行业利差双周报：各等级行业利差普遍走扩，汽车、电子、钢铁行业利差相对较高

2021年6月14日— 2021年6月25日 2021年第12期，总第82期 各等级行业利差普遍走扩，汽车、电子、钢铁行业利差相对较高 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2810只。分级别来看，样本债项级别均不低于AA级，各级别样本所占比重与前一期基本持平。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，医药、农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。  从利差中位数排序来看，本期汽车、电子、钢铁等行业利差维持高位；批发和零售、文化产业、基础设施投融资、金融、房地产等行业风险溢价处于中间水平；行业利差较低的有轻工制造、电力生产与供应等。变动趋势方面，本期行业利差大多上升，电子、汽车、建筑行业利差变动相对较大。  AAA级行业利差大多走扩。其中汽车、钢铁行业利差较高，但本期利差有明显收窄；文化产业为利差扩张幅度最大的行业；批发和零售业、金融、电子、房地产、基础设施投融资等行业利差稍低；建筑、电力生产与供应等行业利差处于较低水平。AAA级中批发和零售业个券利差分布最为分散，基础设施投融资、建筑、钢铁等行业内分化稍弱；商业与个人服务、文化产业个券利差差异较小；变化趋势上，批发和零售、建筑、农林牧渔行业内部分化有所加深，汽车、综合、房地产等行业利差内部分化有所减弱。  AA+级行业利差普遍扩张。具体来看，汽车为利差最高的行业，且本期利差扩张幅度最大；金融、钢铁、医药、建筑等行业利差处于中间水平；公用事业、轻工制造等行业利差处于较低水平。AA+级中，综合行业内不同个券利差差异显著；轻工制造、房地产、交通运输等行业利差离散程度也较高；公用事业、商业与个人服务、金融等行业个券利差分布较为集中。  AA级行业利差多数走阔，仅综合行业利差收窄。房地产行业利差最高，仍为利差较高的蓝光发展评级降至AA所致；化工、综合、批发和零售业、基础设施投融资行业利差处于中位，综合行业本期利差有较明显走阔；公用事业利差较低；建筑行业风险溢价最低。AA级利差分化程度最高的是房地产行业；其次是化工、建筑等行业；批发和零售业等行业离散程度相对较低。 作者 中诚信研究院 罗子然 010-6642-8877-196 zrluo@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年7月2日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.行业动态 我国首批公募不动产投资信托基金上市，助力基础设施补短板。2020年4月，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，从基础设施领域切入，启动公募REITs试点工作。2021年6月21日，我国首批9只基础设施领域的公募REITs产品在沪深交易所上市，其中5只于上交所上市，4只在深交所上市，产品包括博时招商蛇口产业园REIT、东吴苏州工业园区产业园REIT、富国首创水务REIT、红土创新盐田港仓储物流REIT、平安广州交投广河高速公路REIT等。截至当日收盘，9只产品全线上涨，合计成交额超过18亿元。我国依托REITs产品创新，探索基础设施投资新模式，希望能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，有助于为基础设施投融资建设提供资金支持。目前中国基础设施存量资产已超100万亿元，其中适用于公募REITs底层资产的部分也已有一定规模，涉及交通、仓储、产业园、环保、数据中心等多个领域。从投资者角度来看，基础设施REITs为投资者提供了一个低门槛参与国家基础设施建设、共享经济发展成果的工具，同时也有利于丰富资本市场投资品种，拓宽社会资本投资渠道。 生猪价格进入过度下跌一级预警区间，猪肉收储将启动。2021年6月28日，国家发改委发布消息，监测数据显示6月21日至25日，全国平均猪粮比价为4.9∶1。按照国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、市场监管总局等部门联合印发的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，该比价已进入过度下跌一级预警区间，即低于5∶1，中央和地方将启动猪肉储备收储工作。在此之前，据农业农村部监测数据，自2021年第3周后，全国猪肉均价已经连降22周，由1月的47.51元/公斤，降至6月的22.24元/公斤，跌幅达54%。为有效缓解“猪周期”下行影响，巩固生猪生产恢复成果，农业农村部采取四项举措。一是加强生产和市场监测，及时发布预警信息，引导养殖场户合理调整生产结构，把握生猪出栏节奏。