能源变革专题研究之二：新能源车为“碳中和”主旋律之一

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 能源变革专题研究之二 超配 （维持评级） 2021年02月23日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 新能源车为“碳中和”主旋律之一  “碳中和”成全球共识，新能源汽车为主旋律之一 全球多国已承诺在2050或2060年实现“碳中和”，而燃油车排放是全球温室气体的重要来源（约占10%），新能源车成为减排重要一环。中美欧作为碳排放最大经济体，碳排放合计占比达52%（中国/美国/欧洲占比分别为25%/13%/9%）,同时三地为新能源车最大生产消费地区。  新能源汽车推行有效优化全球能源结构 其一改善能源结构，电动车百公里能耗远低于燃油车（91MJ/100km vs. 219MJ/100km），降低总能耗（2025年全电动车假设下能耗下降53%）。近5年全球、国内燃油车能耗在石油消耗中占比分别为20%-25%、28%-35%，而电动车能耗占总发电量比例小于1%(全电动车假设下占比约10%）。推广新能源车可缓释我国原油对外依赖度较高问题（超70%）。 其二在减排效用明显，传统车单车百公里排碳量约是新能源汽车两倍（16.25kg/100km vs. 7.93kg/km），结构向新能源汽车倾斜能大幅改善碳排放量的情况（2020年假设全是新能源车的情景比现实情境CO2排放量少1273.6万吨/百公里，2025年减排1312.0万吨/百公里）。  预计2025/2050全球新能源汽车销量有望达1969/9858万辆 2021/2025/2050全球新能源汽车销量有望达501/1969/9858万辆，渗透率为6.0%/22.1%/86.3%。国内市场，预计2021/2025/2040年国内新能源汽车销量有望达186/627/2532万辆。欧洲市场，预计2021/2025/2040年销量有望达212/752/1790万辆，2020-2025年复合增长率40.6%。美国市场，预计2021/2025/2040年销量有望达42/434/1301万辆，未来5年复合增长率达68.2%。  带动电池产业链及电动化零部件新增量 对于电池装机量，未来5年复合增速49.5%，预计2025/2040年有望达1234/5168GWh。电驱系统2025年国内2111亿、全球6804亿规模市场；热管理2020年国内近百亿、全球2025年1293亿市场；高压零部件新增2025年国内265亿、全球854亿规模市场。  风险提示：汽车销量不及预期、政策扰动  建议关注新能源整车、电池产业链、特斯拉/大众供应链三条主线 全球新能源汽车承载能源改革重任，仍处于成长初期。关注三条投资主线：一是优质整车车企，关注新势力及比亚迪、宇通客车；二是电池产业链，关注宁德时代；三是产业链核心标的，关注三花智控、拓普集团。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300750 宁德时代 增持 387.50 9,027 2.27 3.03 170.70 127.89 002594 比亚迪 增持 257.35 7,363 1.55 2.06 166.03 124.93 002050 三花智控 增持 26.38 947 0.41 0.54 64.34 48.85 600066 宇通客车 买入 17.25 382 0.22 0.70 78.41 24.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《汽车行业2月投资策略：销量持续增长，电动智能双主线》 ——2021-02-07 《特斯拉系列之十八：Q4连续盈利，看好2021放量及智能驾驶业务创新》 ——2021-01-29 《国信证券数字化浪潮之汽车汽配：汽车数字化大势所趋，拉动产业链价值提升》 ——2021-01-25 《新能源汽车产业链系列点评（五）：政策端持续超预期，大众，ID.4，CROZZ具爆款潜力》 ——2021-01-21 《汽车行业1月投资策略：产销复苏，电动智能创新加速》 ——2021-01-18 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：周俊宏 电话： 021-61761059 E-MAIL： zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4F/20A/20J/20A/20O/20D/20上证综指汽车汽配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论 “碳中和”成全球共识，新能源汽车为主旋律之一。本篇报告从供需端、政策端出发，定性及定量角度研讨电动车推行对全球能源结构优化。气候问题日益受全球重视，全球多个国家已承诺将在2050或2060年实现“碳中和”，而燃油车排放是全球温室气体的重要来源（约占10%），新能源汽车发展成为减排重要一环。中美欧作为碳排放最大经济体，三者温室气体排放合计占比达52%（中国/美国/欧洲占比分别为25%/13%/9%）,同时三地为新能源汽车最大的生产消费地区，值得重视。本文尝试回答以下四个关键问题： 电动车vs.燃油车对能源结构的改善。追溯从上游原料开采到炼油厂和发电厂进行炼油发电整个生命周期的能量消耗，电动车百公里能耗远低于燃油车水平（91MJ/100km vs. 219MJ/100km），极大降低总能耗水平（2025年全球、国内电动车能耗分别为5855、1996亿MJ，全球、国内燃油车能耗分别为322130、72444亿MJ；若2025年以汽车结构中全为燃油车、全为电动车测算，则能耗分别为334868亿MJ、153936亿MJ）。