教育行业周报（2021年第8期）：老鹰教育顺利过会，看好美术艺考培训龙头

证券研究报告·行业研究·商业贸易 教育行业周报（2021年第8期） 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 老鹰教育顺利过会，看好美术艺考培训龙头 增持（维持） 本周观点  本周老鹰教育创业板过会：2月23日创业板发布公告，杭州老鹰教育科技股份有限公司通过审议，将于创业板上市，成为A股首家以美术培训类公司。老鹰教育本次IPO拟募集资金4.75亿元，其中3亿元拟用于新建场口“老鹰”培训基地项目；106亿元拟用于体验中心建设和品牌推广项目；6895.2万元拟用于信息化建设项目。  美术艺考培训行业增长潜力大：近年来市场对UI设计和视觉设计方面人才的需求大幅增加，2019年约有56万人参加了美术类高考，预计未来美术专业的考试人数将进一步增加，而前9大美院的录取率平均不超过3%，竞争激烈，美术类艺考培训业务市场前景可观。  老鹰教育面向美术艺考生和美术兴趣人群，收入利润保持高增长：老鹰教育成立于2011年，是一家营利性民办美术培训机构，主要以面授方式为美术艺考生和其他对美术感兴趣的人群提供美术培训服务，开设有素描、色彩、速写以及设计等课程，分设暑期班、寒假班、周末班，以及基础性和提高性两个阶段课程。公司目前七个校区分布于富阳、银湖、象山、深圳、温州、义乌、成都，教职工近600人，2019学年共培训美术艺考学员4,700余人，培训美术兴趣学员2,500余人。2019年收入和利润分别达到2.97亿元和8023万元，同比增速23%和33%。  长期班贡献主要收入，费率整体可控。公司主营业务收入中美术班长期班贡献稳定于80%以上，面向兴趣培训人群的短期班和文化课班收入贡献率不断上涨。依托优秀的行业口碑，公司销售费用率整体处于较低水平，2020年仅5.2%。 近期研究汇总  《中教控股深度报告》2020.2.24：并购&整合能力出挑，管理&规模优势愈强，民办高校龙头快速发展： 本周我们发布了中教控股深度报告，公司是民办高校龙头，规模优势领先，我们看好公司：1）外延并购：大项目落地能力强，投后整合赋能效果突出。2）内生增长：重点布局的经济发达地区具备长期提价基础，专升本+新校区促进招生扩容。3）订产教融合+国际化布局，就业进修双路线齐备；4）独立学院转设取得阶段性进展，业绩有望进一步厚增。未来3-5年是整个高校行业的整合的红利期，龙头公司享有30%左右的复合增速可期。我们预计公司21-23财年将实现净利润11.5亿/16.9亿/21.1亿元，剔除分手费后预计21年PE为21倍，维持“买入”评级。  建议关注:中公教育、中教控股、希望教育、天立教育、华夏视听教育等  风险提示：疫情反复，民促法尚未落地，收并购整合风险等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《功能性护肤品系列深度报告之一：“药妆”是“药”还是“妆”？——功能性护肤国牌正崛起》2021-02-27 2、《商业贸易行业跟踪周报：京东物流拟赴港IPO，核心数据披露：20年底员工总数26万，Q1-3亏损收窄至0.12亿》2021-02-21 3、《教育行业周报（2021年第7期）：2021国考报名人数出炉，平均报录比61:1，头部职考培训机构有望持续受益》2021-02-20 [Table_Author] 2021年02月27日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2020-022020-062020-10商业贸易沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 本周观点：老鹰教育顺利过会，看好美术艺考培训龙头 本周老鹰教育创业板过会：2月23日创业板上市委发布公告，杭州老鹰教育科技股份有限公司通过了创业板IPO审议会议，将于深交所创业板上市，成为牛年首家A股上市的教育企业，也是A股首家以美术培训为主营业务的公司。招股书显示，老鹰教育本次IPO拟募集资金4.75亿元，其中3亿元拟用于新建场口“老鹰”培训基地项目；106亿元拟用于体验中心建设和品牌推广项目；6895.2万元拟用于信息化建设项目。 美术艺考培训行业增长潜力大：近年来市场对UI设计和视觉设计方面人才的需求大幅增加，2019年约有56万人参加了美术类高考，预计未来美术专业的考试人数将进一步增加，而前9大美院的录取率平均不超过3%，竞争激烈，美术类艺考培训业务市场前景可观。 老鹰教育面向美术生和兴趣人群，多层次开班满足广泛需求：老鹰教育成立于2011年，是一家营利性民办美术培训机构，主要以面授方式为美术艺考生和其他对美术感兴趣的人群提供美术培训服务，开设有素描、色彩、速写以及设计等课程，分设暑期班、寒假班、周末班，基础性和提高性两个阶段课程。公司目前七个校区分布于富阳、银湖、象山、深圳、温州、义乌、成都，教职工近600人，2019学年共培训美术艺考学员4,700余人，培训美术兴趣学员2,500余人。 图1：公司美术培训班设置 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司收入利润高速增长。公司收入从2017年的1.73亿元增长到2019年的2.97亿元，营收增长率在20%以上，2020年1-9月受疫情影响，培训机构无法开课，收入受较大影响，同比下降23%。公司净利润自2017年的3,788.5万元上升到2019年的8,023.3万元，增幅在30%以上，利润高速稳定增加，但同样受疫情影响，2020年前九个月净利下降明显，10月及以后每月净利润维持在1,000万元之上，逐步恢复正常水平。 美术班长期班应届或往届美术生短期班短期兴趣培训文化课班美术艺考生 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图2：公司营业收入及增长率 图3：公司净利润及增长率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 长期班贡献主要收入，费率整体可控。