行业利差双周报：行业利差普遍走扩，汽车等行业利差扩张相对明显

2021年2月7日— 2021年2月19日 2021年第3期，总第73期 行业利差普遍走扩，汽车等行业利差扩张相对明显 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2862只。分级别来看，样本债项级别均在AA级以上，与前一期相比，各级别样本占比均变动不大。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、交通运输等行业样本数量较多，而农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。  从利差中位数排序来看，本期电子、医药、钢铁等行业利差相对较高；基础设施投融资、批发和零售业、化工等行业风险溢价处于中间水平；消费服务、电力生产与供应等行业利差较低。变动趋势方面，本期行业利差以扩张为主，其中汽车、医药、农林牧渔等行业利差扩张幅度较大。  AAA级行业利差全面扩张。其中煤炭行业利差最高，钢铁行业次之；农林牧渔和汽车行业利差扩张幅度相对较大，行业内个券利差也普遍扩张；公用事业、交通运输、电力生产与供应等行业利差相对较低。AAA级中批发和零售业、煤炭等行业标准差处于较高水平，个券利差分布相对分散；而文化产业、消费服务等行业个券利差差异较小。  AA+级行业利差多数扩张。具体来看，电子行业利差最高且明显高于其它行业；化工、煤炭等行业利差也较高；行业利差稍低的有批发和零售业、建筑、基础设施投融资等行业；综合、文化产业等是少数利差有所收窄的行业；公用事业行业利差较上期扩张但仍是等级内利差最低的行业。AA+级中综合、轻工制造、医药等行业分化程度较高；而文化产业、公用事业等行业个券利差分布相对集中。  AA级行业利差以扩张为主。化工是等级内利差最高且利差扩张幅度最大的行业；行业利差较高的还有综合、批发和零售业、基础设施投融资行业；轻工制造、建筑、公用事业等行业利差处于较低水平。AA级利差分化程度较高的是轻工制造和化工行业；建筑、基础设施投融资、批发和零售业等行业离散程度较低。 作者 中诚信研究院 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年2月23日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.行业动态 各线城市商品住宅销售价格环比涨幅扩大。近日统计局公布了1月份国内70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。从公布数据来看，一二三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格均有所上涨，且涨幅均较上月扩大。其中二手房价格涨幅普遍高于新房，一线城市房价涨幅也明显高于二、三线城市，特别是在学区房、市场需求释放等因素推动下，上海、深圳、广州等地二手房价格上涨较快。不过考虑到近期房地产调控政策有所升级，在“三道红线”之后，金融机构房贷集中度“五档分类”限制开始实施，上海等多个城市开始控制房贷额度并加强房地产管控，监管部门引导房地产市场降温的决心也较为明确，随着调控政策加码实施，后续房价上涨的趋势有望缓和。 2.月内期限资金价格全面下行 本期（2021.2.7-2020.2.19）央行投放7天期和14天期逆回购共计2700亿元，同期有6600亿元逆回购到期，央行在公开市场净回笼3900亿元；此外央行还等量续作了一期2000亿元的MLF。虽然央行资金投放力度不大，但跨过春节之后，资金面仍有所缓和，存款类机构质押式回购利率全面下行，下行幅度从6bp到47bp不等，DR007也降至7天期逆回购操作利率附近。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3. 债券收益率走势分化 本期（2021.2.7-2020.2.19）国开债收益率走势分化，其中1年期国开债收益率整体呈下行趋势，更长期限收益率则先降后升。与前一期相比，1年期和3年期国开债收益率分别下行12bp、1bp，更长期限收益率则上行1-6bp。 不同等级中票收益率表现不一，其中各期限AAA级收益率全面上行1-3bp，AA+级和AA级中0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%4.40%DR001DR007DR014DR021DR1M-6 -26 -47 -23 -14 -50-45-40-35-30-25-20-15-10-50DR001DR007DR014DR021DR1M 行业利差报告 - 2 - 票收益率短升长降，其中1年期和3年期收益率小幅上行，更长期限收益率则有所回落，降幅最大为4bp。