环保行业简评报告：提质增效，建立可持续的商业模式

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 邮箱：zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport]  《业绩预披露告一段落，公司分化明显》（2021.02.07）  《环保行业简评报告：垃圾焚烧发电行业期待政策明朗》（2021.01.31）  《环保行业简评报告：基础设施公募REITs加速推进，市场化是决定力量》（2021.01.24）  《环保行业简评报告：混改持续活跃，竞争格局重塑》（2021.01.17）  《环保行业简评报告：污水资源化渐行渐近》（2021.01.10）  《环保行业简评报告：中欧携手拓展生态环保领域的互利合作》（2021.01.03）  《环保行业简评报告：综合环境服务模式涌动》（2020.12.27）  《环保行业简评报告：中央经济工作会议对环保产业的三大指引》（2020.12.20）  《环保行业深度报告：云舒云卷，重装出发》（2020.12.09） 核心观点 [Table_Summary]  中央全面深化改革委员会第十八次会议在京召开。会议强调，要围绕推动全面绿色转型深化改革，深入推进生态文明体制改革，健全自然资源资产产权制度和法律法规，完善资源价格形成机制，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，统筹制定2030年前碳排放达峰行动方案，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，推动我国绿色发展迈上新台阶。  可持续的生态产品价值实现路径是环保行业可持续发展的关键保障。环保潜在需求无疑是巨大的，但有效需求受付费主体的支付能力影响，有效需求与潜在需求之间存在较大差异。政府和居民的支付能力、比例结构，对产业周期、板块估值都有重要影响。  当前，环保上市公司业绩分化，治理结构优良、经营稳健的公司实现了收入、利润的较快增长。但是二级市场给予环保行业的估值水平较低，环保工程及服务二级行业PE（TTM）为25.47倍，PB为1.52倍。较低估值背后反映出市场对环保行业盈利可持续性的担忧，更深层次原因是投资者对生态产品价值实现机制、付费主体支付能力、环保商业模式的信心不足。  “十四五”开局之年，环保行业步入提质增效的高质量发展阶段。扩张速度、利润表增速不是唯一的评价标准，盈利质量同样重要，尤其是运营类资产ROE的提升将是关注点。基础设施公募REITs的推出将丰富环保投资标的，并对环保运营资产的治理优化和提质增效提供了重要契机，有望形成更多的投资机会。  我们维持“看好”的投资评级。重点关注首创股份、中国光大绿色环保等公司。 -10%10%30%50%M2M4M6M8M10M12M2沪深300公用事业 [Table_Title] 提质增效，建立可持续的商业模式 [Table_ReportDate] 环保行业 | 简评报告 | 2021.02.22 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周观点 中央全面深化改革委员会第十八次会议在京召开。会议审议通过了《中央全面深化改革委员会2020年工作总结报告》、《中央全面深化改革委员会2021年工作要点》。会议强调，要围绕推动全面绿色转型深化改革，深入推进生态文明体制改革，健全自然资源资产产权制度和法律法规，完善资源价格形成机制，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，统筹制定2030年前碳排放达峰行动方案，使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，推动我国绿色发展迈上新台阶。 会议强调，建立生态产品价值实现机制，关键是要构建绿水青山转化为金山银山的政策制度体系，坚持保护优先、合理利用，彻底摒弃以牺牲生态环境换取一时一地经济增长的做法，建立生态环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导向机制，探索政府主导、企业和社会各界参与、市场化运作、可持续的生态产品价值实现路径，推进生态产业化和产业生态化。 可持续的生态产品价值实现路径是环保行业可持续发展的关键保障。使用者付费原则下，“谁污染，谁付费”，需重点评估居民、政府、企业等环保付费主体的动力、约束和能力。环保潜在需求无疑是巨大的，但有效需求受付费主体的支付能力影响，有效需求与潜在需求之间存在较大差异。政府和居民的支付能力、比例结构，对产业周期、板块估值都有重要影响。 当前，环保上市公司业绩分化，治理结构优良、经营稳健的公司实现了收入、利润的较快增长。但是二级市场给予环保行业的估值水平较低，环保工程及服务二级行业PE（TTM）为25.47倍，PB为1.52倍。较低估值背后反映出市场对环保行业盈利可持续性的担忧，更深层次原因是投资者对生态产品价值实现机制、付费主体支付能力、环保商业模式的信心不足。 此次深改委会议明确提出“建立生态环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导向机制”。如果能够建立可持续的生态产品价值实现路径，建立可持续的商业模式，环保板块有望迎来“戴维斯双击”。绿水青山，星辰大海，虽道阻且长，但我们相信改革会持续推进，静待可执行的政策落地。 “十四五”开局之年，环保行业步入提质增效的高质量发展阶段。扩张速度、利润表增速不是唯一的评价标准，盈利质量同样重要，尤其是运营类资产ROE的提升将是关注点。基础设施公募REITs的推出将丰富环保投资标的，并对环保运营资产的治理优化和提质增效提供了重要契机，有望形成更多的投资机会。我们维持“看好”的投资评级，重点关注首创股份、中国光大绿色环保等公司。