宏观视野：后疫情时期中资美元债市展望

报告指出，全球利率预计继续波动回升，开年以来全球长期国债利率回升，上周进一步冲高后回落。在疫苗接种普及化、经济延续复苏和财政扩张等支持下，预计美国长期国债利率继续上行。离岸人民币债券有望受益于经济复苏、联储鸽派取向、人民币汇率的坚挺，以及低息环境下有吸引力的估值。预计离岸债市信用息差趋向收窄。由于近期海外利率波动风险加大，短久期，资质较好的中资债风险更为可控。中资债供应预计维持强劲，结构边际变化，反映境内外收益率的差异及到期债券的再融资需求，预计今年中资美元债供应继续保持双位数增长。投资级债券的发行预计尤为旺盛；而政策对地产城投等行业的发行加大限制，意味着债市的供给结构边际发生变化：新发行债务的资质提升，但存量债务的信用资质和息差水平将更为分化。个体违约风险持续，投资选择性是关键，受益于前期供给侧改革以及去年经济的快速修复，企业偿债压力维持在过去十多年来的低位。预计政策继续边际收紧控制债务上升并破除刚兑。违约风险使离岸市场近期承压，但除个券外对行业和总体市场影响不大。未来制造业/服务业/科技等行业有望受益于评级提升。城投债则可能受到破除刚兑的政策影响，地产行业的两级分化尤为明显。个体违约情况预计持续，个券甄别尤为重要。