二是加强非洲猪瘟的常态化防控。三是促进生猪产业转型升级，加快调整产业链布局，通过提升现代化水平来提高应对风险能力。四是出台生猪生产调控方案，稳住能繁母猪存栏量，确保生猪产能安全。在猪肉储备收储政策和农业农村部表态的影响下，生猪期货近期企稳反弹 。 2.月内期限资金价格大多上行 本期（2021.6.14-2021.6.25）央行投放1300亿元逆回购，同期有900亿元逆回购、700亿元国库现金定存到期和50亿元票据发行，此外央行等量续作2000亿元中期借贷便利。总体来看，本期央行在公开市场上实现350亿元的资金净回笼。资金价格方面，月内期限存款类机构质押式回购利率大多上行，其中除DR001下行48bp以外，其余期限均有不同程度上行，上行幅度最大为47bp。 行业利差报告 - 2 - 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3. 债券收益率多数下行 本期（2021.6.14-2021.6.25）国开债收益率普遍走低，除7年期国开债收益率有不到1bp的上行外，其余期限国开债收益率均有所下行，下行幅度从2bp到11bp不等。中票收益率方面，1-3年期各等级中票收益率普遍抬升，更长期限的中票收益率则均有不同程度的回落，降幅最大为4bp。 1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%DR001DR007DR014DR021DR1M-48 5 47 33 5 -60-40-200204060DR001DR007DR014DR021DR1M 行业利差报告 - 3 - 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2021.6.14-2021.6.25）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2810只。分级别来看，样本债项级别均不低于AA级，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为1640只、882只、288只，占比分别为58%、31%、11%，各级别样本数量均有所减少，占比与上期基本持平。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等23个行业。其中样本最多的仍是基础设施投融资行业，其样本数量占全部样本的比重约47%；综合、电力生产与供应、房地产、煤炭行业样本数量均不少于100只；交通运输、化工、金融、钢铁、公用事业、建筑、有色金属行业样本数量均不少于50只；医药、农林牧渔、装备制造、批发和零售等行业样本数量从13只到47只不等；信息技术行业样本数量仅为1只，样本数量很少。 0.501.001.502.002.503.003.504.002020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-241年3年5年7年10年-5 -11 -5 0 -2 -15-10-5052.02.42.83.23.61年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2021-06-112021-06-250.501.502.503.504.505.502020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-241年3年5年7年10年-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，本期汽车行业利差最高，此后行业利差由高到低依次是电子、钢铁、农林牧渔、医药行业，行业利差均不低于132bp；行业利差稍低的有媒体、批发与零售业、建筑、文化产业、基础设施投融资、金融等行业，行业利差从74bp到117bp不等；交通运输、房地产、化工、有色金属、综合等行业利差在52bp至67bp之间；电力生产与供应行业利差为42bp，是利差最低的行业。 从变动趋势来看，本期行业利差大多走扩。具体来看，建筑、房地产行业利差较上期分别扩张14bp、13bp，是利差扩张幅度最大的两个行业；电力生产与供应、医药、化工、有色金属等行业利差走扩6-10bp，轻工制造、文化产业、装备制造、金融等行业扩张幅度不超过5bp。电子、汽车、钢铁、煤炭这四个行业利差收窄，其中，电子行业收窄最为显著，为50bp；其次为汽车行业，利差收窄18bp；钢铁、煤炭行业利差收窄幅度稍低，均未超过8bp。 AAA58.36%AA+31.39%AA10.25%AAAAA+AA0200400600800100012001400基础设施投融资综合电力生产与供应房地产煤炭交通运输金融化工公用事业建筑钢铁有色金属批发和零售业建筑材料电子装备制造商业与个人服务文化产业汽车轻工制造医药农林牧渔信息技术