碳中和深度报告（二）：碳中和与大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月28日 行业研究 碳中和与大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级 ——碳中和深度报告（二） 碳中和与大重构：供给侧改革、能源革命与产业升级 “碳中和”是我国能源安全和经济转型的内在需求，也是世界各国利益对立和统一。其中对立体现在“碳排放权”背后发展权的博弈，统一体现在全球应对气候变化政策的一致。相比发达国家，我国实现“碳中和”的年限更短，碳排放下降的斜率更大。基于碳排放来源的燃烧、非燃烧过程，我们构建了“碳中和”的实现路径：1）供给侧提高可再生能源比例，构建零碳电力为主、氢能为辅的能源结构，同时大力发展储能以保障电网平衡；2）需求侧从工业、交通、建筑三个部门着手，全面推广终端电气化、源头减量、节能提效；3）改良工业过程，针对工业原料的氧化还原、分解采取针对性的原料替换。 六大路线：源头减量、能源替代、节能提效、回收利用、工艺改造、碳捕集 1）源头减量：短期减排压力下，政府可能通过“能耗”等措施进行供给侧改革，需要关注是否发生阶段性冲刺，引发大宗商品价格进一步上涨。吨产品能耗大户：电解铝、硅铁（钢铁）、石墨电极、水泥、铜加工、烧碱、涤纶、黄磷、锌等； 2）能源替代：以风光、储能、氢能、新能源汽车为代表的的新能源行业，包括供应链上下游、制造端、运营端在内的全产业链都将受益于碳中和对投资的拉动； 3）节能提效：工业节能、建筑节能及节能设备将受益； 4）回收利用：再生资源的回收利用可以有效减少初次生产过程中的碳排放，如废钢、电池回收、垃圾分类及固废处理； 5）工艺改造：主要集中在电池技术升级、智慧电网、分布式电源、特高压、能源互联网、装配式等方面； 6）碳捕集：部分路径碳减排的难度较大，二氧化碳捕集、利用与封存可能作为“兜底”技术存在。目前来看成本处于高位，不同路线成本在700-1500元/吨。 投资建议 1）碳减排的短期压力促生了基于行政手段压减产能的供给侧改革预期。建议关注：鄂尔多斯、方大炭素、华宏科技等； 2）能源革命下可再生能源迈向主角，建议关注：逆变器：阳光电源、固德威、锦浪科技，光伏：隆基股份、通威股份、福斯特等；风电：日月股份、明阳智能、振江股份、恒润股份；锂电新能车及储能：宁德时代、派能科技、永福股份、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科；氢能：亿华通-U、潍柴动力；运营商：太阳能、节能风电、龙源电力(H)、大唐新能源(H)；充电桩：特锐德、盛弘股份、中恒电气、许继电气、国电南瑞；锂电设备：先导智能、赢合科技、杭可科技； 3）以节能、循环利用为主线的产业升级，建议关注：节能措施：汇川技术、陕鼓动力；废钢利用：华宏科技；电池回收：宁德时代、光华科技、赣锋锂业、华友钴业、格林美等；垃圾分类：龙马环卫、盈峰环境、瀚蓝环境、ST宏盛、伟明环保、旺能环境、三峰环境；再生资源：中再资环；智慧电网：国电南瑞、许继电气、南网能源、鸿路钢构、精工钢构。 风险分析 政策不及预期，技术路线发展不及预期，能源系统出现超预期事件。 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind-30%0%30%60%90%120%20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/01300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 环保、电力设备新能源 投资聚焦 回顾我国气候政策史，碳排放权既是发展的权利，也是发展的约束。当前时点我国对“碳中和”的积极态度，既是从自身出发的内在需求（能源保障、产业转型），也是全球难得的利益一致与博弈结果。目前，“碳中和”已成为全球大潮，以二十一世纪中叶为远景，将深刻改变以能源为核心的社会运行现状，整个产业结构将迎来大重构。 我们创新之处 1） 以“能源碳”和“物质碳”为引领的全社会“碳中和”的实现路径。 我们基于碳排放来源的燃烧、非燃烧过程出发，构建了“碳中和”的实现路径：供给侧提高可再生能源比例，构建零碳电力为主、氢能为辅的能源结构，同时大力发展储能以保障电网平衡；需求侧从工业、交通、建筑三个部门着手，全面推广终端电气化、源头减量、节能提效；与工业过程息息相关，因此涉及到大规模的工艺改变和原材料替换。 2）以供给侧改革、能源革命与产业升级为代表的的六大减排路线。 碳减排是长期目标，但短期压力不轻。慢变量（技术升级、能效提高等）短期难以发力，快变量（行政手段、环保督查）的出台有望开启新一轮供给侧改革； 展望“碳中和”目标，以光伏、风电、储能、氢能、新能源汽车为代表的的新能源行业将成为能源“中流砥柱”。包括供应链上下游、制造端、运营端在内的全产业链都将受益于碳中和对投资的拉动。 伴随着节能提效要求的进一步提升，我国将加快建立绿色低碳循环发展经济体系。以回收利用、工艺改进、低碳节能为主线的产业升级将加速推进。 3）路径与成熟度相结合的产业图谱。 我们构建了路径与成熟度相结合的“碳中和”产业图谱。当然，展望2060年，较长的时间期限将容纳更多的实现“碳中和”技术路线与产业发展，建议关注产业图谱中新路径的出现与路径成熟度变化带来的投资机会。 投资观点 1）碳减排的短期压力促生了基于行政手段压减产能的供给侧改革预期。建议关注：鄂尔多斯、方大炭素、华宏科技等； 2）能源革命下可再生能源迈向主角，建议关注：逆变器：阳光电源、固德威、锦浪科技，光伏：隆基股份、通威股份、福斯特等；风电：日月股份、明阳智能、振江股份、恒润股份；锂电新能车及储能：宁德时代、派能科技、永福股份、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科；氢能：亿华通-U、潍柴动力；运营商：太阳能、节能风电、龙源电力(H)、大唐新能源(H)；充电桩：特锐德、盛弘股份、中恒电气、许继电气、国电南瑞；锂电设备：先导智能、赢合科技、杭可科技； 3）以节能、循环利用为主线的产业升级，建议关注：节能措施：汇川技术、陕鼓动力；废钢利用：华宏科技；电池回收：宁德时代、光华科技、赣锋锂业、华友钴业、格林美等；垃圾分类：龙马环卫、盈峰环境、瀚蓝环境、ST宏盛、伟明环保、旺能环境、三峰环境；再生资源：中再资环；智慧电网：国电南瑞、许继电气、南网能源、鸿路钢构、精工钢构。