2021年3月1日—2021年3月7日 总第20期 2021年第9期 作者 中诚信国际研究院 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-397 chwang01@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录  一级市场：供给逐步恢复，非城投国企发债维持低位 ........... 3  二级市场：净价指数窄幅波动，交投情绪低迷且异常成交增加 .... 4  债市风险动态 .............. 13 高收益债净价指数震荡运行 碳达峰、碳中和或加剧相关行业信用资质分化  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈上行走势；3月5日指数点位为112.16，较前一周上涨0.069%。  政策基调不会超预期收紧，二级产业债波动加大：两会政府工作报告明确提出“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，表明宏观政策注重恢复经济与风险防范的平衡，不会出现急转弯，财政政策保持积极，货币政策延续稳健，强调灵活精准、合理适度，政策基调不会超预期收紧，近期二级产业债波动加大，部分企业因流动性紧张出现违约，市场信心再次受到打击，异常交易占比有所增加。  碳达峰、碳中和或加剧相关行业信用资质分化：碳达峰、碳中和被列为重要目标，煤炭、化工、钢铁、有色金属等行业格局或将迎来变革，近期CCXI煤炭行业净价指数持续下跌，市场对于煤炭行业的担忧较大，政策短期影响有限，中长期需关注发债主体是否主动收缩高污染业务并将产能向低碳和环保方向转移、相关政策实施情况对行业供给侧的限制等，行业信用资质分化可能加剧。  一级市场：供给逐步恢复，非城投国企发债维持低位  发行情况：上周高收益债一级市场供给逐步恢复，已出结果的高收益债券共计25笔，发行总额为151.75亿元，较前一周增长88.46亿元，加权发行利率为6.76%，下行11BP，加权信用利差387.64BP。  二级市场：净价指数窄幅波动，交投情绪低迷且异常成交增加  运行情况：上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈窄幅波动走势。1）从主体类别看，仅非城投国企净价指数有所下跌，城投、非国有企业均上涨；2）从区域及行业看，城投债区域净价指数多数上涨，云南涨幅居前，产业债行业净价指数多数上涨，有色金属涨幅连续四周居前。  成交情况：上周高收益债成交总额为666.34亿元，较前一周减少14.54%。1）从成交量价看，投资型高收益债国企成交活跃，投机型高收益债城投和国企交易量达年内最高；2）从估值偏离度看，偏离度绝对值在2%及以上规模占比18.78%，较前一周有所增加。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “16中信国安MTN001”未按时兑付本息。  “18房信02”未按时兑付回售款及利息。  “H6雏鹰01”“18房信01”本息展期。  “17幸福基业MTN001”触发交叉违约。  浙江亚太药业股份有限公司、华夏幸福基业控股股份公司、华夏幸福基业股份有限公司主体及债项评级下调。  广西建工集团有限责任公司评级展望下调为负面。 联络人 中诚信国际|策略研究系列 高收益债策略周报 策略周报 相关报告： 【高收益债策略周报2021年第8期】高收益债新发缩量，净价指数波动下跌，2021-3-4 【高收益债策略周报2021年第7期】春节前后高收益债市场交投缩量，有色金属、轻工制造净价指数涨幅明显，2021-2-25 【高收益债策略周报2021年第6期】高收益债尾部交投规模上涨，净价指数先涨后跌，2021-2-9 【高收益债策略周报2021年第5期】高收益债发行持续高位，产业债尾部风险加速释放，2021-2-4 中诚信国际|策略研究系列 2 2 高收益债策略周报 上周，央行共开展了规模合计500亿元的逆回购操作，同时有800亿元逆回购到期，实现资金净回笼300亿元。月初资金面较为宽松，资金价格全面下行，幅度在11-54BP；长期资金价格方面，3月期Shibor下行、1年期Shibor基本持平，二者之间期限利差扩张至33BP左右。债券交投继续升温，现券成交总额、日均现券成交额较前一期均有提升。截至3月5日，债券收益率普遍下行，利率债中除1年、3年期国债收益率上行外，其他期限品种收益率均下行，下行幅度最大为8BP；信用债收益率全面下行，幅度在1-10BP。高收益债1市场成交低迷,城投2净价指数小幅上涨，非城投国企净价指数持续下跌，有色金属连续四周实现正增长。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：整体上行，小幅上涨。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2021年3月5日指数为112.16，较前一周上涨0.069%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.038%。 本期策略建议方面，第一，两会政府工作报告明确提出“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，表明宏观政策注重恢复经济与风险防范的平衡，不会出现急转弯，财政政策保持积极，货币政策延续稳健，强调灵活精准、合理适度，政策基调不会超预期收紧，近期二级产业债波动加大，部分企业因流动性紧张出现违约，市场信心再次受到打击，异常交易占比有所增加；第二，碳达峰、碳中和被列为重要目标，煤炭、化工、钢铁、有色金属等行业格局或将迎来变革，近期CCXI煤炭行业净价指数持续下跌，市场对于煤炭行业的担忧较大，政策短期影响有限，中长期需关注发债主体是否主动缩减高污染业务并将产能向低碳和环保方向转移、相关政策实施情况对行业供给侧的限制等，行业信用资质分化可能加剧。 