[Table_ReportDate] 2021年02月22日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 国货的崛起 2021.02.10 经济周期与债市周期 2021.02.05 2021年1月经济笔记 2021.02.03 建议疫苗接种工作加快推进 2021.02.01 2020年社零总额降3.9%，最终消费占GDP比重达54.3% 2021.02.01 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 经济复苏低于预期。 [Table_ReportAuthors] 宏观组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式： 邮箱地址：iql@hongtastock.com 资格证书：S0300517030002 [Table_Title] 掘金港股 报告摘要 [Table_Summary] 2021年以来，在全球经济稳步复苏叠加全球流动性泛滥的背景下，主要资本市场的表现都不错。其中港股的表现尤其亮眼，截止2021年2月19日，恒生指数年初至今累计涨幅达12.54%，领跑其他各类指数。 具体来看，这一轮港股涨的比较好的标的主要集中在科技板块（比如互联网）以及医药生物等新经济板块。除了科技股以外，港股的低估值标的和顺周期标的也受到了投资者关注。 那么在基本面复苏态势明确，但流动性开始有收紧预期的情况下，投资者应该关注哪些资产标的呢？对此我们建议可以关注以下几类资产： 首先，顺周期资产是可以关注的，尤其是受益于全球经济复苏、再通胀压力和受益于主动补库存周期的板块，比如能源、有色等。 其次，优质科技、医药等行业的龙头。港股的这些核心资产，经过这一轮上涨后，不一定比A股便宜了。在流动性的边际收紧后，市场可能会重新定价部分前期高估值的标的，但是对于有基本面高增长支撑，在市场上属于优质且稀缺的资产，还是有机会的。 再次，由于越来越多的中国优质企业到港股上市，可以把握港股的打新机会。 最后，关注在经济复苏驱动的逻辑下，景气度外溢的投资的机遇。 cjtygg@cjhxfund.com p1104779 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2021.02.22 正文目录 未找到目录项。 cjtygg@cjhxfund.com p231718231/47054/20210222 19:50 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2021.02.22 图目录 图 1. 2021年以来全球主要股指涨跌幅 ............................................................................................................... 4 图 2. 南向资金加速流入港股 ............................................................................................................................... 6 图 3. 低估值的港股 ............................................................................................................................................. 6 图 4. 港股标的从以金融、地产为主转为以信息技术、可选消费等为主 ............................................................. 8 图 5. 市场投资者构成 .......................................................................................................................................... 9 图 6. 外地投资者具体分布 ................................................................................................................................ 10 图 7. 美国流动性对港股走势影响明显 .............................................................................................................. 12 图 8. 短端利率基本没动 .................................................................................................................................... 13 表目录 表 1. 南向资金买的标的估值并不低 .................................................................................................................... 5 cjtygg@cjhxfund.com p331718231/47054/20210222 19:50 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2021.02.22 2021年以来，在全球经济稳步复苏叠加全球流动性泛滥的背景下，主要资本市场的表现都不错。