会议时间：03月03周三20:00本周主题：机械 罗政：详解机器视觉赛道的关键属性军工 张润毅：两会召开在即，军工投资主线梳理电新 武浩：长沙调研反馈：从正极材料看锂电景气度03 03大制造会议纪要特别声明：本文信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本文进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担责任。【信达机械首席：罗政】详解机器视觉赛道的关键属性机器视觉的市场规模有多大？机器视觉是工业自动化的重要组成部分，也被成为“工业之眼”，相对人眼而言，机器视觉在观测速度、精度、感光范围、色彩和空间分辨力等方面都存在显著优势。机器视觉在国外发展较早，起步于20世纪50年代，从80年代至今获得蓬勃发展。根据Markets and Markets统计数据，2020年全球机器视觉市场规模约96亿美元，近十年增速稳定在12%，预计2025年这一数字将突破130亿美元，年均复合增速6.1%。从地区分布看，机器视觉主要集中在欧美和日本。德国机器视觉市场份额占比最高，达到29.76%；美国位居第二，为24.50%；日本、加拿大占比分别为13.78%、12.59%。随着全球制造中心向中国转移，中国成为全球机器视觉最具发展潜力的市场之一。根据中国视觉产业联盟对其会员单位的统计，2019年中国机器视觉行业销售额达到103亿元，较2013年翻了3倍，年复合增长率达到31.69%。但是从康耐视和基恩士等全球机器视觉龙头的收入地区分布情况看， 2019年康耐视中国地区收入占比仅有15.86%，恩基士中国地区收入占比约为11.58%。康耐视以及基恩士来自于中国的销售收入占比仍然较小，这与我国制造业在全球的规模占比不相称。可见，机器视觉在中国的渗透率仍然较低，未来发展空间依旧非常大。机器视觉主要功能是什么？机器视觉的功能主要有定位、识别、测量、检测等功能。定位是目前机器视觉的主要应用，尤其在3C领域，如苹果产线的组装以及点胶等很多工艺都是需要用到机器视觉的定位功能。识别和测量功能是机器视觉相对比较成熟的应用，如天准的测量设备主要用于对苹果手机的电池以及玻璃尺寸进行测量，这个技术已经非常成熟。目前技术壁垒最高的是检测的应用，一般用于产品外观缺陷的检测，现在包括康耐视以及基恩士等全球龙头在检测这块也还未实现技术的突破。机器视觉核心的部件主要是哪些？首先是硬件层面，核心的硬件主要是光源、镜头和相机；根据我们调研了解到，普通光源生产技术难度相对较低，但是针对不同的产品以及不同的应用环境都需要做定制化的打光方案，这块对技术以及经验的要求较高，奥普特是国内光源这块的绝对龙头，苹果产线机器视觉大部分光源都是用的奥普特的光源。镜头主要是镜片的加工难度大，国内做镜头的企业都是从国外外购镜片组装的；技术较难的是相机，相机这块国内主要是海康和大华两家公司垄断了主要市场。软件层面主要是视觉控制系统，视觉控 制系统的核心是视觉处理分析软件，也是机器视觉技术壁垒最高的环节，软件的性能对机器视觉整套解决方案的稳定性以及精度有很大的影响，并且软件的底层算法需要不断的进行项目的积累进行迭代升级，性能才能不断提升。机器视觉竞争格局如何？从全球看，机器视觉行业由少数国际龙头垄断，呈现两强对峙状态。美国的康耐视(cognex)及日本的基恩士(Keyence)两大巨头几乎垄断了全球50%以上的市场，在中国市场也是占据了大部分市场份额。康耐视以及基恩士等外资品牌主要以提供行业整体解决方案为主，基本不单独销售硬件产品。国内机器视觉的代表性企业包括奥普特、凌云光、矩子科技、天准科技、海康威视。其中奥普特作为国内机器视觉的领军企业，在机器视觉产业链的硬件和软件的布局上也是国内企业中最完善的，实现了光源、光源控制器、镜头、相机等核心零部件的自制，也实现了视觉控制系统等软件的布局，还具备为客户提供各种解决方案的能力，未来发展潜力是很大的。【信达军工首席：张润毅】两会召开在即，军工投资主线梳理1.如何看待军工板块近期走势？当前的核心观点是什么？1）军工板块历经四周深度回调后逐步企稳：大盘近期整体走弱，02.22-03.03上证综指跌3.2%，军工板块跌0.25%，跑赢大盘3个百分点，排名8/29。2）我们认为，回调带来配置机会，建议聚焦优质赛道高业绩、高弹性、低估值龙头个股：①目前军工板块PE_TTM已由年初的98倍调整至78倍，其中新材料、军工电子对应2021年PE已调整至45-50倍区间，正是低位建仓的好时机；②军工基本面改善、产业趋势拐点向上已于企业2020年业绩中再次验证，截至2月26日，55家发布2020 年业绩预告的军工企业中，净利润中位数同比增幅超50%的高达30家，充分印证行业高景气度。