重大事件快评：持续布局产能扩张，迎接全面电动化时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 宁德时代（300750） 增持 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2021年02月26日 [Table_Title] 持续布局产能扩张，迎接全面电动化时代 证券分析师： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 联系人： 万里明 010-88005329 wanliming@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2021年2月25日宁德时代公布扩产计划，公司控股子公司时代上汽拟投资建设时代上汽动力电池生产线扩建项目，项目建设地位于江苏省溧阳市中关村高新区，项目分两期开工建设以自筹资金投资不超过105亿元，一期建设不超过15个月，二期计划在一期建设后一年内启动。 国信电新观点： 1）近三个月以来公司已连续公布785亿元的扩产计划，其中2020年12月公告390亿元扩产，2021年2月2日公布290亿元投产计划，不到一个月再次公布105亿投产计划，整体产能规划持续超预期。对比去年在四川宜宾120亿投资项目，本次扩产规模预计在30GWh左右，产能扩张再次加速；2）公司本次扩产持续布局2023年后的锂电市场高需求，选择与上汽的合资厂扩建产能，有望加快公司在欧洲市场的拓展；3）公司作为动力电池行业龙头，收获宝马、特斯拉订单，全球化进程加速；4）全球锂电池行业需求高增速，根据GGII预测21-22年全球锂电出货量预计年增速在40%左右，2022年全球锂电出货量有望达到约500GWh。 投资建议：当前行业排产增长情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，公司持续公布扩产计划超预期，我们维持原有盈利预测，预计2020-2022年收入504.06/912.63/1301.57亿元，同比增速10.1/81.1/42.6%，归母公司净利润分别为54.28/94.33/130.53亿元，同比增速19.0/73.8/38.4%； EPS为2.33/4.05/5.60元，当前股价对应PE为145/83/60x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2021年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 风险提示：补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。 评论：  再次公布扩产计划，迎接全面电动化时代 近三个月以来公司已连续公布785亿元的扩产计划，其中2020年12月公告390亿元扩产，2021年2月2日公布290亿元投产计划，不到一个月再次公布105亿投产计划，整体产能规划持续超预期。公司控股子公司时代上汽（公司持股占比51%）拟投资建设时代上汽动力电池生产线扩建项目，项目建设地位于江苏省溧阳市中关村高新区，项目分两期开工建设以自筹资金投资不超过105亿元，一期建设不超过15个月，二期计划在一期建设后一年内启动。对比去年在四川宜宾120亿投资项目，本次扩产规模预计在30GWh左右，加大布局2023年之后锂电市场需求。本次选择与上汽的合资厂扩建产能，有望提前布局公司与大众等欧洲车企的合作，加快公司在欧洲市场的拓展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：宁德时代产能规划（GWh） 地点 项目 公布时间 电池类型 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 规划 福建宁德 宁德原有产能 2011 动力：三元+铁锂 24 24 24 24 24 24 24 24 24 宁德湖东 2015.1 动力 2 2 2 2 2 2 2 2 2 宁德湖西（IPO募投项目） 2017.11 动力+储能 8 16 24 24 24 24 24 24 宁德湖西（扩建） 2019.4 动力 8 16 16 16 16 16 16 宁德福鼎基地 2020.12 动力 5 20 30 50 60 车里湾 2020.2 动力+储能 5 15 30 30 30 青海西宁 青海西宁 2012 储能+动力 2 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 江苏溧阳 江苏溧阳一、二期 2016.9 三元 2 10 10 10 10 10 10 10 10 江苏溧阳三期 2018.11 动力+储能 2 5 8 16 24 24 江苏溧阳四期 2020.12 动力+储能 10 20 30 40 40 四川宜宾 四川宜宾一期 2019.9 动力 3 6 12 12 12 12 四川宜宾二期 2019.9 动力 6 12 18 18 四川宜宾扩建项目 2020.12 动力 5 10 20 30 30 四川宜宾五六期 2021.2 动力 15 30 40 40 广东肇庆 广东肇庆一期 2021.2 动力+储能 15 30 40 40 合资公司 时代上汽 2017.5 动力 2 12 18 24 36 36 36 36 36 时代广汽 2018.7 动力 8 16 16 16 16 16 东风时代 2018.7 10 10 10 10 10 10 10 时代吉利 2018.12 动力+储能 6 12 24 24 24 时代一汽 2019.4 动力 7 14 14 14 14 时代一汽 2021.2 动力 10 17 17 17 时代上汽 2021.2 动力 15 30 30 30 德国基地 德国图林根 2018.7 动力 7 14 14 14 14 14 合计 32 62.5 94.5 136.5 207.5 330.5 453.5 527.5 537.5 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 oPmPmPoRwPqRpPwOpRqPnR7N9R6MsQnNmOpOjMqQtRfQoMrP9PmNnQxNsPoRuOrMqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  公司2020年动力电池装机量为31.79GWh，国内行业排名第一 据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年我国动力电池装车量为63.6GWh，同比上升2.3%。 