重大事件快评：发挥资本优势募资扩产，加速迎接全面电动化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 宁德时代（300750） 增持 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2021年08月13日 [Table_Title] 发挥资本优势募资扩产，加速迎接全面电动化 证券分析师： 王蔚祺 wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 联系人： 万里明 010-88005329 wanliming@guosen.com.cn 证券分析师： 周俊宏 zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 事项： [Table_Summary] 2021年8月12日晚，宁德时代公告披露定增方案，以发行价不低于定增日前20个交易日均价80%，募资金额不超过582亿元，用于产能扩张、技术研发及补充流动资金等。 国信电新观点： 1） 扩产竞赛龙头先行：此次募投公告137GWh锂离子电池产能+30GWh储能电柜共五个项目，其中大部分扩产项目前期已经获董事会审议通过并公告；本次定增是为了进一步补充资金保障项目顺利推进。此次扩产后公司2025年电池&储能总产能有望接近600GWh。募投的动力电池项目中，单GWh产能设备投资额平均在2亿元左右，较之前3亿元/GWh有明显下降。随着电池行业进入军备竞赛阶段，公司及时募资巩固资金实力。随着全球汽车电动化加速，我们预计2025年全球锂电池需求有望达到1440GWh。 2） 超前布局储能技术：公司募投30GWh储能电柜，另90GWh项目为电动车和储能电池共产线；同时，公司计划投入70亿用于新一代新能源技术与产业应用，重点研发钠离子电池和其他储能相关技术。我们预计全球储能市场需求25年有望达到102GWh，20-25年CAGR约为31%，公司布局契合储能行业发展，或将迎来的细分赛道黄金发展期。 3） 90亿补流抢占上游资源先机：公司同时计划募集90亿元补充流动资金。我们认为在当前公司大举建设的同时，对上游原材料供应的风险把控也需要更多的流动资金支持，充裕的流动性有利于公司更加灵活的保障原材料的安全库存和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 资源布局，减少上游成本波动的风险。 4） 风险提示：新能源汽车销量、政策不达预期；公司扩产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 5） 投资建议：随着各国碳中和政策的持续加码，全球汽车电动化浪潮加速，对动力电池需求不断增加。公司作为全球龙头，在产能布局上始终领先同业，不断巩固竞争优势。此次定增募集582亿元资金，将显著提升公司未来发展的确定性，增加公司在产能、技术和新业务战略布局的确定性。维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润114/178/222 亿元，同比增速104/56/25%，对应EPS为4.89/7.63/9.51元，对应当前股价PE为103/66/53X，维持“增持”评级。推荐关注宁德产业链相关受益标的：璞泰来、容百科技、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、嘉元科技。 评论：  募集资金新增产能，70亿元大力投入研发是亮点 本次宁德募集资金用于主要用于扩产能（137Gwh锂离子电池+30Gwh储能电柜+部分Pack产线）、大力研发（70亿元）、补充流动资金（93亿元）三大方面：  产能方面：合计投资419亿元用于扩产。投资于福鼎时代锂离子电池生产基地项目（新增锂离子电池年产能约60GWh）、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期（新增产能约30GWh）、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）（新增产能约30Gwh）、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目）（新增产能15GWh+部分PACK产线）、宁德时代湖西锂离子电池扩建项目（二期）（新增产能2Gwh+30Gwh储能电柜）。  研发方面：投资70亿元（之前定增用于研发资金为20亿元）。利用宁德时代21C创新实验室、电化学储能技术国家工程研究中心等现有研发资源，搭建新能源产业发展关键技术研发平台，购置相应的研发设备及软件系统等，开展新一代动力及储能电池关键材料体系研发、结构设计及智能制造、钠离子电池产业链关键材料及设备开发、大规模储能系统、智慧能源网络等，推动新能源先进技术的研发与产业应用。  流动资金方面：公司拟将本次募集资金中的93亿元用于补充流动资金，以更好的满足公司未来业务发展的资金需求，进一步降低资产负债率，改善资本结构，增强财务稳健性。 本次扩产公司锂电池单GWh产能总投资额平均在3-4亿元左右；单GWh设备投资额在2亿元左右，较之前3亿元/GWh投资有明显下降，扩产成本进一步优化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：宁德时代募集资金及用途情况 项目名称 投资总额 （万元） 拟用募资 （万元） 设备金额 （万元） 对应产能(Gwh) 其他产能 单Gwh投资 额（亿元） 单Gwh设备投资额 （亿元） 1 福鼎时代锂离子电池生产基地项目 1,837,260 1,520,000 1,108,136 60 3.1 1.8 2 广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期 1,200,000 1,170,000 580,000 30 4.0 1.9 3 江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期） 1,165,000 650,000 724,500 30 3.9 2.4 4 宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目） 731,992 540,000 412,020 15 部分PACK生产线 4.9 2.7 5 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目（二期） 361,060 310,000 142,272 2 30Gwh储能电柜 6 宁德时代新能源先进技术研发与应用项目 700,000 700,000 7 补充流动资金 930,000 930,000 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  公司募投产能此前多已公布，布局储能市场或将占得先机 宁德时代公告扩产137GWh锂离子电池+30GWh储能电柜、此前已公告其中135GWh锂离子电池项目，我们估算25年产能有望达到582GWh。