2020年业绩快报点评：Q4增长超预期，龙头行稳致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 九阳股份(002242) 买入 2020年业绩快报点评 （调高评级） 小家电II 2021年03月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 767/765 总市值/流通(百万元) 24,204/24,120 上证综指/深圳成指 3,503/14,416 12个月最高/最低(元) 45.98/25.03 相关研究报告： 证券分析师：陈伟奇 电话： 0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q4增长超预期，龙头行稳致远  Q4表现超预期，营收业绩双高增 九阳股份预计2020年实现营收112.63亿元/+20.44%，归母净利9.39亿元/+13.94%。其中Q4预计实现营收41.80亿元/+34.99%，归母净利2.95亿元/+43%。  线上及外销延续高增，土地收储拉高盈利 在线上及外销的拉动下，公司营收增长逐季加速。1）内销方面，公司线上延续高增长势头，根据淘数据，九阳Q4在淘系平台销售额同比增长19.92%，而由于公司主要发力点在直播及社交电商领域，预计线上增速将高于20%；线下由于疫情依然处于略有下滑的状态；2）外销方面，公司在Q4两次调增与SharkNinja的关联销售金额，以10月26日公告时发生金额4.29亿元和预计7.8亿元的全年预计关联销售额计算，预计Q4关联销售金额将超过3.51亿元，占2020Q4营收的8.39%。盈利端，在均价上涨的拉动下毛利率触底反弹，盈利能力显著改善。公司预计全年综合毛利率为31.86%/-0.66pct，以此计算，Q4毛利率为33.15%，同比提高0.26pct。根据淘数据显示，公司Q4销售均价为254元/件，环比提高43元/件，止住了前三季度因直播等促销形式占比增加带来的价格下降。此外，12月公司土地被收储，预计将为公司贡献1.35亿元的收益，亦大幅提升公司的盈利水平（业绩影响将视收储补偿款到账的时间予以确认，预计Q4已部分确认）。  销售策略反应快，龙头基本面稳固 疫情期间，公司紧握产品和渠道两大主引擎，快速调整销售策略，新品稳步推进。销售端，公司抓住电商直播等所带来的新商业机会，推动数字化和裂变式新零售，实现多平台、多时段、高频次的线上直播，带动O2O融合发展。产品端，为迎合年轻群体需要，公司推出一系列年轻化新品，包括联名款和主打单身独居消费场景的子品牌“独奏”。  投资建议：给予“买入”评级 根据业绩快报，预计20-22年净利润分别为9.39/10.61/11.75亿，对应PE为25.8/22.8/20.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示:行业竞争加剧；原材料价格上涨。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,169 9,351 11,263 12,923 14,691 (+/-%) 12.7% 14.5% 20.4% 14.7% 13.7% 净利润(百万元) 754 824 939 1061 1175 (+/-%) 9.5% 9.3% 13.9% 13.0% 10.8% 摊薄每股收益(元) 0.98 1.07 1.22 1.38 1.53 EBIT Margin 7.2% 8.5% 8.6% 8.5% 8.5% 净资产收益率(ROE) 19.8% 22.0% 23.8% 25.5% 26.8% 市盈率(PE) 32.1 29.4 25.8 22.8 20.6 EV/EBITDA 40.8 31.9 27.5 24.8 22.6 市净率(PB) 6.36 6.45 6.14 5.83 5.52 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/20M/20J/20S/20N/20J/21M/21九阳股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 210304 亿元 19A 20E 21E 22E 19A 20E 21E 22E 002032.SZ 苏泊尔 70.70 581 2.34 2.25 2.58 2.87 30 31 27 25 买入 000333.SZ 美的集团 89.90 6,330 3.47 3.82 4.30 4.66 26 24 21 19 买入 002705.SZ 新宝股份 43.20 357 0.86 1.37 1.65 1.91 50 32 26 23 买入 002959.SZ 小熊电器 81.30 127 2.23 3.57 4.36 5.54 36 23 19 15 买入 平均 36 27 22 19 002242.SZ 九阳股份 31.55 242 1.07 1.22 1.38 1.53 29 26 23 21 买入 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所预测 图1：公司营收及增速 图2：公司单季度营收及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%020406080100120201520162017201820192020营收（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%01020304050营收（亿元）YOY-5%0%5%10%15%20%0246810201520162017201820192020归母净利润（亿元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.5归母净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%净利率毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%净利率毛利率0%1%2%3%4%5%0.00.20.40.60.81.01.21.4当季研发费用研发费用率-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1603 2153 1349 2751 营业收入 9351 11263 12923 14691 应收款项 1466 3086 2124 2737 营业成本 6310 7674 8812 10011 存货净额 1086 1052 1255 1416 营业税金及附加 47 73 74 85 其他流动资产 1188 1250 1476 1668 销售费用 1477 1735 2016 2321 流动资产合计 5522 7756 6451 8853 管理费用 719 816 922 1033 固定资产 706 692 692 682 财务费用 (25) (40) (46) (29) 无形资产及其他 123 118 113 108 投资收益 60 75 72 73 投资性房地产 861 861 861 861 资产减值及公允价值变动 13 (3) (0) 3 长期股权投资 255 252 249 246 其他收入 47 0 0 0 资产总计 7468 9680 8366 10751 营业利润 943 1078 1217 1347 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (3) (4) (4) (4) 应付款项 2781 3206 3723 4222 利润总额 940 1074 1214 1343 其他流动负债 919 1176 1335 1523 所得税费用 134 156 177 194 流动负债合计 3700 4382 5058 5745 少数股东损益 (18) (21) (24) (26) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 824 939 1061 1175 其他长期负债 17 19 23 30 长期负债合计 17 19 23 30 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 3717 4401 5081 5775 净利润 824 939 1061 1175 少数股东权益 (2) (6) (11) (16) 资产减值准备 (10) (0) 0 0 股东权益 3753 3941 4153 4388 折旧摊销 76 76 80 85 负债和股东权益总计 7468 8335 9223 10147 公允价值变动损失 (13) 3 0 (3) 财务费用 (25) (40) (46) (29) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 750 (963) 1213 (272) 每股收益 1.07 1.22 1.38 1.53 其它 14 (4) (5) (5) 每股红利 1.30 0.98 1.11 1.23 经营活动现金流 1641 50 2349 980 每股净资产 4.89 5.14 5.41 5.72 资本开支 (66) (60) (75) (67) ROIC 20% 23% 29% 37% 其它投资现金流 (178) (36) (32) (34) ROE 22% 24% 26% 27% 投