请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电气设备新能源 [Table_IndustryInfo] 能源变革专题研究之一 超配 （维持评级） 2021年02月17日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 纵观全局：全球碳中和现实与愿景  控制全球碳排放的核心是能源供给与消费模式的转型 目前全球97%的碳排放与能源使用有关，化石能源占一次能源消费比例高达86%，发电、工业、交通和建筑领域是碳排放的主要来源。因此尽早实现碳达峰与碳中和就是对能源生产和消费模式的转型升级。  当前各国的既定政策与碳中和愿景存在巨大鸿沟 2016年正式签署的《巴黎协定》力争把全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于2°C之内，并努力限制在1.5°C之内，在本世纪下半叶实现碳中和，以减少气候变化对地球生态和人类发展的风险。但根据国际可再生能源署的测算，目前各国在能源转型相关的既定政策（包括巴黎协定提交的自主贡献计划）过于保守，只能稳定而非减少中长期碳排放量，2030年规划的可再生能源替代电量与实际需要相比缺少60%。  要实现真正的全球碳中和愿景，全球能源变革需要更高目标 要实现巴黎协定应对气候变化的目标，2050年全球一次能源消费总量应较目前下降10%以上，电气化率将从20%提升至49%。最为代表性的交通电气化率将从1%提升至43%，届时电动车保有量将从目前约1千万辆增加至11亿辆。新能源发展也需要上一个新的台阶，2018年以来全球风电、光伏等非水可再生能源的度电成本快速下降，并显著低于化石能源成本区间，成为未来能源供给结构转型的主力军。预计2050年，全球需要光伏装机8500GW，风电装机6000GW以上，相当于目前政策规划的2倍和2.5倍，化石能源消费占比将从2018年的81%下降至24%，消费量减少64%以上。同时为了增加电网的输配电能力以及灵活性，电网在相关方向的投资将达到平均2.4万亿元。  氢能将作为重要的新能源载体发挥重要角色 氢能是可再生能源的关键载体，除了可以提高电力系统的灵活性，氢能还在钢铁、化工、航运、卡车和航空业等难以脱碳的行业发挥重大潜力，预计到2050年氢能将占全球能源消费的8%。  投资建议与风险提示 建议继续关注光伏、风电、电动车、氢能以及电化学储能、电力电子、生物燃料等行业，以及碳捕捉技术和建筑节能领域，重点推荐宁德时代、阳光电源、通威股份、恩捷股份、国电南瑞、金风科技。风险提示：原材料短缺、贸易摩擦、技术风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300750 宁德时代 增持 412.66 9613 2.33 3.12 177.1 132.1 300274 阳光电源 买入 119.09 1735 1.36 2.08 87.8 57.2 600438 通威股份 增持 54.06 2434 0.83 1.08 65.1 50.2 002812 恩捷股份 增持 143.53 1272 1.17 1.94 123.2 74.1 600406 国电南瑞 增持 33.78 0.94 1.11 1.33 30.4 25.3 002202 金风科技 增持 15.17 641 0.83 1.02 18.2 14.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-光伏系列深度之三-硅料行业专题：多晶硅料——“碳中和”下的乌亮黄金》 ——2021-02-03 《电力设备新能源2月投资策略：新能源勇往直前，电动化如日方升》 ——2021-01-29 《国信证券-平价风电专题之四（深度报告）-掘金风电：领先制造与开发双轮驱动之路》 ——2021-01-25 《电力设备新能源行业快评：优质格局价格坚挺，拥硅致胜十年碳达峰》 ——2021-01-15 《国信证券-电力设备新能源1月投资策略：能源革命即将发令，静待花开且听风吟》 ——2021-01-13 证券分析师：王蔚祺 E-MAIL： wangweiqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 证券分析师：居嘉骁 E-MAIL： jujiaxiao@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518110001 证券分析师：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080009 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1F/20A/20J/20A/20O/20D/20沪深300电气设备新能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 当前全球超过190个国家加入巴黎协定，愿意以实践行动为全球应对气候变化做出贡献，但出台的既定政策却与实际需求存在较大差距。国际可再生能源署根据可行的技术路径测算，要真正实现巴黎协定的减排目标，在未来30年全球能源转型的重大变革中，全球发电侧将迎来光伏与风电的蓬勃发展，对化石能源形成极大的替代，未来30年新增装机是存量的12倍；在用电侧工业交通和建筑将大幅提升电气化率，全球新能源车保有量将从目前不足1000万辆增加110倍至11亿辆以上，高耗能工业部门和电网系统将大规模应用氢能；电网系统每年将投资2.4万亿元将进行灵活性改造以适应高比例接入可再生能源。 