信达：大制造#053纪要-高端制造，持续进击的赛道20210811

会议时间：8月11日（周三）20:00机械罗 政：再推低估值！军工张润毅：强推高成长、低估值的优质赛道电新武 浩：德方纳米：与优质客户共进储能机械罗 政：再推低估值！我们围绕低估值高成长逻辑主线继续重点推荐青鸟消防、豪迈科技、弘亚数控。1）青鸟消防：核心逻辑包括两方面，一是传统主业也就是通用消防报警系统的市占率提升，借助于自研芯片的高性价比优势持续提高市场份额，我们对比过青鸟和国内竞争对手的盈利能力，国内第一梯队是海湾和青鸟，收入20多亿，海湾收入近几年是下滑的，去年不到20亿收入，外企在通用报警领域已经pk不过本土企业了，份额持续被挤占，第二梯队就是10亿不到的企业，其中最大的是拟上市的泛海三江，青鸟和泛海三江的净利率相差7-8个点，但研发投入还是三江的两倍，青鸟去年1.4亿研发投入，泛海三江只有6000万，意味着竞争力差距会持续拉大，那换个角度来看市占率提升逻辑，其实看过去十年青鸟的增速，收入增速只有一年是15%，其他都是在20%多，过去十年收入复合增速是28%，行业增速只有10%左右，而目前的市占率还是10%不到，所以从趋势的角度未来也是继续提升份额，过去的增速对未来市占率提升起到了确定性验证的作用。第二个方面是消防报警赛道是在持续拓宽的，公司研发实力领先，对很多领域都提前布局，比如智能疏散，工业消防国产化，家用消防去年单独成立子公司，智慧消防，青鸟云等等，将会把握住未来赛道拓宽带来的机会，从未来3-5年的维度来讲，公司是想在出传统民用消防报警业务外再打造两个增长极，构成拉动增长的三驾马车，争取到2-3年的时间收入实现翻番。具体来讲下赛道持续拓宽带来的机会，也就是三驾马车除通用报警外的智能疏散和工业消防，智能疏散是受益于强制性政策的推出，2019年推出公共领域强制应用智能疏散的政策，目前处于爆发期，智能疏散业务收入2019年6000万，20年1.8亿，今年预计5个亿，基本是每年超过翻番的增长，因为这块规模和传统民用报警的规模基本相当了，用的场景差不多，价值量比较过也差不多，所以也是200多亿的市场，公司近期发公告拟收购国内智能疏散领先企业左向照明，进一步补强智能疏散板块。第三驾马车就是工业消防，工业消防空间算过大概400亿，基本外资垄断，进口替代空间很大，公司去年把工业消防的产品体系已经构建完成了，去年就可以提供工业领域的消防报警整体解决方案，然后就开始拓展市场，工业领域要求比较高，前期的拓展工作开展相对比较长，需要试用验证产品性能，工业消防进展来看比较超预期，年内已获多个钢铁和石化项目订单，进口替代预计快速启动。今年是切入工业领域的元年，实现0-1的突破，再从1-N就会更加容易。再远期一点就是家用消防和智慧消防，甚至消安一体化，公司均有布局，而且肯定的是公司作为研发领先的龙头企业，布局一定比竞争对手更早更完善，支撑中长期保持较高成长性。我们保守预计今年业绩5.3亿，对应PE20倍不到。 2）豪迈科技：首先先讲一下公司竞争力，也是支撑公司拓宽赛道打造新成长曲线的支撑，公司主业轮胎模具尽管可以看到天花板，但从业绩长期稳健成长和现金流表现来看公司制造优势深厚，具备拓展新业务领域的绝对实力，面临行业竞争加剧变化盈利能力表现较强韧性。公司成立至今已26年，从主业轮胎模具做到全球龙头，到大型铸件和加工业务快速增长，核心竞争力持续夯实。其中轮胎模具产品线较全，覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等，同时也横向延伸了用于橡胶硫化和切粒的橡胶机械，大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件为主。公司成立以来业绩长期保持稳健增长。2011-2020年公司营收复合增速达25.48%，净利复合增长18.85%。公司多年来业绩稳健增长主要来自于销售区域的拓宽，从国内走向全球，国外收入占比整体呈现稳定提升趋势。