单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入107.73亿元，同比下降0.05%；营业利润19.06亿元，同比增长31.73%；利润总额19.00亿元，较上年同期上升30.90%；归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比增长30.04%；基本每股收益1.52元，同比增长26.67%。 1、20Q4业绩超预期带动2020年业绩创历史新高 2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.4亿元（新冠疫情影响，非正常情况）、4.34亿元、4.28亿元、7.53亿元。其中第四季度归母净利润同比增长115%，环比增长76%，单季度利润创历史新高。我们分析主要由于（1）公司各装置运行稳定，成本控制优化。（2）20Q4，国内经济复苏，美元贬值，油价中枢向上，公司聚丙烯、丙烯酸及酯系列产品价格上涨，价差扩大叠加原料乙烷库存收益。比如聚丙烯价差（+122元/吨），丙烯酸价差（+2056元/吨），丙烯酸丁酯价差（+2122元/吨）环比扩大。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位，业绩靓丽持续向好 公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。 产能扩张方面，公司平湖基地新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目已基本完工，预计将于近期建成投产，公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。同时，公司30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。价格方面，2021年以来聚丙烯（+14.2%）、丙烯酸（+23.4%）、丙烯酸丁酯（+35%）等产品持续上涨，量价齐升将保障公司业绩中枢向上。 3、C2产业链多年开拓即将进入收获期，打开公司成长空间 公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目，预计将于2021 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,226/1,064 总市值/流通(百万元) 56,375/48,951 12 个月最高/最低(元) 48.46/12.80 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化：股票激励增强凝聚力，125万吨乙烯 投 产 在 即 ， 维 持“买入”》--2021/01/24 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化：C3产业链盈利良好，C2值得期待，维持“买入”》--2020/01/23 卫星石化（002648）《【太平洋化工】卫星石化跟踪点评：中美经贸磋商取得新进展，利好公司乙烯项目，维持“买入”》--2019/12/16 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：翟绪丽 电话：010-88695269 (29%)11%51%91%132%172%20/2/2420/4/2420/6/2420/8/2420/10/2420/12/24卫星石化 沪深300 [Table_Message] 2021-02-22 公司点评报告 买入/维持 卫星石化(002648) 目标价：60 昨收盘：46.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：zhaixl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520060001 年3月正式投产。同时，二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年年底建成，增量空间巨大，具体产品方案包括40万吨/年HDPE，72万吨/年EO，60万吨/年苯乙烯，25万吨/年聚醚大单体，26万吨/年丙烯腈等，更加丰富。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。 盈利端，我们建模回溯2016年至今乙烯项目一期净利润中枢约28亿元，随着近期乙二醇价格的快速上涨，盈利有扩大趋势。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为16.55亿元、33.15亿元和45.23亿元，对应EPS 1.35元、2.71元和3.69元，PE 35X、17X和13X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万)元) 10779 10773 22624 30542 （+/-%） 7.5 -0.05 110 35 净利润(百万元） 1273 1655 3315 4523 （+/-%） 35.3 30 100 36.4 摊薄每股收益(元) 1.04 1.35 2.71 3.69 市盈率(PE) 45 35 17 13 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E货币资金3,2764,6628,09712,537营业收入10,77910,77322,62430,542应收票据0000营业成本7,9657,81116,40222,143应收账款326325683923营业税金及附加5757120162预付账款161158331447销售费用269280588794存货9038861,8602,511管理费用306317665898其他流动资产292292292292研发费用4824851,0181,374流动资产合计4,9576,32311,26216,709财务费用145-9320-17其他长期投资0000资产减值损失-79000长期股权投资1,4131,4131,4131,413公允价值变动收益-9000固定资产4,0714,0313,9983,972投资收益-34-34-34-34在建工程4,6535,1185,6306,193营业利润1,4471,8823,7765,154无形资产840840840840营业外收入10101010其他非流动资产1,3911,3911,3911,391营业外支出5555非流动资产合计12,36912,79313,27213,810利润总额1,4521,8873,7815,159资产合计17,32619,11624,53530,519所得税184240480655短期借款5,2655,4235,5865,753净利润1,2671,6483,3014,504应付票据405405405405少数股东损益-5-7-14-19应付账款1,6471,6153,3924,579归属母公司净利润1,2731,6553,3154,523预收款项147147308416NOPLAT1,4831,5923,3444,514其他应付款110110110110EPS（摊薄）1.041.352.713.69一年内到期的非流动负债1111其他流动负债299299299299主要财务比率流动负债合计7,8748,00010,10111,564会计年度20192020E2021E2022E长期借款549566583600成长能力应付债券0000营业收入增长率7.5%0.0%110.0%35.0%其他非流动负债245245245245EBIT增长率57.0%7.3%110.0%35.0%非流动负债合计794811828845归母公司净利润增长率35.3%30.0%100.3%36.4%负债合计8,6688,81110,92912,409获利能力归属母公司所有者权益9,24310,89714,21318,736毛利率26.1%27.5%27.5%27.5%少数股东权益158-7-26净利率11.8%15.3%14.6%14.7%所有者权益合计9,25710,90514,20618,709ROE13.8%15.2%23.3%24.1%负债和股东权益17,92619,71625,13531,119ROIC17.2%16.0%25.9%26.5%偿债能力现金流量表资产负债率48.4%44.7%43.5%39.9%会计年度20192020E2021E2022E债务权益比65.5%57.2%45.2%35.3%经营活动现金流4,8762,4074,6095,624流动比率63.0%79.0%111.5%144.5%现金收益2,1832,4134,1715,330速动比率51.5%68.0%93.1%122.8%存货影响-34917-974-651营运能力经营性应收影响2,2453-531-355总资产周转率0.60.60.91.0经营性应付影响437-321,9381,295应收账款周转天数11111111其他影响360555应付账款周转天数74747474投资活动现金流-6,198-1,288-1,335-1,386存货周转天数41414141资本支出-4,253-1,254-1,300-1,352每股指标（元）股权投资-937-34-34-34每股收益1.041.352.713.69其他长期资产变化-1,008000每股经营现金流3.981.963.764.59融资活动现金流2,216267160202每股净资产7.548.8911.6015.29借款增加2,227174180185估值比率财务费用-14593-2017P/E45.334.817.412.7股东融资-57000P/B6.25.34.13.1其他长期负债变化191000EV/EBITDA26.924.013.710.6单位:百万元单位:百万元单位:百万元 公司点评报告 P4 单季度及全年业绩均创历史新高，未来成长更可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%