公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建设机械（600984） 证券研究报告 2021年02月27日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 966.96 流通A股股本(百万股) 859.06 A股总市值(百万元) 12,763.83 流通A股市值(百万元) 11,339.53 每股净资产(元) 5.83 资产负债率(%) 57.92 一年内最高/最低(元) 31.96/9.55 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建设机械-季报点评:20Q3业绩符合市场预期，把握股价底部投资机会》 2020-10-30 2 《建设机械-半年报点评:中报业绩平稳，下半年将受益装配式建筑持续景气》 2020-08-30 3 《建设机械-首次覆盖报告:如何看待塔机租赁龙头的竞争壁垒和成长驱动力？》 2020-05-08 股价走势 全年业绩略低预期，静待塔机租赁龙头量价齐升 事件：公司发布2020年度业绩快报公告。经公司初步核算（未经会计师事务所审计），2020年公司实现营收40.20亿元，同比+23.64%；实现归母净利润5.69亿元，同比+12.54%。初步计算，2020Q4实现营收13.23亿元，同比+37.40%；实现归母净利润1.93亿元，同比+55.53%。 2020年度，公司业绩增长得益于：1）本年度非公开发行的顺利实施，促进公司塔机业务的快速提升，导致公司营业收入的增加；2）公司持续的市场深耕拓展，通过提升经营网络覆盖的深度和广度，加快市场布局，缩短服务半径，提升服务效率，使得租赁业务稳步增长。 副董继续增公司股份，彰显企业持续向好信心 自2020年11月6日，公司副董事长柴昭一先生计划6个月内增持股份合计不超过300万股，截至2021年2月18日，柴昭一先生已累计增持299.7万股，增持后共持有公司8.9%股份。公司管理层持续增持公司股份，彰显持续向好信心。 庞源指数下行空间有限，未来业绩有望量价齐升 1）量：全年订单签约量整体增长。根据庞源租赁官网数据，2020年全年签约量为39.93亿，同比+24.75%。2020年塔机吨米利用率为64.4%，为近4年低位，随着公司近期新签订单量较大，预计明后年利用率有望提升。2）价：庞源价格指数下行空间有限。截至2021年2月19日，公司庞源指数为1155，已位于14.4%分位（2018.3.11-2021.2.19）的历史低位，下行空间有限。 装配式建筑持续发展，有望支撑公司长期业绩 装配式建筑长期趋势不改，PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司作为塔机租赁龙头的利好行情不变。根据国务院和住建部相关规划，2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%+，2026年达到30%；与之对应的大中型塔机需求约为9.21万台，对适型塔机的需求缺口超过7万台。100吨米以上的中大型塔机需求量将快速增加，长期将利好公司塔机租赁业务。 盈利预测与估值： 因公司受其他子公司亏损及商誉计提、母公司存货减值计提等综合因素影响将2020-2022年盈利预测由6.7/10.5/13.1亿下调至5.7/8.4/11.9亿元，对应P/E分别为22.4/15.2/10.7倍。持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：快报为公司初步核算数据，具体以审计后的年报为准。工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,227.30 3,251.41 4,019.75 5,327.45 7,213.49 增长率(%) 21.77 45.98 23.63 32.53 35.40 EBITDA(百万元) 672.38 1,367.64 1,200.41 1,724.18 2,357.02 净利润(百万元) 163.77 505.47 569.50 838.72 1,189.98 增长率(%) 627.26 208.65 12.67 47.27 41.88 EPS(元/股) 0.17 0.52 0.59 0.87 1.23 市盈率(P/E) 77.94 25.25 22.41 15.22 10.73 市净率(P/B) 3.78 3.36 2.43 1.65 1.29 市销率(P/S) 5.73 3.93 3.18 2.40 1.77 EV/EBITDA 6.95 7.11 11.55 8.30 6.08 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-9%13%35%57%79%101%123%2020-022020-062020-10建设机械专用设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 565.84 742.70 1,205.93 1,598.23 2,164.05 营业收入 2,227.30 3,251.41 4,019.75 5,327.45 7,213.49 应收票据及应收账款 1,997.07 2,804.14 4,007.11 5,167.94 7,856.43 营业成本 1,481.98 1,938.95 2,793.75 3,655.52 4,925.01 预付账款 43.59 36.62 75.13 67.03 119.02 营业税金及附加 11.53 19.69 20.10 26.64 36.07 存货 333.54 403.12 605.74 