近几年，产品结构、原材料等变化致公司综合毛利率有所波动，费用管控较好，净利率趋稳。公司真实现金流情况较好，保持领先的竞争优势和较强的上下游议价能力。考虑票据收入的真实现金流来看，2017-2019年公司包含票据的收现比分别为101.01%、93.34%、101.80%。豪迈核心成长逻辑也包含两个方面，一是模具主业市占率还有较大提升空间，二是铸件业务竞争力较强，铸件可拓展空间较大，其他领域也在积极布局，有望打造多增长极。首先看模具业务市占率提升，轮胎模具作为耗材，下游轮胎也具有消费属性，行业需求长期有望保持稳增，同时公司竞争力强劲，全球市占率还有较大提升空间。据我们测算，目前全球轮胎模具市场规模约150亿。全球汽车产业进入成熟期，增速持续放缓，我们预计随着疫情影响逐步消退，需求将会复苏，且长期来看存量需求主导下，全球轮胎模具的市场规模整体有望保持低速稳增态势。我们预计全球轮胎模具市场规模到2025年增长至174亿，2020-2025年CAGR为3%。公司技术优势较强，研发保持高投入，同时长期以来形成的以人为本的企业文化造就较强的持续创新能力。公司盈利能力相较同行业竞争对手表现出明显韧性，2011年以来全球轮胎模具竞争格局发生较大变化，全球主要轮胎模具企业韩国世和和巨轮智能轮胎模具业务毛利率（韩国世和为综合毛利率）持续下滑，豪迈轮胎模具业务毛利率韧性较强，2020年豪迈轮胎模具业务毛利率为34.51%，巨轮智能仅11.58%。2020年主要竞争对手亏损，公司净利率高达19.02%。盈利能力构筑核心竞争优势，未来轮胎模具市占率还有较大提升空间。其次，公司综合制造优势显著，天然具备业务领域拓展延伸的条件，在大型铸件和加工领域长期深耕积累，竞争地位愈发稳固，有望持续拓展铸件领域。大型铸件应用领域广泛，同时公司竞争力较强，有望不断拓宽铸件赛道，铸造业务成长空间较大。公司主要铸造产品风电铸件竞争力强，受益风电长赛道有望保持较快增长。国内风电新增装机市场短期受抢装影响，长期需求有望保持稳定增长，主要基于“碳达峰、碳中和”目标下政策驱动能源结构变革，风电、光伏等可再生能源的发展力度将不断加大，同时风电大规格趋势、核心部件国产化、风电消纳问题的解决将带动风电成本持续降低，我们预计国内风电装机容量长期将稳定增长。从盈利能力表现来看，公司与风电铸件龙头日月股份毛利率不相上下，表明公司在成本管控方面也有一定领先优势。公司在发展轮胎模具和大型零部件机械产品两项业务的同时，也积极发挥在技术、研发、创新等方面的优势积极拓展其他领域，目前正积极拓展激光设备等新增长点。我们预计公司今明两年的业绩分别是12.2亿和14.6亿，对应PE只有20倍和17倍。 3）弘亚数控：公司主营板式家具机械专用设备，立足高性能封边设备，持续拓展裁板锯、多排钻、加工中心等多品类，并顺应高端装备智能化的时代趋势，多措并举提升自动化、智能化整线的交付能力。公司自主研发的智能优化数控裁板锯、高效自动多排钻、新型高速封边机等产品均获得高新技术产品认证，曾多次主导参与起草行业标准，销售网络遍布全球50多个国家和地区。公司自2006年成立以来发展迅速，2011年到2019年，公司营收复合增速26.51%，净利润复合增速达到28.79%，并于2018年超过竞争对手成为本土规模最大的板式家具设备品牌。公司现金流稳健，回款能力较强，应收账款周转率接近30，现金收入比超100%，国内市占率接近10%，未来持续成长可期。核心成长逻辑包括两方面，一是国内传统市场市占率稳步提升，二是高端市场进口替代、海外市场持续发力。根据我们的测算，全球板式家具设备市场规模约350亿，国内市场约110亿，且未来5年保持稳定增长。目前国内板式家具设备行业较为分散，CR3约31%，其中德国Homag市占率约14%，公司约占9%，南兴股份约占8%。在中低端市场，公司传统机型价格稳中有降，并持续推出更高性价比的产品，且受益行业整合的大趋势，公司在中低端市场的占有率有望持续攀升，提升空间较大，而且从过去几年超越南兴成为本土第一也验证了市占率提升逻辑的确定性；另一方面，消费升级需求促国内高端定制家具市场持续扩容，公司内生外延多措并举不断提升产品品质，与国际龙头的差距逐步缩小，伴随着中国制造业比较优势的愈加突出，公司在国内市场进口替代+海外市场加速渗透已经是大势所趋。