计算机行业2021年春季策略报告：景气赛道上的结构性机会

证券研究报告 景气赛道上的结构性机会 ——计算机行业2021年春季策略报告 2021年2月28日 作者： 姜国平 万义麟 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2020年大小分化明显，2021年挖掘结构性机会：2020年计算机指数整体上涨16.92%，云计算板块标的涨幅靠前，其他标的并未呈现明显板块效应。相对于19年，大小分化明显，市值大的标的涨幅相对靠前，整个板块标的涨幅中位数为-6.96%。2021年预计高估值的景气赛道龙头需要观察业务指标的兑现来消化估值，二线标的或许有阶段性机会。云计算、安全可控、智能汽车、工业软件景气持续。医疗IT、信息安全、金融IT仍将保持稳定增长，2021年前三季度收入预计会因为基数原因呈现较高增速。 估值略贵仍可接受，机构持仓相对不高：2020Q4板块公募基金持仓比例3.24%，略低配。受疫情影响很多公司前三季度利润一般，计算机指数PE(TTM，整体法，剔除负值)58倍高于过去十年中位数水平，整体看估值仍在可接受的水平。 投资建议： (1)云计算行业仍有望保持较高增速。推荐金山办公、用友网络、广联达、泛微网络。 (2)信创行业有望继续深化，行业信创有望开启新空间。推荐中国长城、东方通、景嘉微、中孚信息。工业软件和人工智能应用有望继续深化，推荐中控技术、汉得信息、科大讯飞。汽车智能化有望保持较高增速，C-V2X 有望开启建设， 推荐中科创达。 (3) 信息安全行业伴随新兴应用和服务的推广有望迎来业绩和估值的提升。推荐深信服、奇安信、安恒信息、天融信、绿盟科技。 (4) 金融 IT、医疗 IT 和企业短信有望继续保持稳定增长。推荐恒生电子、长亮科技、天阳科技、卫宁健康、久远银海、梦网科技。 1 国投瑞银 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、整体观点：景气赛道上挖掘结构性机会 2、云计算持续渗透，看好SAAS服务和云基础设施 3、信创深化泛化，行业景气持续 8、金融IT和医疗IT有望保持稳健增长 2 4、智能网联汽车继续高增长，C-V2X产业元年开启 7、信息安全：疫情影响短期收入表现，不改长期行业趋势 6、人工智能：应用成熟度提升，场景开始落地5、工业软件：行业高速发展，国产化进程加速 9、投资策略 10、风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 市场回顾 估值处在过去10年中位数水平附近 景气赛道上挖掘结构性机会 3 整体观点：景气赛道上挖掘结构性机会 请务必参阅正文之后的重要声明 板块涨幅全行业第14，内部分化明显 资料来源：WIND，光大证券研究所 资料来源：WIND，光大证券研究所 2020年全年计算机指数上涨16.92% 2020年计算机板块涨幅位列所有中信所有一级行业中第14名 4 请务必参阅正文之后的重要声明 2020Q4公募基金板块持仓低配0.43个百分点 2020Q3公募基金持仓超配0.18个百分点 资料来源：wind，光大证券研究所 5 请务必参阅正文之后的重要声明 估值处在过去10年中位数水平附近 当前剔除负值后计算机指数（中信）PE-TTM为58倍（截至2021年2月28日），略高于过去十年中位数水平 资料来源：Wind，光大证券研究所 6 58.21 49.330204060801001201401601802009/1/22009/4/242009/8/72009/11/202010/3/122010/6/252010/10/82011/1/212011/5/62011/8/192011/12/92012/3/302012/7/132012/11/22013/2/222013/6/72013/9/182014/1/32014/4/182014/8/12014/11/142015/2/272015/6/122015/9/252016/1/82016/4/292016/8/122016/12/22017/3/172017/6/302017/10/202018/2/22018/5/182018/8/312018/12/212019/4/122019/7/262019/11/82020/2/282020/6/192020/9/302021/1/15计算机(中信)PE-TTM-剔除负值计算机指数中位数 请务必参阅正文之后的重要声明 估值处在过去10年中位数水平附近 资料来源：Wind，光大证券研究所 当前计算机指数（中信）PS-TTM为3.02倍（截至2021年2月28日），略低于过去十年的中位数水平。 7 3.023.21024681012142009/1/22009/4/...2009/7/...2009/1...2010/2/52010/5/...2010/8/...2010/1...2011/3/...2011/6/...2011/9/...2012/1/62012/4/...2012/7/...2012/1...2013/2/...2013/5/...2013/9/62013/1...2014/3/...2014/6/...2014/9/...2015/1/92015/4/...2015/7/...2015/1...2016/2/52016/5/...2016/8/...2016/1...2017/3/...2017/6/...2017/9/...2018/1/...2018/4/...2018/7/...2018/1...2019/2/...2019/5/...2019/9/62019/1...2020/3/...2020/7/...2020/1...2021/1/...计算机(中信)PS-TTM中位数 请务必参阅正文之后的重要声明 高估值个股比例增加 资料来源：WIND，光大证券研究所 高估值个股比例相对2019年年末有所增加(截止2020年12月31日)，整体估值相比19年年底有所提升。 