2021年2月金融数据点评：货币不急转弯指向非地产信贷 未来社融仍然下行

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 货币不急转弯指向非地产信贷 未来社融仍然下行 2021年2月金融数据点评 核心内容： 分析师  社融数量超过预期，主要是贷款和银行承兑汇票超出预期社融数据显示，我国内需贷款仍然较为旺盛，而企业票据增加，经济活力可观。  新增社融增速短暂上行2月份新增社融和新增贷款增速上行，但这种上行并不是趋势性上行。社会融资在2021年恢复正常，应激性的刺激政策退潮，那么2020年3月份开始的金融扩张将会回归正常。2020年3月新增贷款达到3.0万亿，债券融资达到9931亿元，2021年3月贷款和债券融资会显著低于去年同期，预计社会融资会比去年减少1.5万亿左右。社会融资增速未来仍然会回落：（1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响；（2）地方政府专项债发行会弱于2020年；（3）债券市场的融资平稳，会显著低于2020年债券市场的爆发式增长。鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速会在未来会到11%-12%左右。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。  2021年2月份新增信贷增速回升2月份信贷数据显示央行对非房地产企业的信贷仍然是鼓励的，货币政策的不急转弯主要针对企业信贷而来。对于未来的信用紧缩幅度预期有所减弱，而房地产信贷减少在1-2月份信贷数据中仍然体现的不明显。从居民信贷来看2月份居民短贷回落，这是春节月份的节日性回落。3月份我国开始清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，可能会打击居民短贷。从企业信贷来看利率稍有上行和信贷条件的收紧使得企业短贷增速快速下滑，但中长期贷款仍然受到政策保护。由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为4%-5%左右。  春节错配带来M1下行，M2未来仍然下台阶M1下行，春节时间推迟至2月份，与去年1月份的春节时间不匹配，企业存款在2月份减少，带来了M1的同比下行。M2上行也有春节的影响，同时居民新增存款2月份上行，不仅如此居民存款一部分进入股市，带来了证券保证金的上行。2月份企业承兑汇票上行，企业经营活动仍然较为活跃，也带来了M2的回升。  2021年社融下行，信贷增速回落从1-2月份的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来仍然需要观察银行对房地产及相关贷款的限制，房地产下行带来的信贷收缩在2021年难以避免，暂时并未出现其他行业可能补充房地产信贷下滑后的空白。 2月份社融和M2的增速差有所回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编码：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2021年3月11日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 一、信贷和承兑汇票使得社融超预期，未来仍然下滑 2021年2月份社会融资规模1.71万亿，预期9100亿，同比增加6198亿元。2月份新增贷款1.36万亿，预期9500亿，同比多增4543亿元。2月份社融同比上行主要是新增贷款和银行承兑汇票上行带来的，这与1月份结构相同。 2月份社融数量仍然超过预期，贷款大幅上行，银行承兑汇票表现活跃，社融数据显示，我国内需贷款仍然较为旺盛，企业票据增加，经济活力可观。2021年2月份新增社融增速16.1%，比上月回升13.7个百分点，新增贷款增速22.4%，比上月增加13.1个百分点。2月份新增社融和新增贷款增速上行，但这种上行并不是趋势性上行。社会融资在2021年恢复正常，应激性的刺激政策退潮，那么2020年3月份开始的金融扩张将会回归正常。2020年3月新增贷款达到3.0万亿，债券融资达到9931亿元，2021年3月贷款和债券融资会显著低于去年同期，预计社会融资会比去年减少1.5万亿左右。 2021年开年社会融资总额比市场预期稍高，显示出资金需求仍然较为旺盛，尤其是企业贷款需求上行速度仍然较快，超过预期。企业端对资金的需求仍然在上行，经济仍然处于良好运行中。承兑汇票上行显示企业之间经营活动较为活跃。社会融资增速未来仍然会继续下行：（1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响；（2）地方政府专项债发行会弱于2020年；（3）债券市场的融资平稳，会显著低于2020年债券市场的爆发式增长。鉴于央行对货币投放的谨慎操作，社会融资规模存量同比增速会在未来会到11%-12%左右。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。 图1：社融增速上行（%） 图2：企业贷款和承兑汇票支撑社融增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、企业信贷“不急转弯”，紧信用幅度低于预期 2021年2月份新增信贷增速上行，企业信贷的旺盛超出市场预期。由于2020年底的中央经济工作会议、央行年前的表态以及两会金融指标的锚定，市场预计企业信贷会有所收紧，从此步入紧信用过程。而2月份信贷数据显示央行对非房地产企业的信贷仍然是鼓励的，货币政策的不急转弯主要针对企业信贷而来。对于未来的信用紧缩幅度预期有所减弱，而房地产信贷减少在1-2月份信贷数据中仍然体现的不明显。 从居民信贷来看，2月份居民长贷新增4113亿元，居民长贷较为稳定。2月份居民短贷回落，这是春节月份的节日性回落。3月份我国开始清查消费贷、经营贷违规进入房地产市场，可能会打击居民短贷。央行《2020年第四季度中国货币政策执行报告》中提出要警惕居民杠杆率过快上升的透支风险。2020 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 年居民杠杆率预计在62.1%，比2019年上行了7个百分点，居民杠杆率上行速度加快，2021年预计居民杠杆率稳定。2021年央行控制的居民信贷主要可能是房贷，居民信贷预计2021年增速有限。 从企业信贷来看，企业中长期贷款快速上行，但短贷水平不及预期。利率稍有上行和信贷条件的收紧使得企业短贷增速快速下滑，但中长期贷款仍然受到政策保护。2月份我国企业短贷和长贷增速分别为-42.08%和51.27%，短贷增速下滑，长贷增速上行。 由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为4%-5%左右。 图3：贷款结构变化（%） 图4：企业中长期贷款增速回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、春节错配带来M1下行，M2未来仍然下台阶 M2上行，M1下行，春节时间推迟至2月份，与去年1月份的春节时间不匹配，企业存款在2月份减少，带来了M1的同比下行。M1在2月份增速为7.4%，比上个月减少7.3个百分点，这是春节错配的影响。 M2上行也有春节的影响，同时居民新增存款2月份上行，不仅如此居民存款一部分进入股市，带来了证券保证金的上行。2月份企业承兑汇票上行，企业经营活动仍然较为活跃，也带来了M2的回升。 我国央行紧信用和边际收紧货币暂时未变，但仍然执行不急转弯的政策，预计M2同比增速会有所下滑，2021年在9%-10%运行。 图5：M1、M2增速下行（%） 图6：非银行金融存款大幅上行（%） 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 四、2021年社融下行，信贷增速回落 我国2020年社融增速超水平上行有很大一部分原因是政府债券发行上行，而政府债券的大幅发行是为了支持新冠疫情下的经济增长。2021年新冠疫情影响降低，同时政府着力保证宏观杠杆率平稳，预计赤字率要低于2020年，2021年政府债券发行下行。 从1-2月份的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来仍然需要观察银行对房地产及相关贷款的限制，房地产下行带来的信贷收缩在2021年难以避免，暂时并未出现其他行业可能补充房地产信贷下滑后的空白。 两会报告对货币政策的描述是精准滴灌，合理适度，总体仍然偏谨慎。总量指标的描述是社融增速与M2增速要与GDP名义增速匹配，预计社融和M2增速会有小幅下滑，预计2021年社会融资规模存量增速可能在12%-13%之间，下滑1个百分点左右，M2在9%-10%左右。 2月份社融和M2的增速差有所回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。由于M2指标受到春节错配影响，仍然需要观察1季度的指标来明确未来资金的变化。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评报告 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或