公司简评报告：提质增效，打造世界一流的环保公司

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 3.09 一年内最高/最低价（元） 3.40/2.66 市盈率（当前） 17.17 市净率（当前） 1.47 总股本（亿股） 73.41 总市值（亿元） 226.82 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  水务与固废业务双双实现高增长。报告期内，公司实现营业收入192亿元，同比增长28.96%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长53.42%。公司城镇水务运营业务营业收入同比增长30.72%，城镇水务建造业务营业收入同比增长34.04%，水环境综合治理业务营业收入同比增长20.8%，固废处理业务营业收入同比增长31.46%。  水务业绩高增长。贡献来自于四个方面：水处理能力增加，水价提高，水环境业务增长，运营能力提高。  固废业务快速增长。公司固废平台首创环境积极应对产业政策的变化，确保存量项目享受国家补贴政策，7个垃圾焚烧发电项目相继完成建设及并网。受益于首创环境（境内）建设工程项目结转及本期新增焚烧、清运项目投运等影响，公司固废处理收入同比增长。  公司发展动能充沛。公司立足传统水处理业务，不断拓展业务范围，形成了包括传统水务、再生水、固废处理、环境综合治理的全业务布局。水务业务板块，以运营能力为基础，积极拓展EPC+O、EPC/PC、委托运营、技术服务等轻资产项目，并试水钢铁工业循环水领域，开辟了第二增长曲线。固废业务板块，首创环境在国内储备了共71个项目，总投资额约人民币179亿元，总设计规模为年处理垃圾量约1382万吨、年拆解电器及电子设备量约为320万件。  提质增效，打造世界一流的环保公司。“提质增效”是公司未来发展的关键词，ROE是绩效考核的重点。在首创集团的全力支持下，公司将一如既往聚焦环保主业，逐步向城市水、固、气综合解决方案拓展，打造世界一流的环保公司。  投资建议。我们预计公司2021-2023年的收入分别为236/278/324亿元，同比增长23%/18%/17%；归母净利润分别为18/22/27亿元，同比增长20%/24%/25%；动态PE分别为13/11/8倍。公司“十四五”期间的重点是提质增效，提升ROE，可持续发展。公司估值处于历史底部区间，价值重估的潜力较大，维持“买入”的投资评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 192.2 236.0 277.6 323.9 营收增速（%） 29.0% 22.8% 17.6% 16.7% 净利润（亿元） 14.7 17.6 21.8 27.3 净利润增速（%） 53.4% 19.8% 23.8% 25.0% EPS(元/股) 0.20 0.24 0.30 0.37 PE 15.5 13.0 10.5 8.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.517-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan2-Apr首创股份沪深300 [Table_Title] 提质增效，打造世界一流的环保公司 [Table_ReportDate] 首创股份(600008)公司简评报告 | 2021.04.07 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 水务与固废业务双双实现高增长 报告期内，公司实现营业收入192亿元，同比增长28.96%；实现归母净利润14.7亿元，同比增长53.42%。报告期内，公司城镇水务运营业务营业收入同比增长30.72%，城镇水务建造业务营业收入同比增长34.04%，水环境综合治理业务营业收入同比增长20.8%，固废处理业务营业收入同比增长31.46%。 水务业务业绩高增长的贡献来自于四个方面。（一）水处理能力增加。报告期内，公司实现新增投产水处理能力约192万吨/日，其中供水新增约64万吨/日，污水新增约127万吨/日。（二）水价提高。报告期内，公司完成19家项目公司水价调整，对业绩实现有效支撑。（三）水环境业务增长。经过在海绵城市建设、黑臭水体治理、村镇污水处理等多个细分领域的深入实践探索，公司对生态环境治理业务的理解认识、概念设计、组织实施、商业模式达到了行业领先水平。水环境业务的收入、利润快速增长。（四）运营能力提高。公司深化投建管理体系，将ROE等指标引入项目评估与相关绩效评定工作中，考核体系更加关注效能指标。全年存量项目吨水电费同口径下降12%，存量项目总药剂费同口径下降10%。 固废业务快速增长。公司固废平台首创环境贯彻落实高质量发展要求，转变追求规模扩张的发展观念，探索实践多种技术型轻资产投资模式，着力打造智能化环卫产品策划能力，相继在环卫、垃圾填埋场治理和委托运营业务上取得积极进展。报告期内，公司固废平台首创环境积极应对产业政策的变化，确保存量项目享受国家补贴政策，7个垃圾焚烧发电项目相继完成建设及并网。受益于首创环境（境内）建设工程项目结转及本期新增焚烧、清运项目投运等影响，公司固废处理收入同比增长。 2 公司发展动能充沛 公司立足传统水处理业务，不断拓展业务范围，形成了包括传统水务、再生水、固废处理、环境综合治理的全业务布局。 水务业务板块，不断强化优势区域布局，提升了规模化、集约化发展效益。