改善主要在两点，一是从石油转向更适宜的电力能源，近5年全球、国内燃油车能耗在石油/原油消耗中的占比分别约为20%-25%、28%-35%，对比之下电动车能耗在总发电量中占比小于1%。新能源车的推广缓释我国原油对外依赖度较高的问题（超70%，50%为安全线），2025年假设全为电动车能耗/总发电量、假设全为燃油车能耗/石油消耗分别为10.1%、37.5%，2050年为5.0%、51.9%。二是电力能源的经济性，相比传统汽油车/柴油车，在美国、中国、日本、德国、法国、英国、意大利使用电动车每百公里分别可以节约2.97、5.11、4.64、6.30、8.58、7.58、8.07美元。 电动车vs.燃油车减排的效用。2021全球总体汽车CO2排放量预计为2493.5万吨 /百公里，2040年为2289.3万吨/百公里，缓慢降低（CAGR=-0.43%）。传统汽车碳排放将长期占据汽车碳排放大头（2020占比98%，预计2040仍将贡献86%的份额），结构向新能源汽车倾斜能大幅改善碳排放量的情况（2020年假设全是新能源车情景比现实情境CO2排放量少1273.6万吨/百公里，2025年减排1312.0万吨/百公里）。对中美欧三个地区，假设新能源汽车占比100%，中、欧、美三地2025年将减排51.1%、52.1%、49.6%。 电动车销量及结构。预计2021/2025/2050全球新能源汽车销量有望达501万辆/1969万辆/9858万辆，对应渗透率为6.0%/22.1%/86.3%。对于国内市场，预计2021新能源乘用车将实现销量172.8万辆（2020年124.7万辆），同比+38.6%，2021/2025/2040年国内新能源汽车销量有望达186万辆/627万辆/2532万辆，纯电车型占新能源乘用车比例有望维持在80%水平。对于欧洲市场，预计2021/2025/2040年新能源汽车销量有望达212万辆/752万辆/1790万辆，2020-2025年40.6%的复合增长率，纯电渗透率有望从2020年的6.2%上升至2025年的20%。对于美国市场，预计2021/2025/2040年美国新能源汽车销量有望达42万辆/434万辆/1301万辆，未来5年复合增长率达68.2%。 电池及电动化零部件市场空间。新能源车带动电池产业链及电动化零部件新增量。对于电池装机量，未来5年复合增速49.5%，预计2021/2025/2040年全球动力电池装机量有望达247/1234/5168GWh。电驱系统2025年国内2111亿、全球6804亿规模市场；热管理2020年国内近百亿、全球2025年1293亿市场；高压零部件新增2025年国内265亿、全球854亿规模市场。 投资建议：全球新能源汽车承载能源改革重任，仍处于成长初期。政策端持续加码，供给端车企加速布局进程，电动化进程给产业带来新机遇。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 建议关注三条主线——新能源整车企业，电池产业链，以及大众MEB产业链和特斯拉产业链。1）整车企业——国内新能源整车龙头比亚迪，优质车企长城汽车、宇通客车等；2）电池产业链——电池总成供应商宁德时代以及宁德时代与LG产业链核心供应商，如璞泰来（电新组覆盖）、以及隔膜龙头企业，关注国轩高科（电新组覆盖）； 2）大众MEB及特斯拉产业链——三花智控以及继电器企业、拓普集团、星宇股份、科博达、富奥股份、均胜电子、爱柯迪、精锻科技、华域汽车。 核心假设 1. 油车综合工况油耗为6.5L/100km，百公里能耗为219MJ;新能源汽车综合工况用电为13kWh/100km，百公里能耗为91MJ。电动车在低基数下报废率按2%-9%逐年递增，燃油车按3%-7%逐年递增。 2. 全球汽油、柴油单价为0.7-1.8美元/L，居民/工商业用电单价为0.1-0.3美元/kWh。假设居民/工商业用电各占一半，汽油车、柴油车占比分别为60%、40%。 3. 柴油、汽油CO2排放量分别为2.74kg/L、2.47kg/L；每千瓦时发电CO2排放量为0.61kg。则传统车单车百公里排碳量约是新能源汽车两倍（16.25kg/100km vs. 7.93kg/km），为汽车碳排放量主要来源。 4. 预计2021/2025/2050全球新能源车销量为501/1969/9858万辆，新能源汽车保有量为1572/6434/78288万辆，对应汽车保有量为15.5/16.9/19.8亿辆。预计2021/2025/2050国内新能源车销量为186 /627 /4116万辆，新能源汽车保有量为663/2194/30391万辆，对应汽车保有量为3.0/3.9/5.7辆。 核心逻辑 1. 新能源汽车为“碳中和”相关政策影响下重要一环，其推行大势所趋。 2. 中美欧三地为全球最大的新能源汽车生产及消费地区。 3. 新能源汽车进入高质高速发展期，“政策+技术+特斯拉”提振新能源车市场，与智能汽车共振。 与市场预期不同之处 当前市场对“碳中和”梳理性研究报告较多，而测算类报告较少。本篇报告通过预测中美欧及全球新能源汽车销量及结构，定量分析电动车对能源结构的改善、减排效用以及电池及电动化零部件的新增量。 股价变化的催化因素 第一，各国“碳中和”相关政策超预期。 第二，新能源汽车产业供应模式及盈利模式逐步成型，打开新市场空间。 第三，主打自发需求的新能源汽车车型持续推出，拉动消费。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 经济波动、疫情因素等带来汽车行业下行风险。 第二， 政策扰动。 第三， 新进入者涌入，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款