633.08 953.87 营业费用 42.53 38.14 44.22 53.27 68.53 其他 231.31 323.36 394.05 407.53 493.07 管理费用 220.67 263.80 321.58 404.89 533.80 流动资产合计 3,171.35 4,309.94 6,287.94 7,873.81 11,586.44 研发费用 85.26 95.44 112.55 138.51 173.12 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 106.06 199.96 107.95 144.88 187.94 固定资产 3,814.08 4,838.88 6,102.81 7,831.66 9,377.25 资产减值损失 103.64 (7.80) 0.00 0.00 0.00 在建工程 1.84 15.48 3.10 3.10 31.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 96.33 141.50 137.10 132.69 128.29 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 820.97 946.77 960.34 966.37 996.37 其他 (3.56) 134.28 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 4,733.22 5,942.63 7,203.35 8,933.82 10,533.76 营业利润 179.19 568.92 619.60 903.73 1,289.03 资产总计 7,945.71 10,360.81 13,599.53 16,915.88 22,228.45 营业外收入 3.50 6.06 20.00 35.00 40.00 短期借款 971.10 1,211.34 1,445.00 1,940.28 2,342.48 营业外支出 7.57 6.82 6.82 6.82 6.82 应付票据及应付账款 1,960.60 2,073.82 3,203.26 2,889.27 5,045.47 利润总额 175.12 568.16 632.78 931.91 1,322.20 其他 709.42 1,360.76 1,424.21 1,534.91 1,684.96 所得税 11.32 63.42 63.28 93.19 132.22 流动负债合计 3,641.12 4,645.92 6,072.47 6,364.46 9,072.91 净利润 163.80 504.75 569.50 838.72 1,189.98 长期借款 6.00 387.00 565.94 916.34 1,130.60 少数股东损益 0.03 (0.72) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 163.77 505.47 569.50 838.72 1,189.98 其他 913.74 1,524.54 1,700.00 1,900.00 2,100.00 每股收益（元） 0.17 0.52 0.59 0.87 1.23 非流动负债合计 919.74 1,911.54 2,265.94 2,816.34 3,230.60 负债合计 4,560.85 6,557.46 8,338.41 9,180.80 12,303.51 少数股东权益 5.91 4.95 4.95 4.95 4.95 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 827.79 827.79 966.96 966.96 966.96 成长能力 资本公积 2,597.01 2,597.01 3,354.88 4,990.11 5,989.98 营业收入 21.77% 45.98% 23.63% 32.53% 35.40% 留存收益 2,543.27 2,961.85 4,289.22 6,763.17 8,953.03 营业利润 397.81% 217.50% 8.91% 45.86% 42.63% 其他 (2,589.14) (2,588.25) (3,354.88) (4,990.11) (5,989.98) 归属于母公司净利润 627.26% 208.65% 12.67% 47.27% 41.88% 股东权益合计 3,384.85 3,803.35 5,261.13 7,735.07 9,924.93 获利能力 负债和股东权益总计 7,945.71 10,360.81 13,599.53 16,915.88 22,228.45 毛利率 33.46% 40.37% 30.50% 31.38% 31.73% 净利率 7.35% 15.55% 14.17% 15.74% 16.50% ROE 4.85% 13.31% 10.83% 10.85% 12.00% ROIC 8.22% 17.72% 13.19% 14.84% 14.32% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 163.80 504.75 569.50 838.72 1,189.98 资产负债率 57.40% 63.29% 61.31% 54.27% 55.35% 折旧摊销 319.34 388.55 472.86 675.56 880.06 净负债率 26.46% 46.80% 32.87% 28.22% 22.50% 财务费用 108.60 196.06 107.95 144.88 187.94 流动比率 0.88