供给侧改革报告之二：钛白粉行业-受益供给侧改革，钛白粉供需格局重构

请务必阅读正文后的重要声明部分 2016年02月23日 强于大市（维持） 证券研究报告·行业研究·化工 供给侧改革报告之二：钛白粉行业 受益供给侧改革，钛白粉供需格局重构 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@sw sc.com.cn 分析师：李晓迪 执业证号：S1250514120001 电话：010-57631196 邮箱：lxdi@sw sc.com.cn 联系人：张汪强 电话：021-68415687 邮箱：zw q@sw sc.com.cn 行业相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 股票家数 262 行业总市值（亿元） 27361.43 流通市值（亿元） 19177.87 行业市盈率TTM 27.59 沪深300市盈率TTM 10.23 相关研究 1. 轮胎行业：受益供给侧改革 并购整合是大趋势 (2016-01-27) 2. 化工行业2016年年度投资策略：化工新机遇，拥抱新与旧的博弈 (2015-12-14)  近期二级市场走势回顾：自2016年初至2月19日，沪深300指数下跌18.2%，佰利联上涨19%，安纳达下跌13.4%，中核钛白下跌4.5%，金浦钛业下跌32.3%。  国际巨头与国内厂商纷纷提价，后续再次提价预期强烈：目前国内多数金红石型钛白粉含税出厂价格在9300元至11000元/吨，锐钛型钛白粉含税出厂价格在8300元至10500元/吨。价格已跌至历史底部区域，达到近十年以来的最低水平，多数生产商处在成本线甚至亏损状态，产品品质较弱、资金链较紧张的生产商已无力支撑运转并停产。2015年底国际钛白粉巨头科慕、亨斯迈、特诺以及康诺斯纷纷宣布上调钛白粉价格，宣布自2016年1月1日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150美元-160美元不等，约为5%。2016年初国内钛白粉龙头四川龙蟒连续两次宣布上调所有牌号钛白粉价格约600元/吨，调价幅度超5%，此后陆续全国范围内的生产商陆续调涨。而目前国内大多厂家不同程度出现较低库存，且有个别厂商排单已至3月，面对上游企业涨价和节日因素，下游用户备货和贸易商持货量开始增加，价格大概率再次提升。  “供给侧改革”重构钛白粉供需格局，利好龙头企业：供给侧改革是转变我国经济结构良方，重点在于推动重化工业领域过剩产能出清，放活高端制造业和现代服务业。供给侧结构性改革的核心就是去产能，这对强周期行业的龙头企业来说是中长期的利好。钛白粉行业处于历史底部，龙头企业大多亏损，而中小厂商尽管停工待工居多，但是产能始终不能彻底出清。供给侧改革有望加速行业规范、环保以及能耗等政策措施的出台与落地，促使行业集中度进一步提升，加快落后产能的去化，重构钛白粉行业供需格局，结构性、永久性地改善钛白粉行业供求关系。  钛白粉下游需求仍将稳步增长：去库存成为目前房地产行业的主旋律，新一轮的房地产政策有可能加速房地产去库存。而钛白粉需求增速与商品房销售增速高度相关，在房地产新一轮的去库存的政策之中，也将持续带动钛白粉的需求增长。且由于价格优势，钛白粉出口不断扩大，后续还有较大潜力，支撑钛白粉需求，加之钛白粉下游应用领域的不断拓展与应用领域结构的不断优化，我们认为钛白粉下游需求仍将稳步增长。  重点关注个股：“供给侧改革”有望加速钛白粉行业落后产能的退出，加之需求的稳步增长必将重新构建行业供需格局。我们建议关注钛白粉行业A股上市公司佰利联（002601）、中核钛白（002145）、金浦钛业（000545）和安纳达（002136）。 -50% 0% 50% 100% 150% 15-2 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 沪深300 化工 供给侧改革报告之二：钛白粉行业 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．钛白粉板块表现回顾................................................................................................................................................................................. 1 2．底部向上预期强烈的复苏性行业 .......................................................................................................................................................... 1 2.1价格处于历史低位，国内钛白粉巨头纷纷上调 ......................................................................................................................... 1 2.2供给侧改革促产能出清，供给端轻装上阵 .................................................................................................................................. 3 2.3需求仍将平稳增长 .............................................................................................................................................................................. 7 3．业绩弹性测算 .............................................................................................................................................................................................. 9 供给侧改革报告之二：钛白粉行业 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：佰利联（002601）二级市场表现 ..................................................................................................................................................... 1 图2：中核钛白（002145）二级市场表现................................................................................................................................................. 1 图3：金浦钛业（000545）二级市场表现................................................................................................................................................. 1 图4：安纳达（002136）二级市场表现 ..................................................................................................................................................... 1 图5：国产金红石型钛白粉价格（元/吨）变动趋势 ............................................................................................................................. 2 图6：国产锐钛型钛白粉价格（元/吨）变动趋势.................................................................................................................................. 2 图7：杜邦产品价格（元/吨）变动趋势 ................................................................................................................................................... 2 图8：科慕预计2014年全球钛白粉需求550万吨 ................................................................................................................................. 2 图9：A股钛白粉企业每股收益变化情况 ................................................................................................................................................. 3 图10：国际公司业绩（百万美元）变化情况 .......................................................................................................................................... 3 图11：大陆钛白粉厂商产能占比 ................................................................................................................................................................ 6 图12：全球钛白粉巨头产能占比 ................................................................................................................................................................ 6 图13：中国平均产能规模远小于国际主要钛白粉厂家产能规模 ...................................................................................................... 6 图14：钛白粉需求增速（%）与商品房销售增速高度相关...........................................................................................