国防军工行业点评报告：国防预算稳定增长，武器装备建设将带动行业景气持续上行

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1/10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国防预算稳定增长，武器装备建设将带动行业景气持续上行 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【西部超导】【火炬电子】【鸿远电子】【中航沈飞】【光威复材】  最新行业观点： 2021年国防预算同比增长6.8%至13553亿元，国防预算持续稳定增长有利于军工行业稳健发展。根据两会提交审议的预算草案，中国2021年的国防支出为13553.43亿元人民币（约2090亿美元），比2020年增长6.8％，国防预算保持持续稳定增长，预算规模基本符合市场预期。2016年以来我国国防预算维持在7%~8%附近个位数增长，2020年受新冠病毒影响，国防预算增速放缓至6.6%，2021年国防预算增速进一步提高0.2pct。我国国防预算主要用于：1）改善部队生活保障和官兵福利待遇；2）武器准备现代化建设；3）保障军事政策制度改革；4）保障部队战备训练等多样化军事任务。国防开支是军工行业发展的源动力，我国国防预算持续稳定增长，有利于促进国防科技工业和军工企业健康发展。 全球国防开支已进入上行周期，中国国防开支占比处于较低水平。（1）根据英国国际战略研究所（IISS）的统计数据，尽管因疫情影响2020年全球经济萎缩了4.4%，2020年全球国防总开支达到1.83万亿美元，同比增长3.9%。（2）2021年我国周边主要国家国防预算持续增长：美国为7405亿美元（YOY+0.34%），印度为496亿美元（YOY+3.38%），其中武器采购支出同比大幅增长16%至184.8亿美元，日本为529亿美元（YOY+6.01%），韩国为480亿美元（YOY+5.50%），其中“战力运营费”创10年新高。（3）据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的统计数据，2019年我国国防支出占GDP比例为1.9%（全球第50，美国3.4%，俄罗斯3.9%），占财政开支比例为5.4%（全球第63，美国9.4%，俄罗斯11.4%），相比美俄等大国国内国防开支占比仍有较大提升空间。 行业持续高景气带动业绩快速释放，上游核心军工标的已具备较高配置性价比。我国国防预算持续稳定增长奠定行业长期稳健发展的基础，武器装备现代化建设将带动行业景气度持续上行，产业链核心配套企业有望受益。据板块2020年业绩预告/快报数据，军用新材料核心企业利润增速52.22%，电子元器件核心企业利润增速达到70.87%，上游原材料、元器件环节的高增长验证了行业的高景气，下游重点型号列装有望持续加速，带动产业链核心配套企业业绩快速释放。截止3月5日，申万国防军工指数动态估值已回归至50.68%的历史中位数附近，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于45~50X和35~40X区间附近，在业绩快速释放的背景下已具有较高的配置性价比。  投资主线： 武器装备现代化建设将带动核心企业业绩持续释放，板块优质个股已具备较高配置性价比，建议重点关注： （1）军用元器件：装备采购加速背景下，军用元器件领域核心企业业绩将保持较高成长性，推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器； （2）军用新材料：复合材料、钛合金及其成形产业链有望受益于先进材料渗透率的提高和武器装备采购数量的增加，推荐西部超导、光威复材，关注中航高科、菲利华、西部超导、三角防务。 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。  风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工：周边局势凸显国防建设紧迫性，军工行业将保持高景气运行》2021-02-21 2、《国防军工行业双周报：调整酝酿新机，关注高成长标的配置机会》2021-02-07 3、《国防军工行业双周报：基金持仓比例继续回升，建议重点布局上游元器件、新材料》2021-01-24 [Table_Author] 2021年03月07日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 刘中玉 执业证号：S0600520120001 18801026093 -20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11国防军工沪深300 2/10 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 西部超导：公司是国内高端钛材核心供应商，在钛合金产销量大幅增长影响下，经营业绩和盈利能力显著提升。2019年国内航空航天钛材消费量占比仅为18%，相比美国、俄罗斯70%以上的占比提升空间广阔。十四五国内新型军机规模量产将带动公司钛合金业务快速发展，未来国产大飞机有望打开更广阔的成长空间。此外，公司高温合金已实现小批量生产，有望成为新的业绩增长点，超导材料在MRI领域的拓展也将拓宽公司的成长空间。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为3.71亿元、5.48亿元、7.41亿元，对应PE为66倍、44倍、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：钛合金订单不及预期；原材料价格大幅上涨；高温合金业务发展不及预期。 火炬电子：公司是国内军工MLCC 主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，预计材料板块2019年将首次实现盈利，2020年起成为增量利润来源。