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2021.2.7-2021.2.19）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2862只。分级别来看，样本债项级别均在AA级以上，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为1626只、890只、346只，占比分别为57%、31%、12%。与前一期相比，各级别样本占比均变动不大。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、交通运输等20余个行业。其中样本最多的仍是基础设施投融资行业，其样本数量占全部样本的比重升至47%；综合、电力生产与供应、煤炭、交通运输等行业样本数量均不少于100只，样本数量也较多；化工、公用事业、有色金属、批发和零售业等行业样本数量均不少于44只；农林牧渔、消费服务、医药、装备制造等行业样本数量从13只到31只不等；信息技术行业样本数量仅为3只，样本数量很少。 0.501.001.502.002.503.003.504.002020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-191年3年5年7年10年-12 -1 1 3 6 -15-10-505102.02.42.83.23.64.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2021-02-052021-02-190.501.502.503.504.505.502020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-191年3年5年7年10年-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 3 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期电子行业利差最高，此后行业利差由高到低依次是医药、钢铁、煤炭、农林牧渔等行业，行业利差均不低于139bp；行业利差稍低的有基础设施投融资、批发和零售业、建筑、化工等行业，行业利差从100bp到118bp不等；房地产、装备制造、综合、消费服务等行业利差在55bp至89bp之间；电力生产与供应行业利差仅45bp，是行业利差最低的行业。 从变动趋势来看，本期行业利差以扩张为主。具体来看，房地产行业利差与上期基本持平，化工、公用事业行业利差分别小幅收窄1bp、2bp；其余行业利差均有不同程度的扩张，其中汽车、医药、农林牧渔等行业利差扩张幅度均在10bp以上，利差扩张相对明显，其余行业利差扩张幅度在2-7bp之间。 AAA56.81%AA+31.10%AA12.09%AAAAA+AAAA-及以下0200400600800100012001400基础设施投融资综合电力生产与供应煤炭房地产交通运输化工金融钢铁公用事业建筑有色金属批发和零售业装备制造建筑材料轻工制造电子汽车文化产业医药消费服务农林牧渔信息技术 行业利差报告 - 4 - 图9：各行业利差中位数变动情况（单位：bp） 资料来源：choice，中诚信国际整理 2.各级别行业利差变动情况 AAA级行业利差全面扩张 AAA级行业利差全面扩张。具体来看，AAA级中行业利差最高的是煤炭行业，其行业利差较上期扩张10bp；钢铁行业次之，其行业利差扩张6个基点至139bp；农林牧渔行业利差也较高，且利差扩张幅度较大，为17bp，主要系新希望旗下债券利差明显扩张所致，或受到1月份生猪销量和销售收入环比下降幅度较大等因素影响，新希望债券利差普遍走扩；汽车行业利差扩张幅度也相对较大，汽车行业内个券利差均有所扩张，其中处于中间位置的北京汽车集团旗下债券利差走扩趋势较为明显，这可能是受到其子公司北京汽车股份2020年盈利有所下滑的影响；批发和零售业、房地产、基础设施投融资、公用事业等行业风险溢价处于中间水平，行业利差从65bp到86bp不等，利差扩张幅度在4-9bp之间；装备制造、交通运输、电力生产与供应等行业利差均不超过60bp，行业利差相对较低。 -5.000.005.0010.0015.0020.000.0050.00100.00150.00200.00250.00本期上期变动值（右轴） 行业利差报告 - 5 - 图10：AAA级样本行业利差中位数绝对值(单位：bp) 图11： AAA级样本行业利差中位数变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 从主要行业利差分化程度来看，AAA级中批发和零售业标准差处于较高水平，个券利差分布相对分散；煤炭、电子、房地产、综合等行业标准差稍低；分化程度处于中间水平的有交通运输