公司研发持续高投入不断夯实核心竞争力。公司多年来研发投入保持快速增长，持续领先国内同行。此外公司加速外部资源整合，2018年收购Masterwood切入高端板式家具加工中心，2020年参股中设机器人，增强公司在自动化、智能化方向的推进能力；收购亚冠精密和丹齿精工，向产业链上游延伸，进一步降本提效；参股普瑞特，横向布局涂装设备业务。我们认为公司高性价比的核心竞争优势将不断得到强化。公司目前市值100亿左右，对应今年业绩仅18倍。军工张润毅：强推高成长、低估值的优质赛道我们自6月中旬起强烈看多军工，近期我们对军工依然比较乐观，基于以下几点新的变化：1）从行业基本面角度，军工板块中报业绩预期向好，预计核心公司2021H1将继续超市场预期；提振市场对军工高景气度延续的信心；2）从策略的角度看，市场风格仍在成长，前期半导体、电新等是成长赛道里表现相当亮点的板块，相比之下，军工将是成长赛道里政策红利最多、增长确定性最大、估值吸引力不断上升的板块，将不断吸引新增资金流入；3）从大国博弈的角度，近期中美谈判，博弈呈加剧态势，我们认为，军工作为大国崛起必须大力投入的领域，更是高端制造的典型代表，未来大有可为，将打消市场对军工中长期成长的疑虑。对应上述三个变化，我们建议超配军工板块，军工行情将沿着三条路径进击：1）“高景气”路径：典型代表：军工电子。这是军工板块，连续4个季度超预 期高增长、估值中枢35-40倍（处于历史低位）、深度受益信息化建设的领域。受益个股：元器件（宏达电子/火炬电子/鸿远电子）、连接器（航天电器/中航光电）2）“高成长”路径：随着装备升级与技术迭代，市场空间不断提升的逻辑。典型代表：军工新材料：中简科技(碳纤维)、西部超导(钛材+高温合金)、光威复材、菲利华；3）“高稀缺”路径：赢家通吃逻辑，持续受益于国产替代、与高研发投入之后带来的产业变革，稀缺龙头，典型代表：航发动机、紫光国微。电新武 浩：德方纳米：与优质客户共进储能国内磷酸铁锂材料龙头，技术积淀深厚。公司成立于2007年，初期专注纳米材料开发及产业化，2014年液相法磷酸铁锂制备工艺成熟并迅速产业化，近年来营收规模持续扩大。新能源汽车市场快速发展，磷酸铁锂材料需求增长。磷酸铁锂电池循环寿命高、成本低，但能量密度较低、低温性能不足。近年来，在新能车行业市场化驱动下，磷酸铁锂性价比优势显现，同时CTP、刀片电池等结构创新一定程度弥补磷酸铁锂短板，磷酸铁锂需求明显回升，在BYD汉、特斯拉Model 3、宏光Mini等爆款车型推动下，2021Q1铁锂电池渗透率提升至44%。预计未来受益动力电池及储能电池推动，至2030年全球及国内磷酸铁锂正极需求将达109和202万吨，年复合增速为26%和31%。磷酸铁锂经洗牌形成高集中度，龙头企业盈利有望恢复。2016至2020H1，受需求较弱及原材料碳酸锂价格下行影响，磷酸铁锂正极价格持续下滑，相关企业盈利承压，行业洗牌，TOP4企业市占率从51%提升至71%，其中德方纳米2019年市占率29%，为行业第一。2020Q4以来，铁锂景气度加速上行导致产能供不应求，产品价格快速上涨。在此背景下，公司加速扩产并绑定宁德、亿纬等下游大客户，与下游龙头共成长。德方纳米液相法独居优势：公司创始人具备多年科研经历，开发的液相法工艺较主流固相法成本低约0.2万元/吨，并被鉴定为国际领先水平。固相法和液相法能量密度差别不大，现阶段固相法相对来说好一点，因为下游需求还是动力电池为主。对比几家来看，富临精工用的是草酸亚铁，能量密度相对比较高，低温性能也比较好。湖南裕能，用的是磷酸铁的工艺，压实密度比较高，但液相法现在只有德方纳米在做，储能市场爆发后，液相法的成本优势能够发挥出来。公司未来降本空间巨大：现阶段锂盐公司用碳酸锂，之后可能用硝酸锂，硝酸锂自制。后