投资聚焦国家战略重点区域，长江经济带、粤港澳大湾区等区域项目规模占比高达68%。报告期内，公司坚持“以重养轻，轻重并举”，在“生态+”战略指引下推动轻资产模式拓展市场。以运营能力为基础，公司积极拓展EPC+O、EPC/PC、委托运营、技术服务等轻资产项目。公司在发展既有业务类型的同时，围绕主业抢抓市场机会发展新兴业态，签约河钢产业升级及宣钢产能转移项目水系统BOT项目，试水钢铁工业循环水领域，开辟了第二增长曲线。 公司固废业务板块已覆盖北京、江西、河南等21个省、市和新加坡、新西兰，其中首创环境在国内储备了共71个项目（包括25个垃圾发电项目、7个垃圾填埋项目、7个厌氧处理项目、18个清扫、收运及治理综合处理项目、10个危废综合处理项目、2个废弃电器拆解项目及2个生物质发电项目），总投资额约人民币179亿元，总设计规模为年处理垃圾量约1382万吨、年拆解电器及电子设备量约为320万件。截至报告期末已投入人民币112亿元，国内项目进入建设和营运期共有64个。 3 提质增效，打造世界一流的环保公司 “提质增效”是公司未来发展的关键词，ROE是绩效考核的重点。 向技术创新应用要效率。公司致力于技术创新应用，着力新技术研发，年内稳步推进污水处理、污泥处置和水环境三大领域的重大科技项目，并主导或参与国家级科研项目10项，市级科技项目1项。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 向信息化和数字化要效率。信息化、数字化是未来发展的必然趋势，也势必与生态环境产业深度融合。公司明确了“十四五”时期将以提升业务与科技的链接能力为目标，聚焦内部业务需求，逐步完善城市水务信息化、供排水智慧一体化等产品，实现以数据赋能业务的战略目标。 向产业链管理要效率。报告期内，公司全力打造“四个统一”的战略采购管理体系，统一合法合规、科学规范的管理规则，完善采购管理制度；统一高效智慧的采购电商平台，提高了采购效率，降低了采购成本；统一分级分类、评估评价的动态供应商管理；统一集中采购，通过聚合需求，模式创新，进一步降低供应链整体成本。 向轻资产能力要效率。按照“募投管退”的全周期视角，公司不断完善资产管理体系，增强资产经营能力，通过盘活存量资产等资产经营工作，优化资产质量，提高存量水务资产的流动性。报告期内，公司积极开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）的相关推进工作，选取以深圳首创水务有限责任公司持有特许经营权的深圳市福永、燕川、公明污水处理厂BOT特许经营项目，合肥十五里河首创水务有限责任公司持有特许经营权的合肥市十五里河污水处理厂PPP项目为标的资产进行基础设施公募REITs的申报发行。 在首创集团的全力支持下，公司将一如既往聚焦环保主业，逐步向城市水、固、气综合解决方案拓展，打造世界一流的环保公司。 4 投资建议 我们预计公司2021-2023年的收入分别为236/278/324亿元，同比增长23%/18%/17%；归母净利润分别为18/22/27亿元，同比增长20%/24%/25%；动态PE分别为13/11/8倍。公司“十四五”期间的重点是提质增效，提升ROE，可持续发展。公司估值处于历史底部区间，价值重估的潜力较大，维持“买入”的投资评级。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 20346 18482 20646 24638 经营活动现金流 4454 8274 9470 10324 现金 8919 5000 5000 6499 净利润 1470 1762 2181 2727 应收账款 4782 5759 6634 7742 折旧摊销 2312 4274 4668 5022 其它应收款 756 897 972 1134 财务费用 1524 1870 1848 1909 预付账款 340 414 489 569 投资损失 -211 -300 -300 -300 存货 1170 1385 1638 1794 营运资金变动 -767 487 855 704 其他 4120 4721 5552 6479 其它 -7 24 22 18 非流动资产 80222 84080 87545 89660 投资活动现金流 -12059 -7850 -7850 -6850 长期投资 2876 2876 2876 2876 资本支出 -12417 -8150 -8150 -7150 固定资产 6569 13884 20457 25366 长期投资 1110 0 0 0 无形资产 35752 32327 29244 26470 其他 -752 300 300 300 其他 32367 32367 32367 32367 筹资活动现金流 12858 -4343 -1620 -1975 资产总计 100568 102562 108191 114299 短期借款 2334 5458 3303 2000 流动负债 31135 25722 26592 28492 长期借款 8525 -5083 3000 2000 短期借款 2334 5458 3303 2000 其他 3483 -514 -617 -763 应付账款 10837 13124 15522 18063 现金净增加额 5253 -3919 0 1499 其他 701 820 970 1129 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非