【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善 证券研究报告/晨会聚焦2024年11月12日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：化债指向增量政策启动托底- ——当前经济与政策思考》 2024-11-11 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？》2024-11-11 3、《【中泰研究|晨会聚焦】固收肖雨：美国大选后，关注什么？》2024-11-07 今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：3Q24货币政策执行报告点评：积极货币；疏通利率传导机制，稳息差 【银行】戴志锋：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【银行】戴志锋：3Q24货币政策执行报告点评：积极货币；疏通利率传导机制，稳息差 核心观点：1、金融政策力度较大，坚定坚持支持性的货币政策立场；2、淡化数量目标，重视价格目标：促进物价合理回升；疏通利率传导机制，稳息差。 整体思路：坚持支持性的货币政策立场，更加关注价格型指标。（1）金融政策力度较大，坚定坚持支持性的货币政策立场。报告强调，坚持支持性的货币政策，加大货币政策调控强度。货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”，我们认为金融政策将继续维持全面积极的态度，同时，财政政策相比货币政策可能影响更大。（2）淡化数量目标，重视价格目标：促进物价合理回升；疏通利率传导机制，稳息差。适当收窄利率走廊宽度：央行在报告中增加了“提高货币政策精准性”的表述，并表示下阶段将逐步淡化对数量目标的关注，向国际经验靠齐，逐步加强价格调控模式。疏通利率传导机制，稳息差：存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离，主要原因在于市场竞争激烈，银行“内卷”严重。央行已采取多项措施疏通利率传导机制，维护竞争秩序和利率政策执行，稳定银行净息差。同时，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。 信贷政策：（1）信贷结构优化，关注五篇大文章，科技金融居于五篇大文章首位，今年科技金融服务能力建设取得积极成效：政策框架持续健全，优化区域科技金融布局；金融政策工具更加完善和精准，9月末，制造业中长期贷款余额同比增长14.8%，比全部贷款增速高6.7个百分点。普惠金融方面，积极运用支农支小再贷款、再贴现引导地方法人金融机构扩大对涉农、小微和民营企业的信贷投放。9月末，普惠小微贷款余额同比增长14.5%，比全部贷款增速高6.4个百分点。 （2）地产：促进房地产市场止跌回稳。房地产方面表述明显加强，报告几乎修改了所有表述，称要“着力推动房地产金融增量政策落地见效，引导金融机构强化金融保障，满足城乡居民刚性和多样化改善性住房需求，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地”。利率政策：畅通利率传导机制，关注银行净息差。（1）淡化数量目标，完善货币供应量统计口径。个人活期存款、非银支付机构备付金研究纳入M1统计，M2统计结合金融工具流动性的发展变化适时调整。（2）畅通利率传导机制，银行存贷款利率“内卷”现象得到央行关注。央行明确提出，下一步金融机构应提升自主“理性”定价能力，以更合理地应对市场需求和风险。此外，央行指出，进一步调控降息受到净息差和汇率的双重约束，尤其是内外部压力的限制。（3）一般贷款加权平均利率有所企稳，企业贷款利率降幅仍较大。 投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；我们持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，推荐大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示：政策推进不及预期，经济下滑超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：3Q24货币政策执行报告点评：积极货币；疏通利率传导机制，稳息差 发布时间：2024年11月12日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【银行】戴志锋：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善 社融情况：10月社融增加1.4万亿，较去年同期少增4483亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增7.8%，增速较上月环比下降0.2个百分点。 社融结构分析：1、10月是信贷小月，不过在政策的作用下地产销售有一定恢复，存量房贷利率调整也有助于缓解提前还款，叠加银行年末发力追赶零售投放，居民端投放相对较好，信贷同比降幅收窄。10月新增人民币贷款2988亿元，较去年同期同比少增1849亿元，降幅较上月收窄 3778亿元。2、未贴现票据融资同比少减，主要是基数影响。去年同期票据冲量较多使得未贴现 票据融资形成了较低的基数，本月未贴现的银行承兑汇票减少1398亿元，在基数影响下同比少减 1138亿元；新增信托贷款为172亿，同比少增221亿；委托贷款减少217亿元，同比少减212亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。10月政府债新增融资1.05万亿，仍是社融增量的主要构成部分，同比减少5142亿，主要是由于去年同期特殊再融资债券集中发行形成了较高的基数所致。4、企业债和股票融资均继续同比少增，不过降幅有所收窄。10月新增企业债融资由负转正至增长1015亿，较去年同期同比少增163亿，降幅较上月收窄，信用债市场逐步平稳。股票融 资新增283亿，同比少增38亿。 信贷情况：10月新增贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低于万得一致预期下的6093亿。信贷余额同比增长8%，增速环比上月继续下降0.1%。 信贷结构分析：1、居民信贷同比转为正增，边际改善。10月居民短贷、中长贷分别增加490和1100亿元，较上月有季节性下降，不过较去年同期分别多增1543和393亿。10月、11月房地产销售有一定回升，存量房贷调整后提前还款预计有所减少，居民信贷需求预计将继续恢复。2、企业贷款情况：票据仍有一定冲量，接下来由于政府债发行并逐渐形成实物工作量以及完成全年经济目标的要求，预计基建配套类中长期贷款会有一定多增。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，1700和1694亿，增量较上年同期分别减少130，2128和1482亿。3、非银信贷增长1100亿，较上年同期少增988亿。 流动性情况：1、本月M2同比增速继续回升，M1负增降幅9个月以来首次收窄，M2与M1的剪刀差缩小。10月M0、M1、M2分别同比增长12.8%、-6.1%、7.5%，较上月同比增速分别提高1.3、1.3、0.7个百分点，市场流动性有所改善。M2-M1为13.6%，增速差较上月缩小0.6%。2、存款同比增7%，增速较上月下降0.1个百分点。10月新增存款6000亿，较去年同期同比少增446亿。1）居民存款：10月居民存款下降5700亿，较去年同期少减669亿元。2）企业存款： 10月企业存款减少7300亿元，较去年同期少减1352亿。3）财政存款：10月财政存款增加5952 亿元，较上年同期少增7748亿，财政支出力度继续增加。4）非银存款：10月增加1.08万亿元， 较上年同期多增5732亿元。预计与资本市场回暖有关。 投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐有化债收益的优质城农商行，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；我们持续推荐江苏银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行、常熟银行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：银行角度看10月社融：居民端投放边际回暖，流动性有所改善 发布时间：2024年11月11日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。