表1：巴黎协定能源变革愿景路线主要指标 2018 2030 2040 2050 二氧化碳减排幅度 -27% -48% -71% 电气化率 20% 29% 38% 49% 光伏当年新增装机（GW） 135（2020e） 300 355 360 风电当年新增装机（GW） 79（2020e） 200 210 240 光伏度电成本（元） 0.67 0.38 0.31 0.25 风电平均度电成本（元） 0.39 0.33 0.29 0.26 电动乘用车保有量（万辆） 790（2019） 37,900 74,400 110,900 可再生能源制氢（EJ） 0.16 3 8 19 住宅智能电表安装率 25% 50% 77% 82% 资料来源:IRENA，国信证券经济研究所整理 注：各项指标因数据更新年份不同。 国际可再生能源署预测，这场人类社会齐心协力将碳排放量下降70%的伟大变革将累计拉动110万亿美元的新增投资，相当于每年3.2万亿美元的投资。建议继续关注光伏、风电、电动车、氢能以及电化学储能、电力电子、生物燃料等行业，以及碳捕捉技术和建筑节能领域，重点推荐宁德时代、阳光电源、通威股份、恩捷股份、国电南瑞、金风科技。 核心假设或逻辑 第一，假设电气化和各项节能技术的实施，到2050年全球一次能源消费没有明显的增长，相较2019年的水平略有下降。 第二，假设电动车、氢能、生物柴油、功率器件等技术的发展符合预期，满足安全性经济性和规模化的要求。 第三，全球电网及时进行改造升级，满足高速发展的可再生能源接入与消纳的需求，以及用电部门电气化率提升对于灵活性的挑战。 第四，假设国际社会持续遵循巴黎协定的缔约，国际贸易摩擦和地缘政治风险不会对可再生能源的发展构成重要威胁。 与市场预期不同之处 市场认为电力设备新能源板块存在一定估值泡沫，我们认为当前全球正处于能源变革的起点阶段，新能源与电动车领域酝酿着巨大的投资发展机遇。 市场猜测各国执行应对气候变化的相关政策仅仅是民生方面的权宜之计，我们认为在能源变革的过程中，可带来巨大的投资机会和就业岗位，将是未来各国发展经济的重要抓手，也是各国在国际社会中提升话语权的重要依托。绿色发展不只是表面文章，而是提升国家政治影响力与经济发展动力的长线路径。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 股价变化的催化因素 第一，美国出台更为积极的可再生能源发展以及电力低碳化目标。 第二，中国十四五规划的落地。 第三，全球电动车销售量超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 原材料上涨导致可再生能源的经济性不及预期； 第二， 贸易摩擦和地缘政治导致国际间可再生能源商品贸易无法正常进行； 第三， 各项新技术的拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 巴黎协定促进全球向“碳中和”共同努力 ....................................................................... 6 全球能源供给现状（一次能源） .......................................................................... 8 全球终端能源使用现状 ........................................................................................ 8 全球能源消费与碳排放的关系 .............................................................................. 9 全球碳中和实施路径 .......................................................................................... 10 各国既定政策与巴黎协定理想愿景的差距 ...........................................................11 盱衡大局：可再生能源发展前景 ................................................................................ 12 光伏行业 ............................................................................................................ 12 风电行业 ............................................................................................................ 14 生物质能 ............................................................................................................ 16 水电行业 ............................................................................................................ 16 化石能源消费逐步退坡 ...................................................................................... 17 电气化率提升是节能减排的核心抓手 ......................................................................... 17 电网转型升级 ........................