推出数通200G全系列产品，有源+无源驱动长期成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博创科技（300548） 证券研究报告 2021年03月11日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 33.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 150.40 流通A股股本(百万股) 115.50 A股总市值(百万元) 5,095.48 流通A股市值(百万元) 3,912.99 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 29.61 一年内最高/最低(元) 107.67/28.31 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《博创科技-公司点评:盈利能力显著改善，有源领域持续突破》 2021-01-19 2 《博创科技-年报点评报告:业绩持续向好，无源龙头有源领域持续突破》 2020-04-17 3 《博创科技-公司点评:定增加码硅光产能，期待光模块业务实现突破》 2020-03-03 股价走势 推出数通200G全系列产品，有源+无源驱动长期成长 事件 公司推出数据中心全系列200G产品，包括200G FR4/SR4/AOC/ACC/DAC，实现为数据中心内部互联提供一站式解决方案，同时覆盖200G铜缆、光缆和光模块产品。 我们点评如下： 当前数据中心处于100G向400G升级的阶段，200G介于100G与400G之间，凭借性价比优势适合不同需求的云厂商进行选择，下游需求有望快速增长。 数据中心内部从服务器到接入层、汇聚层以及核心层，网络层级越向上，带宽和传输距离要求都更大。公司推出覆盖数据中心内部互联各种场景需求的全系列200G产品，在400G时代，可以更好的满足希望较低成本平滑升级数据中心内部网络架构的云计算客户需求，能够为客户提供数通网络升级一站式解决方案。随着下游需求的快速增长，200G系列产品有望成为公司业绩重要增长点。 有源业务重点突破，期待未来数通和5G前传市场获得可观份额。 公司有源光模块业务覆盖电信市场（10G PON、25G前传硅光模块）、数据中心市场（400G DR4硅光模块、新推出的200G全系列产品等）。随着运营商10G PON网络升级持续推进，以及国内数据中心客户需求的不断增长，公司有源产品实现规模增长。重点的新产品中，25G前传硅光模块通过了客户测试认证，数通400G DR4硅光模块向国内及海外云厂商送样测试，期待新产品逐步放量，推动公司有源业务持续高速增长。 无源产品基本稳定，规模效应推动整体毛利率提升。期待未来新产品逐步进入批量交付阶段，规模效应显现，以及海外子公司实现扭亏。 公司无源产品中DWDM器件市场需求稳定，光分路器产品需求有所下降。公司的无源产品主要应用于电信骨干网及接入网市场，受益于流量增长、全球光纤到户持续推进以及接入网速率提升，未来整体需求基本稳定。2020年随着公司新产品开始规模出货，推动公司整体毛利率提升。期待未来公司更多重点新产品批量交付，规模效应持续显现，推动毛利率持续提升，费用率进一步摊薄。2020年上半年英国子公司亏损717.51万元，同比减亏30%，期待海外子公司逐步实现扭亏，对公司业绩形成正向影响。 盈利预测与投资建议： 公司是国内重要无源器件重要厂商，随着流量持续高速增长，有源光模块业务在国内数据中心市场进展顺利，通过成都迪谱切入PON/10GPN光模块业务，伴随运营商10GPON升级趋势有望持续增长。重点拓展的25G前传硅光产品、数通400G DR4硅光产品等送样测试顺利，有望成为公司未来重要业绩增长点。公司经营呈现逐步向好趋势，短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累，未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量，公司有望进入持续快速成长阶段。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.88、1.28、1.88亿元，对应21年市盈率40倍，22年市盈率27倍，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广慢于预期，行业竞争超预期，下游资本开支增长低于预期，中美贸易摩擦风险 -48%-32%-16%0%16%32%48%2020-032020-072020-11博创科技通信设备创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 275.11 407.17 779.00 1,007.31 1,265.77 增长率(%) (21.23) 48.00 91.32 29.31 25.66 EBITDA(百万元) 16.18 65.13 119.50 170.09 236.23 净利润(百万元) 2.33 7.78 88.20 127.96 188.17 增长率(%) (97.08) 233.91 1,033.17 45.08 47.05 EPS(元/股) 0.02 0.05 0.59 0.85 1.25 市盈率(P/E) 2,185.93 654.65 57.77 39.82 27.08 市净率(P/B) 8.39 8.21 6.61 5.79 4.90 市销率(P/S) 