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为6.08亿元、8.25亿元、11.32亿元，对应PE为45倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：立亚化学产线建设进度不及预期；新材料项目进度不及预期。 光威复材：公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长确定；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为6.40亿元、8.74亿元、11.40亿元，对应PE为58倍、43倍、33倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付进度不及预期；碳梁业务发展不及预期。 鸿远电子：未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。我们维持公司2020-2022年归母净利润4.87亿元，7.04亿元，9.71亿元，对应PE为59倍、41倍、30倍，维持“买入”评级。 pOyQmPpNmOnRoPoNqMsQqOaQcMaQoMqQoMrQkPnNnOkPpPrOaQmNwONZoMnPNZpPvM 3/10 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 风险提示：应收账款余额较大的风险；自产军用产品降价的风险。 中航沈飞：公司是战斗机领域唯一上市平台，J-15、J-16等主要产品是空军列装/换装的主力机型，有望带动公司业绩较快增长。作为首家完成股权激励的军工总装企业，公司经营效率显著提高。此外，公司作为直接面向最终用户的总装企业，将受益于军品定价改革和采购模式的变化。我们维持公司2020-2022年归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元，对应PE为82倍、72倍、63倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。 2. 本期行情总结 本期（2021年2月22日-2021年3月5日）上证综指跌幅5.25%，创业板指数跌幅12.59%，申万国防军工指数跌幅1.69%。 表1：军工板块本期行情总结 本期军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 300722.SZ 新余国科 34.59% n.a. n.a. 000687.SZ *ST华讯 18.52% n.a. n.a. 300589.SZ 江龙船艇 14.97% n.a. n.a. 300159.SZ 新研股份 13.68% n.a. n.a. 002977.SZ 天箭科技 11.15% n.a. n.a. 002297.SZ 博云新材 9.97% n.a. n.a. 300719.SZ 安达维尔 9.66% 40.56 30.09 000576.SZ 甘化科工 8.91% n.a. n.a. 600879.SH 航天电子 8.10% 42.81 31.49 002190.SZ 成飞集成 7.13% n.a. n.a. 本期军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 605123.SH 派克新材 -14.33% 39.65 28.21 600760.SH 中航沈飞 -9.94% 70.00 61.58 300034.SZ 钢研高纳 -9.86% 63.51 47.69 688011.SH 新光光电 -9.82% n.a. 38.30 688788.SH 科思科技 -9.70% n.a. 20.50 002985.SZ 北摩高科 -9.02% 68.34 44.89 688311.SH 盟升电子 -8.97% n.a. 47.95 4/10 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 600862.SH 中航高科 -7.82% 79.01 57.23 600038.SH 中直股份 -7.59% 42.13 34.47 300696.SZ 爱乐达 -7.57% 59.49 42.53 主流军工标的本期表现 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 600967.SH 内蒙一机 2.92% 28.37 24.54 600482.SH 中国动力 -0.34% n.a. n.a. 601989.SH 中国重工 -0.24% n.a. n.a. 002025.SZ 航天电器 -3.40% 47.74 37.52 600038.SH 中直股份 -7.59% 42.13 34.47 600760.SH 中航沈飞 -9.94% 70.00 61.58 000768.SZ 中航西飞 4.55% 107.61 85.66 600685.SH 中船防务 1.58% n.a. n.a. 600562.SH 国睿科技 0.07% 39.53 32.27 600893.SH 航发动力 -6.48% 114.55 87.87 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所 3. 行业重点新闻 中央军委印发《关于构建新型军事训练体系的决定》。经中央军委主席习近平批准，中央军委日前印发《关于构建新型军事训练体系的决定》。《决定》指出，全军要贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持聚焦备战打仗，坚持扭住强敌对手，坚持实战实训、联战联训、科技强训、依法治训，发扬优良传统，强化改革创新，加快构建新型军事训练体系，全面提高训练水平和打赢能力，为实现党在新时代的强军目标、把人民军队全面建成世界一流军队提供坚强支撑。 （新闻来源：人民网） 2021年我国航天发射次数有望首次突破40次。2月24日，中国航天科技集团有限公司在京发布《中国航天科技活动蓝皮书（2020年）》，公布了2021年中国航天科技集团宇航计划。根据蓝皮书，2021年我国全年发射次数