公司此次公告582亿元募投项目，共涉及五个生产基地： 1）宁德车里湾、江苏溧阳四期、宁德福鼎基地、肇庆一期瑞清时代共135GWh四个项目在早先已经公告； 2）新增宁德湖西二期扩建项目，其中2GWh锂离子电池产能、30GWh储能电柜产能。依照项目之前公告，项目平均建设周期不超过26个月，预计大多数项目将于22年底到23年建成达产。 我们测算，25年全球锂电池需求将达到1440GWh，此次宁德扩产后产能规划已达582GWh，产能扩张持续巩固行业领军地位。 表2：本次募投中此前已公告产能投资项目 基地 首次公告 本次公告 时间 产能 投资额 时间 产能 投资额 1 宁德车里湾 2020/2/27 - 100亿元 2021/8/12 15GWh 73.2亿元 2 江苏溧阳四期 2020/12/29 - 120亿元 2021/8/12 30GWh 116.5亿元 3 宁德福鼎基地 2020/12/29 - 170亿元 2021/8/12 60GWh 183.7亿元 4 肇庆一期-瑞庆时代 2021/2/2 - 120亿元 2021/8/12 30GWh 120亿元 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理，注：公司此前公告未披露具体产能数据。 表3：宁德时代产能规划表（GWh）（估算值） 地点 项目 公布时间 电池类型 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 规划 福建宁德 宁德原有产能 2011 动力：三元+铁锂 24 24 24 24 24 24 24 24 24 宁德湖东（扩建） 2015.1 动力 2 2 2 2 2 2 2 2 2 宁德湖西（IPO募投项目） 2017.11 动力+储能 8 24 24 24 24 24 24 24 宁德湖西（扩建） 2019.4 动力 8 16 16 16 16 16 16 宁德湖西（二期扩建） 2021.8 动力+储能 2 2 2 2 2+30 宁德福鼎基地 2020.12 & 2021.8 动力 10 20 40 60 60 车里湾 2020.2 & 2021.8 动力+储能 5 15 15 15 15 青海西宁 青海西宁 2012 储能+动力 2 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 江苏江苏溧阳一、二2016.9 三元 2 10 10 10 10 10 10 10 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 溧阳 期 江苏溧阳三期 2018.11 动力+储能 6 12 24 24 24 24 江苏溧阳四期 2020.12 & 2021.8 动力+储能 10 20 20 30 30 30 四川宜宾 四川宜宾一期 2019.9 动力 6 12 12 12 12 12 四川宜宾二期 2019.9 动力 6 12 18 18 四川宜宾扩建项目 2020.12 动力 3 5 10 20 33 33 四川宜宾五六期 2021.2 动力 15 30 40 40 广东肇庆 广东肇庆一期 2021.2 & 2021.8 动力+储能 10 20 25 30 30 合资公司 时代上汽 2017.5 动力 2 12 18 24 36 36 36 36 36 时代广汽 2018.7 动力 8 16 16 16 16 16 东风时代 2018.7 10 10 10 10 10 10 10 时代吉利 2018.12 动力+储能 5 12 12 12 12 12 时代一汽 2019.4 动力 14 14 14 14 14 14 时代一汽 2021.2 动力 8 10 17 17 17 时代上汽 2021.2 动力 15 30 30 30 德国基地 德国图林根 2018.7 动力 10 14 40 70 100 100 合计产能 32 62.5 102.5 178.5 268.5 379.5 497.5 581.5 581.5 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理。 注：灰色标注为此次首次披露的新增产能；其中30GWh为储能电柜未列在产能规划中。部分生产基地公司仅披露投资额，未披露产能，相关产能为国信证券经济研究所估算。 全球动力、储能电池市场持续增长，25年需求有望达到1097GWh/102GWh，公司扩产巩固龙头份额。21H1全球新能源乘用车销量为236.8万辆，同比+164%，下游需求持续向好。随着全球电动化持续加速，我们预计25年全球动力电池需求有望达到1097GWh，20-25年平均复合增速约为50%。公司扩张动力电池产能，有望巩固行业领军地位。此次募投项目中，宁德湖西二期扩建明确新建30GWh储能电柜产能；此外福鼎基地60GWh、肇庆一期30GWh均为动力电池与储能共产线，产线调换便捷。在储能政策持续加码下，预计储能市场将迎来迅速发展。根据GGII数据，2020年国内储能市场电池出货量为16.2GWh、海外出货量为10.5GWh；我们预计，25年国内储能市场电池需求将达到64GWh、海外需求为38GWh，20-25年全球储能市场年平均复合增速达到31%。公司此次再次加码储能产能，有望在市场发展中赢得主动权。 图1：全球动力电池市场需求