兑汇票超预期所致，反映信贷需求保持旺盛，尤其在专项债额度没下达，涉房贷款集中度监管的背景下，显示的融资需求旺盛无疑为实体的需求旺盛。1、表内信贷情况。2月新增信贷1.34万亿继续超预期。虽然去年同期有疫情的影响，但相较19年2月的7641亿新增规模也是大幅高增的，反映信贷需求的旺盛。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模保持正增，反映信贷需求较好、而受表内信贷规模限制，因而在表外高增。3、新增信托持续压降，新增委贷有压降。新增信托较去年同期下降的规模环比上月有收敛，但在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，预计21年全年信托压降压力不减。4、今年专项债没有提前下放额度，导致新增规模低于去年同期。全年政府债净增规模大概在7.2万亿，较去年同期减少1.1万亿左右。今年1-2月政府债净增3500亿，3-12月政府债净增规模在6.85万亿，20年3-12月政府债净增规模在7.4万亿。5、企业发债规模相对平淡。由于2月春节，叠加去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。6、股票融资规模保持在高位。 2月新增信贷大幅超市场预期。新增贷款1.36万亿元，市场预期9000亿-1万亿，新增规模较去年同期增加4543亿元。对比2019年的新增8858亿元，今年2月份的信贷仍是较大幅度的增长。信贷余额同比增长12.9个点，高位环比上行2bp 。结构分析：1、居民。2月楼市仍相对火热，刚需不减，按揭高增。居民短贷净增转负，预计有监管对经营贷严查的影响。2、企业。预计制造业中长期信贷高增的趋势能够维持，今年制造业补库存、高新制造业投资增速稳步回升。票据负增与企业短贷新增规模低于去年同期主要为有限的信贷额度腾挪空间。 M1同比增速有所回落：春节错位因素，今年春节在2月中旬，企业年终奖集中在2月发放，资金由企业向居民转移，而去年春节为1月中下旬，低基数月份在去年1月，这一错位使M1同比增速有所回落（今年1月同比高增也有错位带来的低基数的原因）。M2同比增速有所回升：贷款派生存款；财政支出力度加大。2月M0、M1、M2分别同比增长4.2%、7.4%、10.1%、较上月同比增速变动+8.1、-7.3、+0.7个百分点。 银行投资建议：银行景气度持续向上，两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。选股方面，有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下，选择低估值、资产质量良好的银行（因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点：资产质量的分化会持续）。从区域角度，关注江苏银行、南京银行；从客户结构角度，我们关注大型银行行：建行（A/H）、工行（A/H）、邮储（A/H）。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行角度看2月社融：实体信贷需求旺盛，板块景气度向上》 发布时间：2021年3月10日 报告作者：戴志锋 中泰大金融负责人S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 ►【金融工程】唐军：从“抱团”现象，增加权益基金的评价维度 核心抱团池划分：从基金历史持仓市值、个数去看基金抱团现象，我们发现公募基金的持仓一直以来都是比较集中。从重仓股持仓累积市值看平均20%股票占比同期60%到80%的重仓股持仓市值。不管从持仓市值或者持股基金个数来看，累积比例与个数均有较快的收敛速度，当抱团相对分散时收敛慢、相对集中时收敛快。我们根据横截面持仓市值累积比例边际递增划分选取了每期核心抱团池进行研究。 核心抱团池持仓分析：基金抱团核心池历史来看比较稳定，其间形成了中国平安、伊利股份、美的集团等“常青藤”，且取得不错的长期稳定回报。从持仓风格来看相比于同期重仓股，核心抱团股长期偏好消费和金融地产，而低配上中游周期股。从WIND一级行业来看相比于同期重仓股，核心抱团池长期高配日常消费、金融，低配医疗保健、能源等。从市值偏好看，核心抱团池有显著市值偏好切换，2013至2016年间（除了2014年三四季度外）偏好中小盘股，2017年后偏好大盘股。 抱团基金收益分析与跟踪：基金抱团程度在整个时间轴中与基金未来收益的相关性不稳定。在基金抱团相对分散趋势中，抱团基金趋向于与未来收益呈现负相关，而当抱团处于相对集中趋势中，抱团基金趋向于与未来收益呈现正相关。另外我们基于核心池构建三类指数跟踪基金重仓股中的核心池、次核心池与冷门池，并通过基金净值与这三类指数拟合得到每日基金在三类指数下的仓位暴露估计，动态监控市场的抱团现象，我们可以评估各个基金的抱团程度、在抱团提升或抱团松动时基金调仓相对领先还是滞后等，增加了一个更为重要的基金评价维度。后续我们将结合抱团信号对抱团程度因子进行持续改良。 