③“十四五”将是国防建设的黄金时期，军工核心资产有望实现跨越式发展，在“装备升级+国产替代”的核心逻辑下，聚焦订单、业绩率先兑现的新材料、军工电子等优质赛道，自下而上精选高景气、低估值的龙头个股。2.“两会”是否会对军工行情产生影响？会的，其实通过复盘2005-2020年行情，我们发现军工板块在“两会”前后表现均十分亮眼：2005-2020年“两会”召开前、后一个月军工板块出现上涨概率为88%/69%，涨幅超5%概率为63%/50%，较大盘出现超额收益概率为75%/44%，我们认为系“两会”前后市场对板块预期易受消息层面影响所致。3.“两会”有什么值得关注的点？随着“两会”的临近，2021年我国的国防预算和“十四五”规划纲要草案的发布。我们预计我国“十四五”军费开支复合增速将持续高于GDP增速：①我国军费虽连续四年破万亿但仍仅为美国的四分之一，占GDP比重更是低于世界主流国家，我们判断，为实现建设世界一流军队的目标，未来我国军费开支将维持适度增长并与国民经济实力相匹配；②据《新时代的中国国防》白皮书统计，2010-2017年我国装备费支出由1774亿元上升至4288亿元，CAGR达13.4%，占军费比重由33%升至41%，我们判断，为弥补与发达国家的差距，今后装备费占比将继续提升；3）军费刚性增加将有效牵引产业需求，军品采购结构亦有望优化，建议重点关注航空航天（尤其是新型军机、导弹）相关产业链。 4.现阶段有没有值得布局的赛道？刚刚也提到了，现阶段我们认为高增长、高确定性上游赛道（军工电子、新材料）与龙头白马仍为布局重点。1）上游赛道为军工产业风向标，业绩与订单将率先兑现；2）“十四五”将是新型装备量产爬坡关键期，新材料与军工电子是装备升级换代的关键，相关产业将充分受益；3）现阶段高端电子元器件、高性能材料依旧面临被国外“卡脖子”局面，未来国产替代势必提速，“军转民”将迎历史契机。5.具体有哪些标的值得重点关注？建议重点布局四大主线：1）军工新材料：西部超导(钛材+高温合金)、中简科技(碳纤维)、光威复材（碳纤维）、菲利华（石英材料）；2）军工电子（元器件/芯片/半导体）：宏达电子、火炬电子、鸿远电子、苏试试验、赛微电子等。 3）核心资产：航发动力、中直股份、中航沈飞。4）航空制造：爱乐达、利君股份、三角防务。当然也要提防军工订单波动较大、国防工业改革低于预期的风险。【信达电新分析师武浩】：长沙调研反馈：从正极材料看锂电景气度电动车1月国内销17.9万辆，同比增长238%，其实整个产业链1季度排产都是非常满的，预计最终1季度国内新能源汽车销量可能突破40到45万辆；从海外来看，欧洲受去年年底冲量影响Q1有些回落，但全年预计也将突破200万辆，实现同比60%以上增长。美国拜登上台后后推出新能源刺激计划，加上电动车选择日益丰富，需求也有望高增长。 从上游来看，受疫情缓解带来的全球经济复苏以及新能源汽车的确定需求。上游金属材料的价格也是在快速提升。碳酸锂价格快速上涨到8万以上，在此背景下，正极材料，包括消费电池也均有所涨价，供应链明显紧张。本周我们也是调研了湖南地区几家新能车产业链企业，感受行业景气程度。杉杉能源杉杉能源是正极材料龙头企业，主要产品包括钴酸锂和三元正极，是ATL，LG等锂电池龙头供应商。公司现在在长沙和宁夏4个生产基地有6万吨产能，以实际产能算，目前满产，因为产能不足，公司也是原来打算春节放假但实际没放，赶了一批急单。杉杉能源最近也是公告加大了产能建设，其中1月份百利科技公告的2.4万吨大长沙扩产已经在紧锣密鼓的推进，预计明年上半年就可以达产。从原材料来看，虽然目前碳酸锂价格涨到8万，但公司有碳酸锂长单，可以对冲一部分价格上涨压力，另外杉杉自有的永杉锂业一期也将在今年年中投产。从客户来看，公司的几大客户订单均有一定增长，部分客户还也实现了产品品类的扩展。 湖南雅城雅城是磷酸铁锂上游原材料磷酸铁的龙头，在专业第三方供应商中排名前列。目前有3W吨产能，也是处于一个满产状态，春节期间也加班加点工作。在供给紧缺情况下，公司也是紧急新扩3万吨产能，使整体产能提升至6万吨，预计二季度投产。从订单来看，部分大客户给公司的订单已经超过了公司当前的供应量，但受限于公司产能规模，无法全部交货。从产品价格来看，磷酸铁原材料主要是麟源和铁源，价格保持相对稳定，但是由于下游磷酸铁锂的良好需求，公司价格也是跟随行业有一个5-10%的上涨。-信达证券