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 行情表现 上周（02.08-02.19，下同）沪深300涨跌幅为5.39%，上证指数涨跌幅为5.72%，深证成指涨跌幅为5.44%，创业板指涨跌幅为2.88%，申万公用事业指数涨跌幅为5.59%，公用事业板块跑赢沪深300指数0.20%。过去一周，公用事业板块指数涨跌幅在申万28个一级子行业中排名第19，整体表现处于市场中下游水平。 上周申万一级28个子行业全部上涨。 图 1：公用事业本周涨跌幅排名第19 资料来源：Wind，首创证券 图 2：近一年公用事业走势图 图 3：近一年环保工程及服务走势图 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%有色金属采掘农林牧渔化工计算机建筑材料休闲服务建筑装饰交通运输通信机械设备商业贸易钢铁电子纺织服装传媒国防军工非银金融公用事业汽车轻工制造综合房地产食品饮料电气设备医药生物家用电器银行-10%0%10%20%30%40%50%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2沪深300公用事业-20%-10%0%10%20%30%40%50%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2沪深300环保工程及服务 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 上周，环保工程及服务板块涨跌幅前五的个股为：京蓝科技、中环装备、万邦达、中创环保、科融环境；环保工程及服务板块涨跌幅后五的个股为：德创环保、圣元环保、侨银股份、上海环境、南大环境。 表 1：本周环保工程及服务涨幅前五个股 表 2：本周环保工程及服务跌幅前五个股 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 年涨跌幅(%) 000711 京蓝科技 61.83 -31.90 300140 中环装备 25.23 -47.24 300055 万邦达 21.46 -14.01 300056 中创环保 16.10 -13.02 300152 科融环境 15.27 13.91 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 年涨跌幅(%) 603177 德创环保 -0.67 13.46 300867 圣元环保 1.44 -38.38 002973 侨银股份 2.42 -7.67 601200 上海环境 2.47 -0.37 002973 南大环境 3.74 -49.98 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 截至2月19日，环保工程及服务二级行业PE（TTM）为25.47倍，PB为1.52倍。 图 4：近1年环保工程及服务PE走势图 图 5：近1年环保工程及服务PB走势图 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 700100013001600M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2收盘价19.26x23.55x27.83x32.11x36.39x7001,0001,3001,600M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M1M2收盘价1.16x1.42x1.67x1.93x2.19x 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 公司动态 表 3：上市公司公告 时间 公司简称 事件 2021/02/08 华控赛格 华控赛格全资子公司北京中环世纪工程设计有限公司为了拓展业务，拟通过EPC总承包方式参与广西玉林国药药仓-保税仓基地项目，总投资为361,200万元，中环世纪拟参与本项目模式为认缴基金总规模人民币10亿元的20%份额，即人民币2亿元，同时获取本项目的设计施工合同；华控赛格拟与关联方山西建设投资集团有限公司及其下属子公司发生经常性关联交易，交易金额共计不超过3,000万元，主要系向关联方山西建投及下属子公司销售商品等。 2021/02/08 维尔利 维尔利与上海水业设计工程有限公司签订了《青岛市小涧西生化处理厂改扩建暨青岛厨余垃圾处理工程特许经营项目（设计施工总承包）工程干式厌氧及脱水系统设备采购及伴随服务合同》。 2021/02/08 中国天楹 中国天楹回购公司股份，金额为不低于人民币8,000万元且不超过人民币16,000万元，价格为不超过人民币4.50元/股，数量约为不低于1,778万股且不超过3,556万股，期限为12个月内。 2021/02/08 富春环保 富春环保近日接到控股子公司杭州富阳渌渚环境能源有限公司的通知，渌渚环境承建的富阳区循环经济产业园生活垃圾焚烧发电项目其中一炉一机已建成。 2021/02/08 京蓝科技 京蓝科技控股股东北京杨树蓝天投资中心及实际控制人郭绍增先生与新疆水利投资控股有限公司共同签署了《战略合作协议》。京蓝科技拟通过协议转让的方式受让北京杨树蓝天投资中心持有的51,183,400股股份，占上市公司总股本5.00%，对应的表决权等权利全权委托给京蓝科技行使。 2021/02/08 永清环保 永清环保中标陕西延长石油富县电厂2×1000MW工程脱硫系统EPC项目，金额为14,750.2238万元，范围包括脱硫系统的设计、制造、采购、运输、储存、施工、安装、调试、试运行、试验检验、消缺和最终交付、质保等所有工作，以及随机备品备件和专用工具、技术服务。 2021/02/09 远达环保 远达环保副总经理黄青华女士、关越先生因工作另有安排，辞去公司副总经理职务。 2021/02/09 德创环保 德创环保以现金出