风险提示事件：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；模型均基于历史数据得到的统计结论且模型自身具有一定局限性并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；模型结论基于统计工具得到，在极端情形下或存在解释力不足的风险，因此其结果仅做分析参考；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，本报告提到的任何基金产品亦不构成投资收益的保证或投资建议，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从“抱团”现象，增加权益基金的评价维度》 发布时间：2021年3月11日 报告作者：唐 军 中泰金融工程首席S0740517030003 郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【医药-华兰生物(002007)】赵磊：稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量 事件：2021年3月10日，公司发布2020年业绩快报。2020年公司预计实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；预计实现归母净利润16.04亿元，同比增长25.00%。 稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量。我们预计四价流感疫苗确认收入约2000万支，实现翻番增长。 盈利预测：参考业绩快报，我们调整2020-2022年公司营业收入分别为50.23、61.38和88.81亿元，同比增长35.77%、22.20%、44.68%；归母净利润分别为16.04、19.31和24.61亿元，同比增长24.96%、20.43%、 27.39%（调整前归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元，同比增长33.89%、16.93%、18.71%）。公司是血制品企业中产品线丰富、经营效率突出的龙头之一，四价流感疫苗认知度提升带来持续放量。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华兰生物(002007)：稳健增长，四价流感疫苗贡献较大增量》 发布时间：2021年3月11日 报告作者：赵 磊 中泰医药联席首席S0740518070007 ►【纺织服装-太平鸟(603877)】王雨丝：2020业绩靓眼，改革成效持续显现 公司发布2020年业绩快报，期内实现营收90.57亿元，同比+14.24%；实现归母/扣非净利润7.11/5.64亿元，分别同比+28.89%/+59.83%，归母及扣非净利润的差距主要因期内政府补助及投资收益较上年同期减少所致。其中20Q4单季度实现营收35.36亿元，同比+20.93%；实现归母/扣非净利润4.01/3.50亿元，分别同比+16.23%/+31.09%。 全渠道有效发力，Q4营收延续高增长。改革成效持续显现，净利率逐季提升。数字化&柔性供应链赋能，运营能力持续改善。改革红有望持续释放，全年业绩值得期待。 盈利预测。公司打通线上线下、各业务部门的组织架构调整，以及深化数字化布局效果显现，在成效显著的女装的引领下，男装及其他各品牌积极调整，经营呈现持续改善趋势。自2020Q2开始公司改革成效持续得到验证，且收入提速后有望带动盈利能力提升，我们上调2021/22年净利润至9.51/11.5（原为9.13/10.87亿元），对应EPS分别为1.99/2.41元。 风险提示：疫情反复风险，销售低于预期；扩店速度不达预期；线上增长不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《太平鸟(603877)：2020业绩靓眼，改革成效持续显现》 发布时间：2021年3月11日 报告作者：王雨丝 中泰纺织服装负责人S0740517060001 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 曾令仪 中泰纺织服装分析师S0740520080005 ►【钢铁】笃慧：二线钢铁股补涨 钢铁股上涨的逻辑：历史上钢铁股行情与需求周期波动较为一致。2020年受疫情冲击，需求在2020Q1见底，钢铁股也同时见底启动。直至2021春节前，钢铁行业指数处于上涨趋势，但并未加速，超额收益并不明显。这是因为虽然需求回升，但是供应增量也较多，因此制约了吨钢盈利的提升，公司业绩弹性不足，这是需求好、供应差组合下的股价表现。春节后钢铁股开始加速上涨，主要由于供应逻辑转好，碳中和以及唐山限产扭转了供应预期，供需共振下钢铁股取得明显超额收益。 供应收缩预期反映在期货价格上：我们用现货价格计算的热轧板、螺纹钢吨毛利仍处于历史偏低水平，说明供应收紧并未实质发生，但预期已反映在期货盘面上。热轧板、螺纹钢主力合约盘面隐含吨钢加工费已经接近2017年暴利时的水平，2017-2018年处于供给侧改革时期，当时行业供应大幅收缩，当前期货价格的表现说明市场对远期供应收缩预期乐观。 期待碳中和在钢铁行业的具体措施：我们前期发布专题报告《期待碳中和的落实》，认为碳达峰和碳中和立意甚高，利于减少高耗能行业供应，但工信部提出的压缩粗钢产量目前尚待具体降产量措施出台。短期而言，当前旺季需求复苏在即，碳中和背景下，唐山已启动3月大气污染综合治理攻坚方案，