图1 CCXI高收益债券财富指数 图2 CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 1001021041061081101122018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数112.06112.07112.08112.09112.10112.11112.12112.13112.14112.15112.16112.172021-03-012021-03-022021-03-032021-03-042021-03-05 中诚信国际|策略研究系列 3 3 高收益债策略周报 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：重庆协信远创实业有限公司“16协信03”、九通基业投资有限公司“18九通01”；已发生违约或展期的主体，上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司“18三盛01”“18三盛02”、天津房地产集团有限公司“H6天房02”、天津市房地产信托集团有限公司“14津房信债”、宜华企业(集团)有限公司“18宜华01”、康美药业股份有限公司“18康美MTN001”、国购投资有限公司“16国购02”、宁夏远高实业集团有限公司“19远高01”、山东如意科技集团有限公司“19如意科技MTN001”以上债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：供给逐步恢复，非城投国企发债维持低位 上周高收益债一级市场供给逐步恢复，金科股份、长春城投发行规模超20亿元。上周一级市场已出结果的高收益债券共计25笔，较前一周增加12笔，发行总额为151.75亿元，较前一周增长88.46亿元，加权发行利率为6.76%，下行11BP，加权信用利差387.64BP。上周高收益城投债发行规模112.95亿元，较前一周增长93.74%，但较年前各周发行规模仍有一定差距；加权发行利率6.80%，基本保持平稳；从区域看上周共10个省份发行，其中江苏省、吉林省发行规模超20亿元。非城投国企主体，上周共发行2笔高收益债，合计规模为6.8亿元，加权利率7.30%，单笔融资规模较小。高收益非国有企业主体上周发行规模为32亿元，加权利率6.47%，共计3笔债项，主要系金科股份发行“2+2年期”公司债22亿元，票面利率6.30%。发行期限方面，主要集中在3年期（包括2+1年期含权债）、5年期（包括2+1+2年期、2+2+1年期、3+2年期含权债），合计规模占比71.33%。 表1 新发行高收益债券(发行规模前十) 发行人简称 债券简称 票面利率(%) 发行规模(亿) 发行期限(年) 信用利差(BP) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 金科股份 21金科03 6.30 22.00 2+2 345.16 公募/余额包销 一般公司债 AAA 非国有企业 长春城投 21长投01 6.48 20.00 2+2+1 365.65 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 钟山城建 21钟山01 7.80 10.00 7 455.87 私募/余额包销 私募债 AA 城投 图3 高收益债发行分布 图4 一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind，中诚信国际 数据来源：Wind，中诚信国际 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.0001002003004001.25-1.292.1-2.52.8-2.202.22-2.263.1-3.5非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%)城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 8.0001020304050发行规模(亿元)加权利率(%) 中诚信国际|策略研究系列 4 4 高收益债策略周报 泰州华信 21泰华01 6.20 10.00 3+2 330.15 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 南州水务 21南州水务MTN001 7.00 10.00 3+2 410.59 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 丰经开 21丰开01 7.30 6.75 2+1+2 447.65 私募/余额包销 私募债 AA 城投 西航投 21航天01 6.75 6.00 3 381.38 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 城发集团 21彭泽01 7.00 6.00 3+2 410.15 私募/余额包销 私募债 AA 城投 伊宁市国资 21伊宁国资MTN001 7.00 6.00 2+1 415.16 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 新城投资 21睢新01 7.40 5.00 2 457.65 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind，中诚信国际  二级市场：净价指数窄幅波动，交投情绪低迷且异常成交增加 上周CCXI高收益债券被动型净价指数5呈窄幅波动走势，仅非城投国企有所下跌；城投债重点区域净