宁德时代以31.79GWh的装车量排名第一，占比为50.0%；比亚迪以9.48GWh的装车量排名第二，占比为14.9%。 行业加速洗牌，龙头企业有望优先分享行业红利。锂电池生产壁垒是各环节技术的积累，技术更新迭代快，持续研发投入是关键。伴随行业竞争加剧，数十家电池企业退出行业龙头集中度进一步提升，2020年CR3达到71.4%，CATL、比亚迪、LG化学仍然位列行业前三，行业仍然高度集中。随着补贴退补预期愈发明确，行业尾部企业将加速出清，同时对二三梯队公司能否及时布局新技术路线和新产能提出了更高要求，龙头企业相对优势明显。 图1：2019年动力电池出货量结构（%） 图2：2020年动力电池装机结构（%） 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理 资料来源: 高工锂电，国信证券经济研究所整理  公司作为动力电池行业龙头，收获宝马、特斯拉等订单，全球化进程加速 伴随新版补贴政策落地，新能源汽车产业链降价压力逐步传导。动力电池价格较早出现逐步下降趋势。补贴退坡和电池价格下降不仅要求锂电池企业明确本下降路径，更要求龙头企业在补贴最后窗口期加速布局，抢占市场。目前，CATL在动力电池方面已完成绝大多数乘用车厂、客车厂以及专用车厂的配套，与上汽、吉利、东风、广汽、北汽、长安等绝大多数一线厂商均有业务或股权层面合作；海外客户方面公司目前已进入宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田、特斯拉等整车厂的供应链，伴随在德国的电池工厂加快推进以及参投芬兰Valmet，公司海外布局逐步加速。同时公司也在逐步加强锂电上下游产业链布局，完善供应链体系。  投资建议：维持原有盈利预测，维持 “增持”评级 当前行业排产增长情况良好以及各大整车厂新车型逐步上市，公司持续公布扩产计划超预期，我们维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年收入504.06/912.63/1301.57亿元，同比增速10.1/81.1/42.6%，归母公司净利润分别为54.28/94.33/130.53亿元，同比增速19.0/73.8/38.4%； EPS为2.33/4.05/5.60元，当前股价对应PE为145/83/60x。鉴于公司是国内动力电池龙头企业，且公司2021年进入产能持续扩张期，未来有望受益锂电全球化趋势，业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。 风险提示：补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；行业产品价格下降速度远超成本降幅，影响公司业绩增速。 52%17%5%3%3%3%2%1%1%1%12%宁德时代比亚迪国轩高科力神亿纬锂能中航锂电孚能科技时代上汽比克欣旺达其他50.06%14.93%6.50%5.59%5.23%3.53%1.86%1.50%1.45%1.34%8.02%宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科松下亿纬锂能瑞普能源力神电池孚能科技其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 32270 51870 42212 81701 营业收入 45788 50406 91263 130157 应收款项 22557 28148 48984 68887 营业成本 32483 36062 66892 96435 存货净额 11481 12737 15284 22122 营业税金及附加 272 278 524 746 其他流动资产 3998 5489 22816 19359 销售费用 2157 2419 3833 5467 流动资产合计 71695 98707 129914 192894 管理费用 1833 5271 8900 12595 固定资产 19414 28277 34985 40738 财务费用 (782) (603) (740) (1109) 无形资产及其他 2302 2072 1842 1612 投资收益 (80) (100) (80) (73) 投资性房地产 6400 6400 6400 6400 资产减值及公允价值变动 1462 (24) 49 496 长期股权投资 1540 1915 2390 2815 其他收入 (5449) 0 0 0 资产总计 101352 137372 175531 244459 营业利润 5759 6855 11823 16445 短期借款及交易性金融负债 3203 2641 2651 2832 营业外净收支 2 2 2 2 应付款项 28112 37688 68072 98026 利润总额 5761 6857 11825 16447 其他流动负债 14292 14465 10939 34614 所得税费用 748 890 1463 2102 流动