18.52 12.51 6.54 5.06 4.03 EV/EBITDA 176.01 85.28 40.41 27.25 19.31 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 204.78 145.43 170.68 365.86 440.75 营业收入 275.11 407.17 779.00 1,007.31 1,265.77 应收票据及应收账款 96.20 139.38 250.12 197.57 294.67 营业成本 194.07 326.28 590.41 757.90 946.75 预付账款 1.93 3.20 5.66 5.29 7.86 营业税金及附加 2.24 1.74 3.12 4.03 5.06 存货 103.71 136.95 256.66 164.40 308.98 营业费用 3.90 6.47 11.69 13.09 15.19 其他 100.75 90.49 91.68 92.40 93.83 管理费用 19.12 37.60 35.06 43.31 50.63 流动资产合计 507.37 515.45 774.80 825.51 1,146.10 研发费用 19.69 37.40 46.74 54.39 54.43 长期股权投资 0.00 3.97 3.97 3.97 3.97 财务费用 (6.22) (4.82) (4.74) (8.05) (15.33) 固定资产 93.33 129.97 149.91 172.33 161.73 资产减值损失 58.96 (6.46) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 6.06 10.45 9.52 8.58 7.64 投资净收益 6.26 3.66 6.50 7.00 11.00 其他 111.28 106.62 105.79 104.96 104.13 其他 (19.98) (6.27) (13.00) (14.00) (22.00) 非流动资产合计 210.70 251.02 269.19 289.84 277.48 营业利润 (2.93) 9.17 103.24 149.62 220.03 资产总计 718.07 766.47 1,044.00 1,115.35 1,423.58 营业外收入 3.01 0.04 0.05 0.05 0.06 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 应付票据及应付账款 61.53 104.90 190.30 171.81 275.27 利润总额 0.08 9.20 103.28 149.67 220.08 其他 37.53 33.82 75.71 56.78 101.61 所得税 (2.26) 1.42 15.08 21.70 31.91 流动负债合计 99.06 138.72 266.01 228.59 376.88 净利润 2.33 7.78 88.20 127.96 188.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2.33 7.78 88.20 127.96 188.17 其他 11.79 7.27 7.27 7.27 7.27 每股收益（元） 0.02 0.05 0.59 0.85 1.25 非流动负债合计 11.79 7.27 7.27 7.27 7.27 负债合计 110.85 145.99 273.28 235.86 384.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 83.35 83.37 150.40 150.40 150.40 成长能力 资本公积 235.90 249.54 249.54 249.54 249.54 营业收入 -21.23% 48.00% 91.32% 29.31% 25.66% 留存收益 532.26 545.35 620.32 729.09 889.03 营业利润 -103.31% -412.94% 1026.42% 44.93% 47.06% 其他 (244.29) (257.78) (249.54) (249.54) (249.54) 归属于母公司净利润 -97.08% 233.91% 1033.17% 45.08% 47.05% 股东权益合计 607.22 620.48 770.71 879.48 1,039.43 获利能力 负债和股东权益总计 718.07 766.47 1,044.00 1,115.35 1,423.58 毛利率 29.46% 19.87% 24.21% 24.76% 25.20% 净利率 0.85% 1.91% 11.32% 12.70% 14.87% ROE 0.38% 1.25% 11.44% 14.55% 18.10% ROIC -69.72% 0.96% 22.23% 24.01% 41.81% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 2.33 7.78 88.20 127.96 188.17 资产负债率 15.44% 19.05% 26.18% 21.15% 26.98% 折旧摊销 13.91 18.27 21.00 28.52 31.53 净负债率 -33.72% -23.44% -22.15% -41.60% -42.40% 财务费用 (3.79) (1.86) (4.74) (