2020业绩快报点评：成长逻辑持续兑现，高质量发展初见成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 奇安信于2021年2月24日晚发布2020年业绩快报，公司实现营收41.65亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄33.62%；扣非后归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄19.24%。 一、 二、分析与判断  疫情影响下仍保持高速增长，彰显公司成长韧性 公司20年实现营收41.65亿元，同比增长32%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄34%，公司仍然保持高速增长的态势。回顾2020年网安行业，疫情的冲击带来显著的负面影响，根据IDC的数据预计20年中国网安市场规模 78.9亿美元，同比增速11%显著低于此前20%以上的预测，在此背景下公司依然保持30%以上的营收增速。  高质量发展初见成效，毛利率持续改善 公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效：一方面，营收增长质量进一步提升，高毛利的基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品营收占比提升7.7pct至42.65%，硬件营收占比明显下降，故整体毛利率由2019年度的56.72% 提升至59.55%；另一方面，公司进一步加强费用管控、销售及管理费用营收占比同比下降。  成长逻辑得到验证，看好公司发展前景 奇安信的成长逻辑主要源自高速成长和高质量发展两个维度。根据20年业绩快报，公司保持32%的营收增速的同时实现产品结构改善和毛利率不断优化，印证其成长逻辑。公司是我国网安领军企业，在新安全领域拥有领先的技术布局，获得核心客户如大型央企、国企的认可。展望21年随着网安需求回暖，公司传统安全产品有望重回高增长，叠加公司在高质量发展上的努力，我们仍然看好公司21年的发展前景。 二、 三、投资建议 预计公司21、22年营收分别为60.33、85.02亿元，同比增速分别为44.9%、40.9%；对应归母净利润分别为0.95、4.97亿元。奇安信是我国网安领军企业，正处于高速成长阶段，采用PS估值较为合适。参考海外网安龙头Palo Alto高速成长时期15-20倍PS值，目前公司市值对应21年PS仅为11倍，因此当前具备较大空间。故维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,154 4,165 6,033 8,502 增长率（%） 73.6 32.0 44.9 40.9 归属母公司股东净利润（百万元） (495) (329) 95 497 增长率（%） 43.2 -33.6 -129.0 422.8 每股收益（元） (0.90) (0.48) 0.14 0.73 PE（现价） (122.2) (227.5) 785.7 150.3 PB 12.7 7.4 7.3 7.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 100.7元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-24 近12个月最高/最低（元） 139.0/87.15 总股本（百万股） 680 流通股本（百万股） 73 流通股比例（%） 10.77 总市值（亿元） 684 流通市值（亿元) 74 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -35%-20%-5%10%25%41%20/220/520/820/1121/2奇安信-U沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.奇安信深度报告：网络安全领军者，新技术理念引领行业变革 2.奇安信2020业绩预告点评报告：持续高速增长，网安领军者成长空间广阔 [Table_Title] 奇安信-U（688561） 公司研究/点评报告 成长逻辑持续兑现，高质量发展初见成效 —奇安信2020业绩快报点评 点评报告/计算机 2021年02月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奇安信-U（688561） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,154 4,165 6,033 8,502 成长能力 营业成本 1,365 1,685 2,286 3,017 营业收入增长率 73.6 32.0 44.9 40.9 营业税金及附加 33 42 60 85 EBIT增长率 9.9 -14.5 -6.0 -24.6 销售费用 1,118 1,374 1,810 2,551 净利润增长率 43.2 -33.6 -129.0 422.8 管理费用 470 524 894 1,002 盈利能力 研发费用 1,047 1,291 1,689 2,381 毛利率 56.7 59.6 62.1 64.5 EBIT (879) (751) (707) (533) 净利润率 -15.7 -7.9 1.6 5.9 财务费用 22 (13) (58) (56) 总资产收益率ROA -6.9 -2.6 0.7 3.3 资产减值损失 (3) 19 34 27 净资产收益率ROE -9.9 -3.3 0.9 4.7 投资收益 196 100 200 250 偿债能力 营业利润 (536) (329) 95 497 流动比率 2.0 4.1 3.1 2.6 营业外收支 (3) 0 0 0 速动比率 1.6 3.8 2.8 2.3 利润总额 (539) (329) 95 497 现金比率 0.6 2.7 1.8 1.4 所得税 14 0 0 0 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.3 净利润 (553) (329) 95 497 经营效率 归属于母公司净利润 (495) (329) 95 497 应收账款周转天数 105.0 120.0 105.0 100.0 EBITDA (738) (623) (536) (346) 存货周转天数 179.3 170.0 150.0 130.0 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1258 5778 5578 5735 每股收益 (0.9) (0.5) 0.1 0.7 应收账款及票据 1308 1579 2140 2783 每股净资产 8.7 14.9 15.0 15.7 预付款项 43 51 69 91 每股经营现金流 (2.1) (0.7) 0.2 0.8 存货 749 846 1071 1127 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 264 318 318 318 估值分析 流动资产合计 3989 8886 9536 10562 PE (122.2) (227.5) 785.7 150.3 长期股权投资 392 642 942 1292 PB 12.7 7.4 7.3 7.0 固定资产 195 1236 1336 1386 EV/EBITDA 238.1 103.3 60.0 33.9 无形资产 66 79 91 103 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 3166 3515 3895 4318 资产合计 7155 12401 13431 14880 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 862 823 1209 1473 净利润 (553) (329) 95 497 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 144 148 205 214 流动负债合计 1968 2142 3076 4028 营运资金变动 (609) (169) 50 56 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (1,184) (450) 150 517 其他长期负债 146 146 146 146 资本开支 283 228 250 260 非流动负债合计 146 146 146 146 投资 (624) (150) (100) (100) 负债合计 2114 2288 3222 4174 投资活动现金流 (219) (431) (350) (360) 股本 578 680 680 680 股权募资 1,506 5,401 0 0 少数股东权益 18 18 18 18 债务募资 (323) 0 0 0 股东权益合计 5041 10113 10209 10706 筹资活动现金流 927 5,401 0 0 负债和股东权益合计 7155 12401 13431 14880 现金净流量 (477) 4,520 (200) 157 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRzRtQsQmOrNpOoNmQpNsMbRcM9PpNrRpNqRlOnNtRiNpNrM6MmMzQvPrRsQwMsPoR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奇安信-U（688561） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 强超廷，民生证券研究院教育&计算机行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。曾任职与海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传媒与文化”第3名团队成员。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明