敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月11日 公司研究 国产CAD龙头，长期受益于国产化和正版化趋势 ——中望软件（688083.SH）新股定价报告 定价区间 国内领先的CAD/CAM软件与服务提供商：公司成立于1998年，一直深耕于工业软件领域，沿着清晰的主线，从2D CAD产品起步，逐步形成了CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。经过多年的发展，公司在CAD领域已发展成为国产CAD龙头企业。公司营业收入从2014年的1.13亿元增长到2020年的4.59亿元，7年的复合增长率26.37%；归母净利润从2014年的34万元增加到2020年1.25亿元，7年复合增长率167.85%。 行业高速增长，国产化和正版化是未来发展趋势：随着工业化的发展，近年来工业软件市场规模增长较快，2019 年，我国工业软件产品收入 1,720亿元， 12-19 年行业年复合增长率为20.34%，是全球工业软件的亮点。2012-2017年，研发设计类工业软件收入年复合增长率为26.75%，高于工业软件增速。在国内市场，外资巨头依靠技术优势和先发优势占据了较大的市场份额。然而，由于中国本土企业具备天生的地缘优势及成本优势，在部分领域已通过高性价比及优质服务站稳脚跟，国产化和正版化是未来发展趋势。 公司核心竞争优势：技术实力领先，掌握CAD软件领域核心技术，避免被“卡脖子”；同时公司还拥有CAX领域完整的产品布局，随着公司3D CAD技术的不断成熟及对CAE领域的迅速切入，公司已成为具有完整2D CAD、3D CAD/CAM 及CAE产品线的工业软件企业，具备成为我国工业软件领导者的基础。研发团队积累了丰富的技术研发与软件开发经验，对行业技术发展具有深刻见解。 公司长期增长驱动力（政策+产品+市场）：政策方面：国产化和正版化是未来政策趋势，公司作为国产CAD龙头企业，业务定位及主要产品与国家产业发展政策相符合，适应国家发展的战略需求。产品方面：公司产品性价比高，具备市场竞争力。产品具有较强技术成长性，持续兼容能力强，逐渐打破欧美垄断。市场方面：我国工业软件行业发展程度未能与工业化发展进程相匹配，未来国内工业软件发展仍存在广阔空间。公司计划通过持续技术研发迭代，突破关键技术领域，缩短与欧美第一阵营企业的差距，通过制定具有针对性的研发计划，更全面地、更深入地满足下游客户的需求。 盈利预测、估值与评级：预计21-23年归属于母公司净利润分别为1.84、2.53和3.40亿元，综合相对估值和绝对估值，我们给予公司合理估值区间为204.48至249.93元/股，看好公司作为国产CAD龙头长期受益于行业正版化和国产化的趋势。 风险提示：公司产品拓展不及预期、政策落地不及预期、市场整体的系统性风险、次新股股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 361 459 645 887 1,195 营业收入增长率 41.58% 27.17% 40.44% 37.59% 34.70% 净利润（百万元） 89 126 184 253 340 净利润增长率 100.22% 40.94% 46.23% 37.63% 34.75% EPS（元） 1.44 2.03 2.96 4.08 5.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.72% 25.31% 6.42% 8.12% 9.86% 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所预测 注：EPS按本次IPO发行后的总股本计算 204.48元—249.93元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 发行数据 发行价格 150.50（元） 发行PE： 119.49（倍） 发行规模： 15.49（百万股） 发行方式： 战略配售,网下询价,上网定价 发行日期： 20210302 资料来源：Wind 注：发行PE以最新财报数据和发行后总股本计算 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中望软件（688083.SH） 投资聚焦 关键假设 1、 公司自产软件主要分为2DCAD和3DCAD两款产品，是公司主要的收入和利润来源。2012-2017年，我国研发设计类工业软件收入年复合增长率为26.75%，受益于国产化、正版化趋势的到来，预计我国研发设计类工业软件收入还将保持快速增长，考虑到公司作为CAD领域的国内领先企业，竞争优势和卡位优势明显，公司还将保持快于整体行业的增速增长，假设公司2021-2023年自产软件的收入分别增长41%、38%和35%。公司自产软件业务毛利率过去几年基本保持稳定，考虑到公司该业务结构稳定，预计未来公司该业务毛利率还将保持稳定，假设2021-2023年自产软件业务毛利率保持2020年水平。 2、 公司受托开发、外购产品和其他业务是公司自产软件的配套业务，并不是公司重点发展业务，预计未来还将保持稳健增长，盈利能力相较2020年基本保持稳定，假设受托开发、外购产品和其他业务2021-2023年收入分别增长15%、15%和15%，预计未来公司上述各项业务毛利率还将保持稳定。 3、 近年来，受益于公司规模效应的逐步显现，公司各项费用率稳步下降，考虑到公司未来还将快速增长，预计未来几年各项费用率还将保持下降趋势，预计2021-2023年公司销售费用率分别为39.3%、39.2%和39.1%；预计2021-2023年公司研发费用率分别为32.4%、32.2%和32.1%；预计2021-2023年公司管理费用率分别为8.2%、8.2%和8.2%。考虑到公司此次已公开募集资金23.3亿元，资金充裕，财务费用有望大幅减少，预计2021-2023年公司财务费用率分别为-1.13%、-1.13%和-1.07%。 基于上述假设，预计公司2021-2023年收入分别为6.45、8.87和11.95亿元，预计21-23年归属于母公司净利润分别为1.84、2.53和3.40亿元。 我们的创新之处 本报告通过各项技术指标，详细的分析了公司相比竞争对手的技术优势，从而论述公司在行业的地位以及相比国际领先厂商的差距。 股价上涨的催化因素 工业软件领域相关政策出台或者落地超预期；公司CAD类产品拓展超预期；公司业绩超预期。 估值与目标价 我们选择相对估值法和绝对估值法两种方法对公司进行价值评估。1）相对估值法：预计中望软件2021-2023年净利润CAGR 39%，预计公司21年PE合理区间位于68.85至84.15倍，对应合理股价区间为204.48至249.93元/股。2）绝对估值：我们对公司用FCFF估值法进行计算，预计公司合理股价区间为184.75至311.13元/股。因此综合来看，我们给予公司合理估值区间为204.48至249.93元/股。 原点资产 mNyQxOoNnOsOqPvNtRmRmPbR8Q7NnPmMmOpOkPnNtQiNqRqR9PqRnNwMtOwPwMqQvN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中望软件（688083.SH） 目 录 1、 国内领先的CAD软件提供商 ............................................................................................ 5 1.1、 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 1.2、 公司股权结构 ......................................................................................................................................... 6 1.3、 主营业务结构 ......................................................................................................................................... 6 1.4、 公司的商业模式 ..................................................................................................................................... 8 1.5、 下游客户以工业制造业、建筑业和学校教育为主 .................................................................................. 9 1.6、 公司的核心竞争优势 .............................................................................................................................. 9 2、 行业高速增长，国产化、正版化和一体化是未来趋势 ....................................................... 11 2.1、 工业软件行业规模增速较快，国内空间巨大 ........................................................................................ 11 2.2、 研发设计类工业软件行业规模增速较快，目前外资企业仍然占据明显优势 ........................................ 12 2.3、 正版化、国产化和一体化协同是未来发展趋势 .................................................................................... 14 3、 市场和技术双轮驱动公司业绩稳健增长 ............................................................................ 15 3.1、 注重技术攻坚和成长性，逐渐打破欧美垄断 ........................................................................................ 15 3.2、 公司产品定价优势明显 ......................................................................................................................... 16 3.3、 公司下游企业数量基数大，存在较大开拓空间 ..........................