公司主营业务收入中美术班长期班贡献稳定于80%以上，面向兴趣培训人群的短期班和文化课班收入贡献率不断上涨。依托优秀的行业口碑，公司销售费用率整体处于较低水平，2020年仅5.2%。 图4：公司主营业务收入构成 图5：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 近期研究汇总： 《中教控股深度报告》2020.2.24：并购&整合能力出挑，管理&规模优势愈强，民办高校龙头快速发展 本周我们发布了中教控股深度报告，公司是民办高校龙头，规模优势领先，旗下共13所学校，在校生近24万人，2020财年收入达到26.8亿元，正常化归母净利10.5亿173.0 233.7 287.3 144.5 35%23%-23%-30%-20%-10%0%10%20%30%40% - 50 100 150 200 250 300 350营业收入（百万/左轴）yoy(右轴)37.9 60.3 80.2 12.2 59%33%0%10%20%30%40%50%60%70% - 10 20 30 40 50 60 70 80 90净利润（百万/左轴）yoy(右轴)89.1%85.5%82.7%80.5%9.4%10.9%10.7%14.0%1.4%2.9%5.2%4.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美术班长期班美术班短期班文化课班其他2.5%3.8%5.2%3.0%18.4%18.3%21.4%16.4%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%销售费用率管理费用率财务费用率 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 元， 我们看好公司：1）外延并购：大项目落地能力强，投后整合赋能效果突出。2）内生增长：重点布局的经济发达地区具备长期提价基础，专升本+新校区促进招生扩容。3）订产教融合+国际化布局，就业进修双路线齐备；4）独立学院转设取得阶段性进展，业绩有望进一步厚增。未来3-5年，是整个高校行业的整合的红利期，龙头公司享有30%左右的复合增速是完全可期的。我们预计公司21-23财年将实现净利润11.5亿/16.9亿/21.1亿元，对应21年PE为26倍，剔除分手费后预计21年PE为21倍，维持“买入”评级。 本周行情回顾 过去一周，传媒指数（申万）下跌5.53%，社服指数（申万）下跌12.90%，上证综指下跌5.06%，深证成指下跌8.31%，创业板指下跌11.30%，沪深300指数下跌7.65%。 年初至今，传媒指数（申万）下跌4.01%，社服指数（申万）上涨8.13%，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨0.25%，创业板指下跌1.76%，沪深300指数上涨2.41%。 图6：过去一周行情涨跌情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所，传媒和社服均为申万指数 图7：年初至今行情涨跌情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所，传媒和社服均为申万指数 -5.53%-12.90%-5.06%-8.31%-11.30%-7.65%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300-4.01%8.13%1.04%0.25%-1.76%2.41%-6.00%-2.00%2.00%6.00%10.00%传媒指数社服指数上证综指深证成指创业板指沪深300 5 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 本周行业重点公告 【中汇集团】（00382.HK）2月22日公告：公司于2021年2月22日向9为购股权承授人授出根据购股权计划认购的合共最多507.25万股股份，向9位奖励股份承授人授出 97.83万股奖励股份（均为现有股份）。9位购股权承授人当中，廖伊曼女士为董事，廖智轩先生等为公司董事或主要股东的联系人。 【希望教育】（01765.HK）2月23日公告：作为担保人的公司及发行人（该公司全资附属公司Tequ Mayflower Limited）与经办人订立可换股债券认购协议，经办人已有条件同意或促使认购人认购及支付将由发行人发行的本金3.5亿美元的债券。基于初始换股价3.85港元，债券将兑换约为7.048亿股股份，相当于该公司现有已发行普通股本约9.67%。 【中教控股】（00839.HK）2月23日公告：公司于2021年2月23日举行股东大会，股东大会通告的所有提呈决议案均获本公司股东以投票表决方式正式通过。决议通过宣派末期股利，并重选谢可滔先生为执行董事。 【科德教育】（300192.SZ）2月23日公告：就公司增资控股收购河南某学校项目的事项作如下补充披露：公司将以自有资金形式对标的学校进行增资，本次对外投资总金额预计不超过5000万元，最终实现对标的学校的控股且持股比例不低于60%。本次投资不构成重大资产重组，不构成关联交易，双方尚未签署正式协议。 【建桥教育】（01525.HK）2月23日公告：预期2020年集团归母净利润的增幅同比将不低于50%。占比大幅上涨主要原因为：2020年平均学费增加、新入学学生人数增长、集团2020年收取税收返还约人民币2000万元。 【凯文教育】（002659.SZ）2月24日公告：公司控股股东八大处控股集团与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司签署《股权托管协议》。将所持有的凯文教育1.73亿股股份（占公司总股本的28.84%）相应的