非公开发行顺利实施，硅单晶再扩10GW

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_ First| Table _Sum mar y 上机数控（603185）\电子 ——非公开发行顺利实施，硅单晶再扩10GW 事件：非公开发行募集资金净额29.76亿元，投资建设包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目。 投资要点：  单晶硅产能年内有望超23GW，带动公司业绩快速增长。 公司投建硅单晶项目产销两旺，再加码10GW，成为单晶硅片环节重要第三方供货平台。单晶炉装料量和生产效率国内先进，团队富有经验。公司盈利能力持续快速增长，双轮驱动优势明显。  大尺寸硅片研发成功，利润率居行业前列。 公司管理经营有方，毛利率居行业前列。大硅片技术研发成功，大硅片产量有望达到公司产能的1/3~1/2。随着大硅片市场需求和产能的持续释放，公司毛利率有望得到提升。  重要头部客户签署长单销售，市占率将逐步提高。 公司与头部企业正泰电器、东方日升、阿特斯、天合光能和通威股份等企业签订了单晶硅锭和单晶硅片的长单销售合同。按照PVinfolink最新公布均价计算，长单销售合同总价超300亿元，有助提升公司产品市占率。  金刚线切片机业务迎来技术迭代、更新换代契机。 大尺寸硅片用切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。2021-2022年公司切片机业务有望获得近10亿订单。  盈利预测 预计公司2020-2022年营业收入为33.34/ 114.52/ 162.34亿元，同比增长313.51%/ 243.51%/ 41.76%，净利润5.56/ 19.01/ 27.18亿元，同比增长200.32%/241.57%/ 43.00%，EPS为2.02/ 6.90/ 9.87元/股，对应PE为77.17/ 22.59/ 15.80倍。维持推荐评级。  风险提示 扩建项目推进进度不及预期，市场恶性竞争导致产品价格大幅下降，下游光伏装机量不及预期，国外对中国光伏产品的关税政策风险。 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 684.12 806.20 3,333.71 11,451.51 16,233.89 增长率（%） 8.07% 17.84% 313.51% 243.51% 41.76% EBITDA（百万元） 252.12 239.81 770.96 2,536.44 3,588.12 净利润（百万元） 200.81 185.31 556.53 1,900.91 2,718.37 增长率（%） -35.38% -7.72% 200.32% 241.57% 43.00% EPS（元/股） 0.73 0.67 2.02 6.90 9.87 市盈率（P/E） 213.86 231.75 77.17 22.59 15.80 市净率（P/B） 27.84 25.15 19.73 11.37 7.08 EV/EBITDA 75.06 113.97 40.43 15.02 10.47 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2021年02月23日 Table_ First| Table _Ratin g 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 156元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 275/78 流通A股市值（百万元） 12,182 每股净资产（元） 8.65 资产负债率（%） 49.91 一年内最高/最低（元） 191.00/32.10 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 Table_ First| Table _Auth or 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《上机数控（603185）\机械设备行业》 《单晶硅新势力，业绩快速增长》 2020.10.26 2、《上机数控（603185）\机械设备行业》 《“装备+材料”双轮驱动，持续加码单晶硅》 2020.10.12 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 937.45 392.53 1,000.11 3,435.45 4,870.17 营业收入 684.12 806.20 3,333.71 11,451.51 16,233.89 应收账款+票据 338.17 521.00 2,166.24 7,064.61 6,021.23 营业成本 359.20 492.21 2,307.52 8,061.94 11,450.26 预付账款 32.87 66.97 458.89 1,378.35 1,231.06 营业税金及附加 7.67 6.76 38.34 131.69 186.69 存货 234.39 356.26 2,412.78 7,261.61 6,478.79 营业费用 11.55 8.96 37.06 127.29 180.45 其他 5.94 269.74 269.74 269.74 269.74 管理费用 22.16 42.38 175.25 601.99 853.40 流动资产合计 1,548.82 1,606.50 6,307.77 19,409.77 18,870.99 财务费用 2.28 2.27 61.97 233.38 306.17 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 24.27 -1.14 12.04 12.04 12.04 固定资产 134.07 602.18 542.32 723.41 926.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 258.17 558.17 1,020.00 1,440.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 51.73 50.41 49.13 47.85 46.58 其他 -26.56 -96.96 -49.56 -49.56 -49.56 其他非流动资产 11.38 245.29 245.20 245.11 245.02 营业利润 230.44 157.80 651.99 2,233.62 3,195.33 非流动资产合计 197.18 1,156.04 1,394.82 2,036.38 2,657.94 营业外净收益 3.28 57.08 9.78 9.78 9.78 资产总计 1,746.00 2,762.55 7,702.58 21,446.15 21,528.93 利润总额 233.72 214.88 661.77 2,243.40 3,205.11 短期借款 0.00 177.14 3,867.59 10,791.18 10,268.69 所得税 32.91 29.57 105.24 342.48 486.74 应付账款+票据 118.79 785.93 846.91 4,857.87 3,244.55 净利润 200.81 185.31 556.53 1,900.91 2,718.37 其他 81.60 73.98 793.63 2,000.85 1,928.79 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 200.38 1,037.06 5,508.14 17,649.90 15,442.04 归属于母公司净利润 200.81 185.31 556.53 1,900.91 2,718.37 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 3.24 17.96 17.96 17.96 17.96 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 3.24 17.96 17.96 17.96 17.96 成长能力 负债合计 203.62 1,055.02 5,526.10 17,667.85 15,460.00 营业收入 8.07% 17.84% 313.51% 243.51% 41.76% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT -31.63% -8.17% 233.11% 242.22% 41.77% 股本 126.00 176.40 176.40 176.40 176.40 EBITDA -29.67% -4.89% 221.49% 229.00% 41.46% 资本公积 922.51 872.11 872.11 872.11 872.11 归属于母公司净利润 237.91% -7.72% 200.32% 241.57% 43.00% 留存收益 493.86 659.02 1,127.98 2,729.78 5,020.42 获利能力 股东权益合计 1,542.38 1,707.53 2,176.49 3,778.29 6,068.93 毛利率 47.49% 38.95% 30.78% 29.60% 29.47% 负债和股东权益总计 1,746.00 2,762.55 7,702.58 21,446.15 21,528.93 净利率 29.35% 22.99% 16.69% 16.60% 16.75% ROE 13.02% 10.85% 25.57% 50.31% 44.79% 现金流量表 ROIC 42.30% 22.98% 39.40% 35.76% 20.63% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 200.81 185.31 554.19 1,898.57 2,716.03 资产负债 11.66% 38.19% 71.74% 82.38% 71.81% 折旧摊销 16.16 23.13 49.19 66.40 86.40 流动比率 7.73 1.55 1.15 1.10 1.22 财务费用 0.00 4.77 60.01 226.64 296.61 速动比率 6.53 1.15 0.70 0.69 0.80 存货减少 5.73 -116.59 -2,056.51 -4,848.83 782.83 营运能力 营运资金变动 -246.92 -223.41 -1,256.53 -599.66 -494.70 应收账款周转率 2.03 1.55 1.54 1.63 2.71 其它 20.33 -17.76 12.04 12.04 12.04 存货周转率 1.53 1.38 0.96 1.11 1.77 经营活动现金流 -3.89 -144.55 -2,637.63 -3,244.84 3,399.21 总资产周转率 0.39 0.29 0.43 0.53 0.75 资本支出 12.66 455.98