请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 轻工/家具 报告原因：公司公告 喜临门（603008.SH） 维持评级 Q4营收、净利润增长超40%，聚焦主业深耕研发和渠道 买入 2021年3月9日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 喜临门发布2020年年度报告：2020年，公司实现营业收入56.23亿元，同比增长15.43%；归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比下降17.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.13亿元，同比增长18.35%；基本每股收益0.80元。业绩略超预期。 ➢ 喜临门拟投资3亿元设立子公司：基于公司战略规划和业务发展需要，并结合公司目前的产能布局，公司拟出资3亿元人民币设立全资子公司江西喜临门，负责建设江西萍乡新生产基地。 事件点评 ➢ 2020年公司业绩逐季向好，Q4营收、归母净利润增速环比大幅提升。2020Q4，公司实现营业收入21.70亿元，同比增长42.80%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长43.34%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长1532.19%。Q4边际改善显著。公司2020Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为-13.58%/3.98%/12.78%；归母净利润增速分别为-331.38%/-25.32%/2.47%；扣非后归母净利润增速分别为-433.95%/-21.27%/15.83%，Q4营收、归母净利润、扣非净利润增速环比分别增加30.02、40.87、1516.36个百分点。 ➢ 毛利率、净利率承压下降，期间费用率有所下降。报告期内，公司毛利率、净利率分别为33.76%、6.24%，较去年同期变化-0.99、-2.23pct。销售期间费用率为24.44%，较去年同期降低0.48pct。其中，销售费用率16.13%（-0.54pct）；管理费用率7.03%（+0.21pct）；财务费用率1.27%（-0.16pct）。分品类来看，报告期内，民用家具、酒店家具和影视剧销售业务毛利率分别为35.18%、18.97%、26.49%，同比分别变化-1.37、-2.87、+15.23pct，其中，民用家具的床垫、软床及配套产品、沙发毛利率分别为36.74%、35.47%、28.41%，分别同比变化-1.85、-1.62、+1.81pct。 ➢ 公司软床、沙发和内销业务表现亮眼。报告期内，床垫销售收入为285,494.17万元，占总营业收入50.77%，同比上年增长4.50%，软床及配套产品实现收入142,328.90万元，同比上年增长37.34%，系公司改善产品，提升门店形象，同时加大广告宣传投放，实现传统渠道和新渠道双跑道销售增长所致；沙发收入71,754.49万元，同比上年增长15.88%，主要系沙发产品系列的增加，国内门店销售能力提升所致；木质家具营业收入 市场数据：2021年3月9日 收盘价(元)： 22.55 年内最高/最低（元）： 10.28/24.96 流通A股/总股本（亿）： 3.87/3.87 流通A股市值（亿）： 87 总市值（亿）： 87 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益 0.80 摊薄每股收益： 0.80 每股净资产(元)： 7.59 净资产收益率： 11.20% 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 Tel：15011180295 Email：yangjingjing@sxzq.com 相关报告： 《【山证轻工】喜临门（603008.SH）：出售影视子公司60%股权，加码研发+渠道聚焦家具主业》2021-1-6 -25%0%25%50%75%100%喜临门沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 30,270.30万元，同比上年下降10.56%，主要系本期受疫情影响，酒店和房地产客户的订单放缓；2020年内销主营占总营业收入的84.90%，较上年增长26.32%；受疫情影响，本期外销主营占总营业收入的14.15%，较上年下降25.74%。 ➢ 持续发力研发创新，全新推出的智能床垫Smart1成为床垫行业拥有专利最多的一款产品，抗菌防螨产品已全面推向市场。2020年9月，喜临门发布全新智能床垫Smart1，其SmartWave护脊深睡系统是历时研发9年，内部迭代5代产品的成果，其中包含了107项专利技术，其中8项国际发明专利，成为床垫行业拥有专利最多的一款产品。据中国标准化研究院人类工效学实验室数据显示，在随机双盲测试中，使用该系统的用户，平均整晚翻身次数减少50%，深度睡眠时间平均提升17min。此外，公司于2020年3月上线的首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫，取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized（山宁泰）授权，已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。 ➢ 与华住、涂鸦智能三方联手，紧抓酒店数字化升级的机遇，发力B端渠道智能家居系统和“AI深睡生态”。2020年9月，喜临门与华住集团和涂鸦智能签订战略合作协议，三方共同发布了打造未来睡眠生态圈的战略构想，有望让喜临门“深睡体验”延展到酒店场景；同时喜临门睡眠数据也将与涂鸦智能AI+IoT平台打通，未来SmartWave护脊深睡系统将实现万物互联，促使整个睡眠场景智能化，对C端销售也可以起到推广和带动作用。全球已有包括希尔顿、假日等500多家级酒店使用喜临门产品，除此之外，公司还与宜家、美国沃尔玛、日本宜得利等众多家居巨头达成战略伙伴合作关系。 ➢ 深入推进线上线下渠道融合，稳居各大电商平台床垫类目销售榜第一。在自主品牌线下零售端，公司开展大商培育和霸主计划，2020年净增加门店643家（含分销专卖店）；在全国重点城市投入额外资源，“一城一策”培育扶持，辅助重点客户成为当地软体品牌霸主；同时在全国88个城市成功引入当地家居建材头部品牌的实力大商，与公司携手发展。市场营销方面，全年开展大促活动11场，实现零售大幅提升，并积极探索互联网新营销模式，全年开展直播1783场，实现订单4万余单。根据公司双11战报显示，2020年双11期间，公司在天猫、京东、苏宁全平台销售额突破7.12亿，连续4年蝉联天猫床垫类目销售额第一、连续8年位居京东床垫类目销售额第一。 投资建议 ➢ 预计公司 2021-2023年实现归母公司净利润为3.91、5.20、6.99亿元，同比增长24.73%、33.11%、34.43%，对应EPS为1.00/1.33/1.79元，PE为22.57/16.95/12.61倍，维持“买入”评级。 rQzRyRmPtQtPrOwOmOmRmPbRaO7NsQqQnPrQkPoOmPfQqRrQbRpOpPuOsPyQvPqNuM 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 存在风险 ➢ 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品销售不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险。 数据来源：wind、山西证券研究所 会计年度201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）4,871.40 5,623.29 5,949.44 6,853.76 7,744.75 同比增长15.68%15.43%5.80%15.20%13.00%归母净利润（百万元）380.41 313.40 390.92 520.34 699.47 同比增长-186.80%-17.61%24.73%33.11%34.43%每股收益（元）0.970.811.001.331.79PE23.1927.8822.5716.9512.61PB3.322.972.632.281.97 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图：喜临门近三年一期营业收入及同比增长率 图：喜临门近三年一期净利润及同比增长率 数据来源：山西证券研究所、wind 数据来源：山西证券研究所、wind 表：报告期内公司各品牌的盈利情况（单位：万元） 品牌 营业收入 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（%） 喜临门 298,501.35 47.39 22.81 -2.13 M&D 41,899.48 38.49 8.90 2.58 夏图 10,977.51 21.31 25.58 -7.29 非品牌 178,469.53 12.09 -2.12 -4.95 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 表：报告期内公司实体门店情况 门店类型 上年末数量（家） 本年度新开（家） 本年度关闭（家） 本年末数量（家） 喜临门专卖店 2,168 621 449 2,340 M&D专卖店 399 106 55 450 Chateau d’Ax 专卖店 53 6 6 53 合计 2,620 733 510 2,843 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 表：报告期内公司各销售渠道的盈利情况（单位：万元） 销售渠道 营业收入 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（%） 门店合计 241,197.66 48.14 31.63 -3.11 经销店 241,197.66 48.14 31.63 -3.11 大宗业务 221,378.12 13.38 -7.66 -5.69 线上销售 67,272.08 53.14 35.55 -3.47 合计 529,847.86 34.25 12.11 -1.24 资料来源：山西证券研究所、喜临门2020年报 31.87 42.11 48.71 56.23 43.76 32.11 15.68 15.43 0.0010.0020.0030.0040.0050.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017201820192020营业总收入（亿元）同比(%)2.84 -4.38 3.80 3.13 39.18 -254.54 186.80 -17.61 -300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00201720