森马服饰发布业绩快报，2020年实现收入151.67亿元，同降21.56%，归母净利8.02亿元，同降48.21%，EPS为0.30元。公司业绩超预期，利润拐点确认。20Q4收入增速环比改善，净利同比大增。分季度来看，20Q4公司收入为57.17亿元、同降5.90%，净利5.87亿元、同增142.29%，增速较前三季度显著改善。剔除Kidliz并表影响，我们估计20Q4公司收入高个位数增长，利润总额同增约50%，冷冬催化、疫情影响改善下终端销售回暖明显，估计童装收入同增约15%，休闲装收入下滑约10%，公司门店数量同降约10%，电商、同店驱动收入保持增长。21Q1业绩预计持续恢复，全年表现值得期待。21Q1受疫情改善、基数低、冷冬催化等影响，我们估计公司收入同增20%+，净利表现显著改善。全年来看巴拉巴拉童装行业龙头优势凸显，线下有望恢复开店，线上收入增速同比提升，带动整体收入增长；休闲装森马品牌收入有望恢复增长，渠道结构进一步优化，品牌变革持续投入。童装巩固领先优势，休闲装持续优化调整。公司以童装业务为主，估计2020年童装收入占比为65%，净利占比更高。2019年巴拉巴拉在童装行业市占率约为7%，规模显著优于竞争对手，未来公司在设计、营销、渠道等方面持续发力，强化产品竞争力，有望享受童装行业发展红利、保持稳健增长。休闲装方面公司持续优化调整，新管理团队到位后加大产品研发设计投入，契合年轻消费群体，推动森马品牌收入改善。公司估值处于较低水平，短期业绩拐点显现，未来成长确定性较强，行业优势地位凸显，维持“买入”评级。