8 请务必参阅正文之后的重要声明 云计算行业仍有望保持较高增速。推荐金山办公、用友网络、广联达、泛微网络、宝信软件。 信创行业有望继续深化，行业信创有望开启新空间。推荐中国长城、东方通、景嘉微、中孚信息。工业软件和人工智能应用有望继续深化，推荐中控技术、汉得信息、科大讯飞。汽车智能化有望保持较高增速，C-V2X有望开启建设推荐中科创达。 信息安全行业伴随新兴应用和服务的推广有望迎来业绩和估值的提升。推荐深信服、奇安信、安恒信息、天融信、绿盟科技。 金融IT、医疗IT和企业短信有望继续保持稳定增长。推荐恒生电子、长亮科技、天阳科技、梦网科技、卫宁健康、久远银海。 景气赛道上挖掘结构性机会 9 请务必参阅正文之后的重要声明 SAAS：行业高速增长，应用持续渗透 远程办公和音视频会议等需求暴涨有望带来云基础设施需求的边际改善 10 云计算持续渗透，看好SAAS服务和云基础设施 请务必参阅正文之后的重要声明 国内外云计算公司云业务收入持续超预期 资料来源：wind，光大证券研究所 注：阿里巴巴年报完整财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日，故 2019 年为 2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日数据； 11 全球 国内 请务必参阅正文之后的重要声明 我国SaaS市场处于初级阶段，市场集中度有望提升 资料来源：IDC，其中19-23年为IDC预测数据 资料来源：IDC，光大证券研究所 2017-2023 年中国 SaaS 市场规模预测 2018年中国SaaS厂商销售占比 12 2018年，中国SaaS市场规模达到19亿美元，同比增长32%。IDC预测中国企业级SaaS市场依旧呈现快速增长，2019-2023年复合增长率将超过37%。 竞争格局分散，市场集中度有望进一步提升。CR10为29.5%，竞争格局相对2015年的全球市场更加分散（2015年上半年全球前十大SaaS厂商份额为43%)。 推荐金山办公、用友网络、广联达和泛微网络。 请务必参阅正文之后的重要声明 IDC行业需求稳健增加 资料来源：19年和22年为中国IDC圈预测数据，光大证券研究所 资料来源：20-22年为中国IDC圈预测数据，光大证券研究所 2014-2022年全球IDC市场及增速 2014-2019年中国IDC市场及增速 13 请务必参阅正文之后的重要声明 服务器受益于扩容需求增加 远程办公和音视频会议等需求暴涨有望带来服务器需求边际改善。根据IDC的数据，2018年全年中国X86服务器市场出货量为3,304,300台；市场规模为171.89亿美元。 中国X86服务器市场在2019年经过周期性调整后，2020年后市场将逐步恢复并迎来新一轮增长，2020-2023年复合增长率将达到11.9%。 2019-2023年中国X86服务器市场规模预测（左轴单位：百万美元） 14 请务必参阅正文之后的重要声明 自主可控需要解决网信领域的供应链和安全风险 我国核心元器件和基础软件领域存在明显短板 行业市场规模化采购国产化CPU服务器 自主可控市场空间有多少 15 信创深化泛化，行业景气持续 请务必参阅正文之后的重要声明 自主可控需要解决网信领域的供应链和安全风险 “第十六届全国嵌入式系统大会”采用国外厂 商的桌面操作系统可能会出现以下安全风险： —被监控（如“棱镜门”）； —被劫持（如“黑屏”）； —被攻击（如病毒、木马）； —被“停服”或“禁售”； —证书、密钥失控； —无法进行加固； —无法打补丁； —无法支持国产CPU 自主可控需要解决的供应链风险和安全风险： —要自己掌握关键领域的核心技术，防止供应商“停服”和“禁售”等而使公司“休克”。 —要加强网络安全建设，无论是当前技术水平无法完全替代国外产品的领域还是已经完成国产化替代的领域，都要加强网络安全建设，安全是国家发展的重要保障。 自主可控需要解决的风险 资料来源：光大证券研究所 16 请务必参阅正文之后的重要声明 我国核心元器件和基础软件领域存在明显短板 我国网信领域的长短板 资料来源：倪光南院士展示PPT，光大证券研究所 17 请务必参阅正文之后的重要声明 行业市场规模化采购国产化CPU服务器 中国移动2020年集采首次加入了国产化的基于鲲鹏920和海光Dhyana芯片的服务器，数量占比均达到近20%，采购体量超预期，预计国产化服务器产业链有望受益。 中国移动 2020年PC服务器集中采购项目中标候选人 资料来源：C114通信网，光大证券研究所 18 请务必参阅正文之后的重要声明 自主可控市场空间有多少 资料来源：IDC，光大证券研究所预测 注：国产整机和服务器价格来自于政府采购网 资料来源：光大证券研究所整理 自主可控整机市场预测 自主可控各产业链环节主要参与厂商 19 请务必参阅正文之后的重要声明 政策相继出台推动智能网联汽车快速发展 当前行业现状和未来发展趋势 自动驾驶：当前L2逐步往L3过渡 智能座舱：由独立到融合，智能化程度逐步提高 20 智能网联汽车继续高增长，C-V2X产业元年开启 C-V2X产业元年开启 请务必参阅正文之后的重要声明 政策相继出台推动智能网联汽车快速发展 政策大力支持智能网联汽车发展 资料来源：工信部、发改委等政府网站，光大证券研究所整理 21 请务必参阅正文之后的重要声明 当前行业现状和未来发展趋势 当前正处于分布式向域集中式过渡阶段，从全车100余个ECU到5个D C U，其中特斯拉已将车身域、底盘域和智能驾驶域合并为一域），控制功能迅速集中。 各DCU中，智能驾驶域从L0到L5逐步提升，智能座舱域的液晶仪表盘和智能化中控的渗透率逐步提高，动力域中新能源的占比逐步提升。 车联网C-V2X从LTE向5G平滑演进。 博世划分的电子电气架构 资料来源：博世 22 请务必参阅正文之后的重要声明 自动驾驶的概念及定义 当前部分OEM厂商已经推出了具有L2功能的车型，预计L3车型将会在未来2年逐步实现量产，