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 环保、电力设备新能源 目录 1、 碳中和：大重构 ............................................................................................................... 4 1.1、 发展的权利：大国博弈与利益统一 ..................................................................................................... 4 1.2、 我国的碳减排将是一段艰苦的历程 ..................................................................................................... 7 1.3、 “碳中和”对我国意味着什么？ ........................................................................................................ 9 2、 六大碳减排路线：供给侧改革、能源革命与产业升级 ....................................................... 11 2.1、 源头减量：碳减排驱动的供给侧改革 ............................................................................................... 11 2.2、 能源替代：新能源长期发展的盛宴 ................................................................................................... 15 2.3、 回收利用：绿色低碳的循环经济 ...................................................................................................... 26 2.4、 节能提效：低碳社会的护航者 .......................................................................................................... 31 2.5、 工业过程脱碳与工艺变革 ................................................................................................................. 34 2.6、 CCUS：零排放“兜底”技术 ........................................................................................................... 36 3、 投资建议：快与慢、短与长 ............................................................................................. 38 3.1、 不同减排路径成熟度不同 ................................................................................................................. 38 3.2、 投资主线 ......................................................................................................................................... 39 4、 风险分析 ......................................................................................................................... 40 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 环保、电力设备新能源 1、 碳中和：大重构 1.1、 发展的权利：大国博弈与利益统一 2020年9月22日，习近平主席在第75届联合国大会提出我国“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和”；在12月份的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议上，“30·60”的目标被反复提及，标志着“碳达峰·碳中和”已成为国家战略。 站在全球视角，我们认为中国加快“碳达峰、碳中和”主要基于以下三方面推动： （1）“碳中和”是中国经济的内在需求——能源保障、产业转型 在能源保障方面：2020年底，我国原油进口依赖度达73%，天然气进口依赖度也在40%以上；基于能源保障考虑，发展新能源具有必要性。与此同时，我国已在新能源领域建立起全球优势。根据麦肯锡测算，我国在太阳能电池板领域的国家表现远超