其中港股的表现尤其亮眼，截止2021年2月19日，恒生指数年初至今累计涨幅达12.54%，领跑其他各类指数。 图 1. 2021年以来全球主要股指涨跌幅 资料来源：wind，红塔证券（注：截止日期：2021年2月19日） 具体来看，这一轮港股涨的比较好的标的主要集中在科技板块（比如互联网）以及医药生物等新经济板块，恒生科技指数年初至今涨幅达到了25.34%，表现远好于恒指整体。 一般在市场风险偏好强同时流动性又比较充裕的时候，科技股特别是优质科技股往往会受到投资者青睐，所以2020年以来无论是港股科技板块，还是美国纳斯达克指数表现得都很强劲。 主要是因为优质科技股的成长性是比较确定的，特别这一次疫情虽然重创了很多行业，比如线下消费、旅游、机场等，但是对互联网科技公司的影响并不大，而且可能还是利好。 毕竟线上消费会取代一部分线下消费，工业互联网、数字化改造代替了传统的人力密集，线上教育、线上办公、线上娱乐等行业加快崛起也会利好相关领域的互联网公司。比如2020年，美团的净利润同比增长了174.46%，腾讯净利润同比增长了36%，表现亮眼。 从南向资金的表现来看，南向资金也偏爱香港的科技股。南向资金近一个月买得比较多的是腾讯、美团、小米这些与新经济相关的标的。 同时，这些新经济标的并没有在A股上市。 A股没有的，又被投资者认为是核心资产的标的，同时在零利率和负利率的大背景下，核心资产的价格从理论上看涨多高也不奇怪，估值不断抬升，赚钱效应显著。 cjtygg@cjhxfund.com p431718231/47054/20210222 19:50 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2021.02.22 表 1. 南向资金买的标的估值并不低 排名 股票简称 近一个月南向资金净买入 市盈率（TTM） 1 腾讯控股 684.59 51.2 2 中国海洋石油 205.1 9.8 3 美团-W 180.62 261.6 4 香港交易所 150.01 68.0 5 中国移动 141.17 9.5 6 小米集团-W 51.97 45.6 7 思摩尔国际 29.03 294.4 8 药明生物 19.88 346.7 9 保利协鑫能源 18.78 -59.50 10 比亚迪股份 13.53 196.4 资料来源：wind，红塔证券（注：时间截止2021年2月19日） 除科技股以外，港股的低估值标的也受到了投资者关注。 去年上半年国内基本面率先恢复带动上市公司盈利加快修复，叠加信用环境比较宽松、居民储蓄搬家，国内股票市场迎来了一轮不错的行情。但同期港股表现一般，这使得恒生AH股溢价指数一路上行，并创下了2016年以来的新高。 同一时期，国内机构抱团抗通胀以及先进制造业等优质标的，又推高了国内蓝筹股的市场估值，像是茅台、五粮液、三一重工这些标的的估值都创下了历史新高。 在国内蓝筹股估值高企以及港股高性价比的共同推动下，国内资金开始加速布局港股，比如将同一家公司的A股换为H股。 这一趋势在去年年底的时候就已经有了些许迹象，而在2021年年初表现的则更为明显，1月份南向资金日均净买入超120亿人民币，其中1月19日南向资金净买入222.7亿人民币，创下历史新高，相应的AH股溢价指数也开始回落。 cjtygg@cjhxfund.com p531718231/47054/20210222 19:50 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2021.02.22 图 2. 南向资金加速流入港股 数据来源：wind，红塔证券 除了吸引国内资金，港股的低估值也吸引了美国等外资布局港股。2020年美联储大放水，在美债实际回报率持续为负，美股接连创下新高的时候，海外投资者就会去寻找其他更好的投资标的，这时候估值低的港股就得到了它们的青睐，流动性也就外溢到了港股。 图 3. 低估值的港股 资料来源：wind ，红塔证券 最后一个是与顺周期有关的行业。 当前，投资者对2021年经济复苏有较强的预期，全球广义货币供给扩张，尤其是美国M1、M2同比均冲高到历史高位，放出去的水难收回来的同时，1.9万亿财政刺激还在路上。 在全球流动性泛滥的背景下，叠加疫苗稳步普及，全球经济肯定是进一步复苏的。那么在经济复苏确定性高，行业景气度回升的背景下，那些顺周期的标的和板块今年业绩会出现明显修复，盈利修复也会驱动股票走高。比如恒生原材料业指数年初至今上涨了31.9%，恒生能源业指数上涨了22.9%。 cjtygg@cjhxfund.com p631718231/47054/20210222 19:50 请务必阅读末页的重要说明 7 [Table_PageHeader] 2021.02.22 问题的关键是，站在现在的时点，港股还有参与价值吗？ 我们认为是有的。 任何一个市场，想要持续上涨，必然需要有好的上市公司去支撑。尤其是在不缺钱、缺资产的今天，只要能被有幸纳入核心资产的范畴，享有多高的估值都不奇怪。 可以确定的是，未来港股将有大量的优质标的，大批的互联网科技、生物医药等新经济行业企业登陆港股。这将改变港股的整体生态，也是支持港股行情的核心动力。 根据港交所2017年的文件，在2017年此前的10年里，在香港市场上市的新经济行业公司仅占香港证券市场市值的3%，而金融和地产行业的公司市值占比达到了44%。相反，在纳斯达克和纽约交易所中，新经济行业公司市值占比则达到了60%和47%。 那个时候，港股的行业是偏传统经济的。这种行业分布也使得港股的估值比A股、美股这些都要低。毕竟金融、地产板块的估值本来就不如互联网科技、生物医药这些新经济。 因此，在2018年的时候，港交所做了一些制度上的改革，比如允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来